Lacking Conviction

Excerpt

Bitcoin asosiy xarajat bazasi darajalaridan pastda kurashayotgani talabning pasayishini va uzoq muddatli egalardan doimiy tarqatishni aks ettiradi. Volatillik pasaygan va opsion joylashuvi muvozanatli ko‘rinayotgan bo‘lsa-da, bozor endi Fed yig‘ilishidan kutilyotgan natijalarga bog‘liq, va har qanday “hawkish” (qattiq pul siyosati tarafdori) kutilmagan yangilik volatillikni qayta kuchaytirishi mumkin.

Executive Summary

• Bitcoin dam olish kunlari $107K–$118K ta’minot klasteridan qayta tiklanishi oldingi ATHdan keyingi yengillik rallilariga o‘xshadi, biroq uzoq muddatli egalardan doimiy sotuv bosimi davomiy o‘sishni chekladi.
• Bozor qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi (~$113K) ustida kurashishda davom etmoqda, bu esa bull va bear impuls o‘rtasidagi muhim jang maydoni hisoblanadi. Ushbu darajani qayta tiklay olmaslik, faol investorlarning amalga oshirilgan narxi (~$88K) tomon chuqurroq orqaga chekinish xavfini oshiradi.
• Qisqa muddatli egalari zarar bilan chiqib ketmoqda, uzoq muddatli egalari esa (~–104K BTC/oy) kuchli net tarqatuvchilar bo‘lib qolmoqda, bu esa ishonchning pasayishi va doimiy ta’minot so‘rilishini ko‘rsatadi.
• Implied volatility (kutilayotgan volatillik) oktyabrdagi qulashdan so‘ng keskin pasaydi, skew tekislandi va opsion oqimlari nazorat ostidagi yuqoriga harakat va o‘lchangan pastga himoyalanishni aks ettirmoqda.
• Hozirgi volatillik tinchligi Federal Reserve’ning navbatdagi qaroriga bog‘liq. Dovish natija barqarorlikni saqlaydi, biroq har qanday hawkish kutilmagan yangilik volatillikni va pastga himoya talabini qayta kuchaytirishi mumkin.

On-chain Insights

Tanish Tiklanish Andozasi

Dam olish kunlari davomida Bitcoin qisqa muddatli tiklanishni amalga oshirdi va yuqori xaridorlar ta’minot klasterining pastki chegarasiga ($107K–$118K) qisqa muddatli tushib ketgandan so‘ng tiklandi. Cost Basis Distribution Heatmap ma’lumotlariga ko‘ra, narx $116K atrofidagi o‘rtacha chiziqdan qayta ko‘tarilib, so‘ngra $113K atrofida orqaga chekinib to‘xtadi.

Bu tuzilma 2024 yil 2–3-choraklari va 2025 yil 1-choragida kuzatilgan ATHdan keyingi sakrash andozalariga juda o‘xshaydi, bu vaqtda vaqtinchalik rallilar tezda yuqoridagi ta’minot tomonidan so‘rilgan talab natijasida yuzaga kelgan edi. Hozirgi holatda, uzoq muddatli egalarning yangilangan sotuvlari ushbu ta’minot zonasida qarshilikni yanada kuchaytirdi, bu esa yuqori darajalarda foyda olish yuqoriga harakatni cheklashda davom etayotganini ko‘rsatadi.

Live Chart

Chiziqni Ushlab Turishda Qiyinchilik

Dam olish kunlari tiklanishidan so‘ng, Bitcoin qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi yaqinidagi $113.1K darajasini qisqa muddatga qayta tikladi, bu daraja ko‘pincha bull va bear impuls o‘rtasidagi ajratuvchi chiziq sifatida qaraladi. Ushbu chegarani ushlab turish odatda talabning doimiy sotuv bosimini so‘ra olish uchun yetarli kuchga ega ekanligini bildiradi. Biroq, ayniqsa, olti oy davomida doimiy ravishda yuqoriroq savdo qilgandan so‘ng, bu darajadan pastda qolish talabning pasayib borayotganini ko‘rsatadi.

So‘nggi ikki hafta davomida Bitcoin ushbu muhim darajadan yuqorida haftalik shamni yopishda qiynaldi, bu esa oldinda yanada zaiflik xavfini oshiradi. Agar bu bosqich davom etsa, navbatdagi muhim qo‘llab-quvvatlash Faol Investorlarning Realized Price ($88K) atrofida joylashgan bo‘lib, bu faol aylanayotgan ta’minotning xarajat bazasini aks ettiradi va oldingi sikllarda chuqurroq tuzatish bosqichlarini belgilagan.

Live Chart

Qisqa Muddatli Egalar Bosimi

Investor kayfiyatini tahlil qilishni davom ettirar ekanmiz, bozor zaifligining kuchayishi ehtimoli eng yuqori xaridorlar bo‘lgan qisqa muddatli egalarning zarar bilan chiqib ketishi bilan bog‘liq bo‘ladi. Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) metrikasi ushbu bosimni baholashga yordam beradi, u amalga oshirilmagan foyda yoki zarar miqdorini bozor kapitallashuviga nisbatan o‘lchaydi.

Tarixan, chuqur salbiy qiymatlar bozor tubi shakllanishidan oldingi kapitulyatsiya bosqichlari bilan mos kelgan. Yaqinda $107K gacha pasayish STH-NUPL’ni –0.05 ga olib keldi, bu o‘rtacha bull tuzatishlarida odatda –0.1 dan –0.2 gacha, yoki chuqur bear bozor pastliklarida –0.2 dan past bo‘lgan qiymatlarga nisbatan yengil zarar hisoblanadi.

Bitcoin $107K–$117K yuqori xaridorlar klasterida savdo qilayotgan ekan, bozor nozik muvozanatda qoladi, to‘liq kapitulyatsiya bosqichiga yetmagan, biroq vaqt bullar zarariga ishlamoqda, chunki ishonch asta-sekin yemirilmoqda.

Live Chart

Uzoq Muddatli Egalar Tarqatishi

Oldingi kuzatuvlarga asoslanib, uzoq muddatli egalarning (LTHs) doimiy sotuvlari bozor tuzilmasiga bosim o‘tkazishda davom etmoqda. Long-Term Holder Net Position Change oyiga –104K BTC gacha pasaydi, bu esa iyul o‘rtalaridan beri eng katta tarqatish to‘lqinini ko‘rsatmoqda.

Ushbu doimiy sotuv bosimi bozor bo‘ylab kuzatilayotgan charchoq belgilariga mos keladi, chunki tajribali investorlar zaiflashayotgan talabga qarshi foyda olishda davom etmoqda.

Tarixan, asosiy bozor kengayishlari faqat uzoq muddatli egalarning net tarqatishdan barqaror jamg‘arishga o‘tganidan so‘ng boshlanadi. Shuning uchun, ushbu qatlamda ijobiy net oqimlarga qaytish bozor barqarorligini tiklash va navbatdagi bull bosqichiga asos yaratish uchun muhim shart bo‘lib qoladi. Bunday o‘zgarish yuz bermaguncha, uzoq muddatli investorlarning tarqatishi narx harakatini bosim ostida ushlab turishi ehtimol.

Live Chart

Uzoq muddatli egalarning sotuv intensivligini baholash uchun, biz LTHs to Exchanges Transfer Volume (30D-SMA) metrikasiga murojaat qilishimiz mumkin, bu tajribali investorlar tomonidan potentsial sotuv uchun ko‘chirilgan coin’lar qiymatini ko‘rsatadi. Ushbu ko‘rsatkich kuniga $293M atrofida o‘sdi, bu 2024 yil noyabridan beri davom etgan $100M-$125M bazaviy ko‘rsatkichdan ikki baravar ko‘p.

Bunday yuqori transfer faolligi uzoq muddatli investorlar tomonidan doimiy foyda olishni bildiradi va doimiy sotuv bosimini qo‘shadi. Hozirgi naqsh 2024 yil avgustiga juda o‘xshaydi, bu davrda uzoq muddatli egalarning faol sarflanishi narx impulsining sekinlashuvi bilan birga kuzatilgan edi. Agar ushbu transfer oqimi pasaymasa, spot talab doimiy tarqatishni so‘ra olishi qiyin bo‘ladi va bozor oldinda yana sovib ketish xavfi ostida qoladi.

Live Chart

Off-chain Insights

Old Qism Tinchlandi

Opsion bozoriga o‘tsak, so‘nggi ma’lumotlar 10 oktyabrdagi qulashdan keyingi volatillik bosimi asta-sekin pasayib borayotganini ko‘rsatadi. Bitcoin’ning 30 kunlik amalga oshirilgan volatilligi 42.6% gacha pasaydi, bu o‘tgan haftadagi 44% dan biroz past, bu esa narx harakatining tinchligini aks ettiradi. Shu bilan birga, implied volatility, ya’ni treyderlarning kutishlari, yanada keskin pasaydi, chunki ishtirokchilar pastga himoya hedjlarini qisqartirishmoqda va himoya talabini kamaytirmoqda.

Qisqa muddatli muddati tugaydigan opsionlar eng katta o‘zgarishni ko‘rsatdi: 1 haftalik at-the-money implied volatility 10 punktdan ortiq pasayib 40% atrofida, 1 oylikdan 6 oylikkacha esa faqat 1–2 punkt pasaydi va o‘rtacha 40% atrofida turibdi. Term strukturasining bunday tekislanishi treyderlar yaqin orada kamroq kutilmagan zarbalarni kutayotganini bildiradi.

Egri chiziq ham yaqin oylar ichida kutilayotgan volatillik ~45% gacha asta-sekin o‘sishini, kutilmagan sakrashlar emas, balki yumshoq ko‘tarilishni bildiradi.

Live Chart

Skew Pastga Qaytdi

Implied volatility pasayishi 25-delta skew’da ham sezilarli o‘zgarishga olib keldi, bu puts va calls narxlarining nisbiy qiymatini o‘lchaydi. Musbat skew puts’lar premiumda savdo qilayotganini bildiradi. Oktyabr yuvilishidan so‘ng, 1 haftalik skew 20% dan oshdi, bu esa pastga himoya uchun kuchli talabni ko‘rsatdi. Shundan beri, u neytralga yaqinlashib, biroz tiklandi, lekin ancha past intensivlikda.

Uzunroq muddatli muddati tugaydigan opsionlar, masalan, 1 oylik va 3 oyliklar ham keskin qayta o‘rnatildi va faqat ozgina put premiumini ko‘rsatmoqda. Bu o‘zgarish treyderlar pastga hedjlarning katta qismini olib tashlaganini bildiradi. Joylashuv hozir “yumshoq bullish/ikki tomonlama” ga yaqinroq, “yangi pastliklar uchun vahima” emas, bu esa Bitcoin’ning so‘nggi narx harakatida kuzatilgan barqarorlikka mos keladi.

Live Chart

Tanlab Yuqoriga Joylashuv

Skew normallashganidan so‘ng, treyderlar premiumni qayerga joylashtirayotganiga e’tibor qaratiladi. Call faolligi endi strike bo‘yicha sezilarli farq qiladi. $115K strike’da net call premium sotib olinishi ijobiy bo‘lib qolmoqda, bu esa narx so‘nggi ikki hafta davomida tiklangan sari treyderlar qisqa muddatli yuqoriga harakat uchun doimiy to‘lov qilganini bildiradi. Aksincha, $120K strike’da call premium sotilishi xaridni ortda qoldirib, salbiy net premiumga olib keldi.

Bu tuzilma “mo‘’tadil rally, to‘liq breakout emas” pozitsiyasini aks ettiradi. Treyderlar spotga yaqin o‘sish uchun to‘lashga tayyor, biroq yuqori strike call’larni sotish orqali ushbu pozitsiyalarni moliyalashtirmoqda. Natijada yuzaga kelgan call spread tuzilmasi ehtiyotkor optimistik nuqtai nazarni bildiradi: yuqoriga harakatda ishtirok etish istagi bor, biroq ATH’ni to‘liq qayta sinov qilishga ishonch past.

Live Chart Live Chart

Bozor Nazorat Qilingan Orqaga Chekinishni Narxlamoqda

Rasmni to‘ldirish uchun, bozorning put tomoniga murojaat qilamiz. 24 oktyabrdan beri treyderlar Bitcoin yuqoriga harakat qilgan sari $110K putlarni sotib olishmoqda, bu qisqa muddatli pastga himoya talabini bildiradi. Shu bilan birga, $105K putlar faolroq sotilmoqda, bu esa ishtirokchilar chuqur strike’larda sug‘urta taqdim etib, premium yig‘ishga tayyor ekanini bildiradi.

Bu kontrast bozor yana bir yirik likvidatsiya to‘lqinidan ko‘ra, yuzaki orqaga chekinishni kutayotganini ko‘rsatadi. Treyderlar hozirgi darajalarda konsolidatsiyani ehtimol deb bilishmoqda ($110K da hedj), biroq $105K dan past to‘liq qulashni kamroq ehtimol deb hisoblashmoqda. Umumiy joylashuv oktyabr oyidagi deleveragingning eng yomoni ortda qolganini, bozor endi diapazon savdosiga va volatillikdan foyda olishga e’tibor qaratayotganini, yana bir keskin sotuvga qarshi himoyaviy hedj emasligini bildiradi.

Live Chart Live Chart

Xulosa:

On-chain landshaft bozor tuzatish va qayta kalibrlash bosqichida ekanini aks ettirishda davom etmoqda. Bitcoin qisqa muddatli egalarning xarajat bazasidan yuqorida ushlab turolmayotgani impulsning pasayishini va qisqa hamda uzoq muddatli investorlarning doimiy sotuv bosimini ko‘rsatadi. Uzoq muddatli egalarning yuqori tarqatishi va birjalarga yuqori transfer hajmlari talab charchog‘i bosqichini ta’kidlaydi, bu esa bozor ishonchini tiklash uchun uzoqroq konsolidatsiya talab qilinishi mumkinligini bildiradi. Uzoq muddatli egalarning jamg‘arishga qaytishigacha yuqoriga tiklanish cheklangan bo‘lib qoladi.

Opsion bozoriga o‘tsak, implied volatility old qismda keskin pasaydi, skew normallashdi va opsion oqimlari endi nazorat ostidagi yuqoriga ekspozitsiya va o‘lchangan pastga hedjlarni aks ettirmoqda. Tuzilma jihatidan, kripto opsion bozori inqiroz rejimidan tiklanish rejimiga o‘tmoqda, bu esa barqarorlik yaxshilanishini bildiradi.

Biroq, navbatdagi asosiy katalizator yaqinlashmoqda — Federal Reserve yig‘ilishi. Foiz stavkasining pasayishi asosan narxga kiritilgan, ya’ni dovish natija volatillikni past va skewni muvozanatda ushlab turadi. Aksincha, agar Fed kichikroq pasaytirish yoki hawkish ohangda chiqsa, qisqa muddatli implied volatility yuqoriga qayta narxlanishi va 25-delta skew kengayishi mumkin, chunki treyderlar himoya sotib olishga shoshilishadi. Aslida, bozorning hozirgi tinchligi shartli, hozircha barqaror, biroq Fed kutilyotganidan chetga chiqsa, mo‘rt bo‘lib qoladi.