美聯儲主席鮑威爾宣布降息25個基點的話音剛落，白銀價格卻衝破歷史紀錄站上61美元，美債收益率不降反升，黃金小幅震盪，比特幣意外跳水。
2025年12月11日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%-3.75%，完成了年內的第三次降息。
政策聲明稱美國經濟活動在溫和擴張，但新增就業放緩，通脹在一定程度上仍處於高位。這次被市場充分預期的降息，卻引發了一系列非常規的市場反應。
一、政策轉折
美聯儲在2025年最後一次議息會議上，如期宣布降息25個基點。自2024年9月開啟本輪降息週期以來，這已是第六次降息。
● 政策聲明指出，就業市場發出疲軟信號是本次降息的主要理由。東方金誠研究發展部高級副總監白雪認為，這是一種前置的、風險管理式的政策調整，旨在防範就業市場疲軟傳導至消費和經濟增長。
● 與以往不同的是，本次會議出現了三張反對票，創下2019年9月以來最多反對票數紀錄。其中一位委員主張降息50個基點，兩位主張維持利率不變。
● 點陣圖顯示，美聯儲官員預計2026年可能僅會再降息一次。但民生銀行首席經濟學家溫彬指出，若新美聯儲主席上任後態度偏鴿，明年實際降息幅度可能會大於點陣圖預測。
二、美債反常
● 在美聯儲降息背景下，美債市場出現了近三十年來首次反常走勢——收益率不降反升。自美聯儲開始放鬆貨幣政策以來，10年期美債收益率已上升近半個百分點。
● 截至12月9日，10年期美債收益率攀升至4.17%，創下9月以來的最高水平；30年期美債收益率也升至約4.82%的近期高位。這種走勢與通常的降息週期表現完全相反。
● 對於這一反常現象，市場存在三種不同解讀：樂觀派認為這表明市場有信心經濟不會陷入衰退；中性派認為這只是美債收益率回歸2008年前的常態；悲觀派則擔憂這是“債券義警”在懲罰美國的財政失序。
● JPMorgan全球利率策略主巴里指出兩個關鍵因素：一是市場已提前消化寬鬆預期，二是美聯儲在通脹仍偏高之際選擇大幅降息，維持了經濟擴張而非終結它。
三、白銀瘋狂
● 與美債市場的謹慎形成鮮明對比的是，白銀市場正經歷歷史性上漲。12月12日，現貨白銀突破64美元/盎司，創下歷史新高。今年以來，白銀漲幅達到驚人的112%，幾乎是黃金漲幅的兩倍。
● 推動白銀上漲的因素有多個層面。美聯儲降息預期降低了持有無息資產的機會成本。同時，白銀被列入美國關鍵礦產清單，引發市場對其可能面臨貿易限制的擔憂。
● 更根本的是白銀市場連續第五年出現供應缺口。據白銀協會預測，2025年全球白銀供應缺口預計在100 millions至1.18億盎司之間。
● 工業需求成為白銀市場的長期支撐，特別是光伏產業用銀量預計佔全球白銀總需求的55%。國際能源署預計，到2030年僅太陽能一項就將推動白銀需求每年增加近1.5億盎司。
四、黃金震盪
相比之下，黃金市場對美聯儲降息的反應相對溫和。在美聯儲宣布降息後，COMEX黃金期貨價格小幅上漲0.52%，報4258.30美元/盎司。
● 黃金ETF的持有量也出現微妙變化。截至12月12日，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量約為1049.11噸，較10月高點略有回落，但仍較去年同期大幅增長20.5%。
● 各國央行的購金行為為黃金提供了長期支撐。2025年三季度，全球央行購金量達到220噸，較上季度增長28%。中國央行已連續第13個月增持黃金儲備。
● 市場分析指出，金價短期震盪主要受到兩股力量拉扯：一方面是美聯儲降息帶來的支撐，另一方面是地緣局勢可能緩和以及投資需求回落的壓力。
五、比特幣冷遇
● 在傳統資產對美聯儲降息作出各種反應的同時，加密貨幣市場卻顯得異常冷靜。比特幣在美聯儲降息決定公佈後短暫衝高至9.45萬美元，隨後迅速跳水至9.2萬美元附近。
● 24小時內，加密貨幣市場全網合約爆倉金額超過3億美元，爆倉人數達到11.46萬人。這一反應與市場通常將比特幣視為風險資產的預期大相逕庭。
● 分析人士指出，比特幣目前處於明顯的脫鉤狀態。儘管有MicroStrategy等公司持續買入比特幣，但市場結構性賣壓仍然強勁。
● 渣打銀行最近大幅下調了對比特幣的預測，將2025年底的目標價從20萬美元調整為10萬美元左右。該行認為，比特幣大戶的購買可能已經“走到盡頭”。
六、市場分化的邏輯
不同資產類別對同一貨幣政策事件產生如此迥異的反應，背後有著深刻的市場邏輯。美聯儲政策路徑的不確定性是核心因素之一。
● 根據最新經濟預測摘要，美聯儲官員對2025年至2028年美國經濟增速預測中位數均有所走高，對2026年經濟增速預測從1.8%提高至2.3%。
● 然而，美聯儲內部對未來政策路徑的分歧正在擴大。瑞士百達財富管理美國高級經濟師崔曉指出：“美聯儲對2026年的利率預測點陣圖分歧明顯，3.375%的中值預測很不穩固。”
● 另一方面，市場對美聯儲獨立性的擔憂日益加劇。美國總統特朗普已多次表達對美聯儲降息步伐的不滿，稱此次降息幅度“太小，應該翻一番”。
● 特朗普對下一任美聯儲主席人選的標準是“是否願意立即降息”。若一位被視為更加“順從”的主席上任，可能進一步動搖市場對美聯儲獨立性的信心。
● 在美聯儲宣布降息後的24小時內，COMEX白銀期貨年內累計漲幅已達109%，而10年期美債收益率卻上升至4.17%的三個月高點。
當美聯儲降息這個傳統上提振風險資產的信號，卻在不同市場引發一系列非常規反應時，市場正在發出明確信號：單純貨幣政策已經難以支配複雜的資產價格邏輯。
隨著美聯儲主席換屆臨近與經濟數據波動，2026年的市場或將面對更多“非常態”考驗。那些能夠識別不同資產核心驅動力的投資者，或許能在這場分化中找到新的平衡。
