Solana ETF表現優於Bitcoin：SOL是否正在吸走BTC的流動性？

自10月28日Bitwise推出BSOL US Solana ETF以來，連續六個交易日，該基金吸引了2.84億美元資金流入，而Bitcoin和Ethereum基金則出現資金流出。

根據Farside Investors的數據，同期Bitcoin ETF流失了17億美元。Ethereum產品則流失了4.73億美元。

這種分歧非常明顯，並且發生在宏觀經濟逆風時期，包括聯準會（Fed）鷹派立場和美元走強，這通常會削弱加密貨幣市場的風險偏好。

然而，新的Solana ETF持續吸收穩定的資金創建，而現有產品則面臨贖回壓力。

問題在於，這是否標誌著真正的資產配置輪動，還是僅僅是每次新ETF推出時伴隨的前期熱情，加上短暫的避險情緒，使Bitcoin和Ethereum顯得過度延伸。

失衡的運作機制

截至11月4日，Bitcoin和Ethereum現貨ETF單日合計出現約7.97億美元的資金流出，市場情緒轉為悲觀。

與此同時，Solana基金則持續錄得小幅但不間斷的淨資金流入。CoinShares截至10月31日的每週數據，在全球ETP層面也呈現相同趨勢。

Bitcoin產品領跌資金流出，而Solana則吸引了約4.21億美元，創下其歷史第二高單週紀錄，完全由美國新產品推動。

Farside的發行商級別數據也證實了這一趨勢。Bitcoin基金在11月初連續多日出現資金流出，而Ethereum則轉為負值。與此同時，兩支美國Solana ETF自上市以來，每個交易日均保持正向資金流入。

這些跡象表明，Solana吸引資本的能力並非僅僅是雜音。

Bitcoin和Ethereum ETF持續的贖回，會機械性地縮小其在加密貨幣ETF總資產管理規模中的占比，並減少對基礎代幣的每日一級市場需求。

Solana ETF持續的資金創建則會收緊可流通供給，並加深SOL的二級市場流動性。

如果這種資金流動節奏持續數週而非數天，指數構建者、資產配置者和做市商將會重新調整對Solana的曝險和庫存，這往往會放大其相對表現的波動。

新產品上市窗口與真實需求

Solana的資金流動正處於典型的新產品上市窗口，這一階段通常會提前集中資金創建。

Farside的儀表板顯示，上市時有大量種子資金和轉換資本流入，特別是Grayscale的GSOL。前三天表現異常強勁，隨後增速放緩。

如果上市後的日均資金流入回落至低個位數百萬美元，而Bitcoin和Ethereum的資金流出隨著宏觀環境穩定而減緩，那麼輪動敘事就會變成上市效應的產物。

然而，如果美國上市的Solana基金在種子資金用盡後仍持續吸收淨資金流入，可能連續四到六週保持正向流入，而Bitcoin和Ethereum基金因宏觀不安繼續流失，那麼這種再平衡就會變得持久。

CoinShares已經將上週Solana的強勢歸因於美國ETF需求，而非單一發行商的異常行為。

這種組合表明，這是資產配置者的真正輪動，而不僅僅是被偽裝成策略的新產品上市效應。

Eric Balchunas於11月1日指出，BSOL在當週所有加密貨幣ETP中“遙遙領先”，資金流入達4.17億美元，位居當週所有ETF總流入第16名。BSOL甚至超越了BlackRock的IBIT，後者罕見地出現了一個低迷週。

這是分銷的體現，同時也表明擁有新投資授權的資產配置者，已經為Solana配置留出了空間，而無需等待Bitcoin或Ethereum先行穩定。

誰決定最終走向？

接下來需要關注的是Solana資金創建與Bitcoin、Ethereum贖回之間的上市後穩定狀態。

如果Solana在種子資金消退後仍能保持正向淨資金創建，而Bitcoin和Ethereum在滾動每週視窗中持續為負，則可將這一變化視為結構性。

如果Solana的資金創建趨於平穩，而現有產品穩定下來，那麼這只是上市窗口效應，在一個避險週被放大，使一切看起來比實際更具決定性。

關鍵在於分銷默認和流動性引力。Solana無需在總資產上超越Bitcoin或Ethereum即可贏得這一輪。它只需證明，即使在宏觀經濟條件不利的情況下，適時推出ETF也能吸引資本。

如果這一點成立，對於下一波山寨幣ETF的啟示非常明確：分銷本身會創造需求，而將上市時機與現有產品資金流下滑相結合，能加速資金轉移。

未來一個月內做出配置決策的資產配置者，將決定Solana ETF的首秀究竟是新機遇的信號，還是一次偶發事件。

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