8家頂級投行怎麼看2026？Gemini替你讀完並劃上了重點

原文標題：Bank Outlooks 2026 Research Plan

原文作者：szj capital

原文編譯：深潮 TechFlow

又到了年末，各大機構紛紛開始對來年的市場進行展望。

近期，海外網友將高盛、貝萊德、巴克萊和匯豐等 8 家頂級投行的年度展望報告彙總在了一起，讓 Gemimi Pro3 進行了綜合的解讀和分析。

以下是全文編譯，幫助你節省時間，一覽明年重要的經濟趨勢。

執行摘要：駕馭「K 型」新世界秩序

2026 年註定成為一個深刻結構性變革的時期，其特徵不再是單一同步的全球週期，而是一個複雜多元的經濟現實、政策脫節和主題性顛覆交織的矩陣。這份全面的研究報告匯集了全球領先金融機構的前瞻性策略和經濟預測，包括J.P. Morgan Asset Management、BlackRock、HSBC Global Private Banking、Barclays Private Bank、BNP Paribas Asset Management、Invesco、T. Rowe Price和Allianz。

這些機構共同描繪了一幅「彎而不折」的全球經濟圖景：過去十年的「寬鬆貨幣」時代已被「長期高利率」（Higher for Longer）、財政主導（Fiscal Dominance）和技術顛覆（Technological Disruption）的新格局所取代。2026 年的核心主題被Barclays Private Bank稱為「解讀遊戲」（The Interpretation Game），這是一個經濟數據矛盾、敘事快速變化的環境，市場參與者必須主動解讀衝突信號，而非依賴被動投資。

2026 年的核心支柱之一是美國與其他國家之間的顯著分化。J.P. Morgan和T. Rowe Price認為，美國經濟由人工智慧（AI）資本支出和被稱為「一個偉大美麗法案」（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）的財政刺激推動，形成獨特增長動力。預計這一刺激將在 2026 年初帶來 3% 以上的經濟增長「興奮劑效應」，隨後逐漸減弱；而Allianz和BNP Paribas預計歐元區將呈現「平淡即美」的復甦模式。

然而，表面增長數字之下隱藏著更加動盪的現實。Allianz警告稱，全球商業破產率將創「歷史新高」，預計 2026 年將增長 5%，這是高利率滯後效應對「殭屍企業」的最終衝擊。這種情景勾勒出「K 型」擴張的圖景：大盤科技公司和基礎設施領域因「AI 巨力」（AI Mega Force，BlackRock概念）而蓬勃發展，而依賴槓桿的小型企業則面臨生存危機。

資產配置共識正在發生巨大轉變。傳統的 60/40 投資組合（60% 股票、40% 債券）正在被重新定義。BlackRock提出「新連續體」（New Continuum）的概念，認為公募市場與私募市場的界限正在消融，投資者需要永久性配置私人信貸和基礎設施資產。Invesco和HSBC建議固定收益投資回歸「質量」，偏向投資級債券和新興市場債務，摒棄高收益債券。

本報告逐一分析了各機構的投資主題，涵蓋「物理人工智慧」（Physical AI）交易、「電氣技術經濟」（Electrotech Economy）、保護主義和關稅的抬頭，以及投資者在這一分裂世界中應採取的戰略重點。

第一部分：宏觀經濟格局——多速增長的世界

後疫情時代，許多人期待的同步全球復甦未能實現。2026 年呈現出以獨特增長驅動因素和政策分化為特徵的局面。主要經濟體因各自的財政、政治和結構性力量而以不同速度前進。

1.1 美國：全球經濟的「北極星」與 OBBBA 刺激

美國仍是全球經濟無可爭議的引擎，但其增長動力正在發生變化。不再僅僅依賴於有機的消費者需求，而是越來越依賴政府財政政策和企業在人工智慧上的資本支出。

「一個大而美法案」（OBBBA）的現象

J.P. Morgan Asset Management和T. Rowe Price在 2026 年前景中的關鍵發現是「一個大而美法案」（OBBBA）的預期影響。這一立法框架被認為是 2026 年的決定性財政事件。

· 運作機制：J.P. Morgan指出，OBBBA 是一項廣泛的立法方案，延續了 2017 年《減稅與就業法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）的關鍵條款，同時引入了新的支出項目。其內容包括約 1700 億美元的邊境安全（執法、遣返）資金與 1500 億美元的國防支出（如「黃金穹頂」導彈防禦系統和造船）。此外，該法案將債務上限提高了 5 萬億美元，表明財政寬鬆政策仍將持續。

· 經濟影響：T. Rowe Price認為，這項法案與人工智慧支出相結合，將幫助美國經濟擺脫 2025 年底的增長恐慌。J.P. Morgan預測，OBBBA 將推動 2025 年第四季度實際 GDP 增長達到約 1%，並在 2026 年上半年加速至 3% 以上，因為稅收退還和支出將直接進入經濟。然而，這種增長被視為一種短暫的加速——一種「財政懸崖」的逆轉——隨著刺激效應消退，增長將在下半年回落至 1-2% 的趨勢線。

· 稅收影響：該法案預計將永久延續 37% 的最高個人所得稅稅率，並恢復企業 100% 的獎金折舊和研發費用抵扣。Morgan Stanley指出，這是一項巨大的供給側激勵，可能將某些行業的有效企業稅率降至低至 12%，從而推動製造業和技術領域的「資本支出超級週期」（Capex Supercycle）。

勞動力市場的悖論：「經濟漂移」

儘管有財政刺激，美國經濟仍面臨一大結構性阻力：勞動力供應。J.P. Morgan將這一環境描述為「經濟漂移」（Economic Drift），指出淨移民的急劇下降預計將導致勞動年齡人口的絕對減少。

· 對增長的影響：這一供應限制意味著 2026 年每月新增就業崗位預計僅為 5 萬個。這不是需求側的失敗，而是供應側的瓶頸。

· 失業率上限：因此，失業率預計將保持在較低水平，峰值為 4.5%。這種「充分就業」動態雖然防止了深度衰退，但也對潛在 GDP 增長設置了硬性上限，進一步加劇了經濟「漂移」感——儘管數據表現積極，但經濟卻顯得停滯不前。

1.2 歐元區：「平淡即美」的驚喜

與美國充滿波動性和財政戲劇性的敘事形成鮮明對比，歐元區正逐步成為穩定的象徵。Allianz和BNP Paribas認為，歐洲在 2026 年可能會超出預期，表現優異。

德國的「財政重置」

BNP Paribas指出，德國正在經歷一場關鍵的結構性轉變。德國正逐步擺脫傳統的「黑零」（Black Zero）財政緊縮政策，預計將大幅增加在基礎設施和國防領域的支出。這種財政擴張預計將在整個歐元區產生乘數效應，推動 2026 年的經濟活動水平提升。

消費支持政策

此外，BNP Paribas提到，永久性降低餐飲業增值稅和能源補貼等政策將支持消費者支出，從而避免需求崩塌。

增長預測

Allianz預計，歐元區 2026 年的 GDP 增長率將在 1.2% 至 1.5% 之間。雖然這一數字相比美國的「OBBBA 刺激」顯得溫和，但它代表著從 2023-2025 年停滯狀態中實現的穩健且可持續的復甦。Barclays也持相同觀點，認為歐元區可能會「帶來積極驚喜」。

1.3 亞洲與新興市場：「延展的跑道」與結構性放緩

亞洲的前景呈現出明顯的兩極化：一方面是逐漸成熟、增速放緩的中國，另一方面是充滿活力、加速發展的印度和東盟地區（ASEAN）。

中國：有序減速

各大機構普遍認為，中國的高速增長時代已經結束。

· 結構性阻力：BNP Paribas預測，到 2027 年底，中國的經濟增長率將放緩至低於 4%。T. Rowe Price補充道，儘管會採取刺激措施，但由於房地產市場和人口結構問題根深蒂固，這些措施不太可能帶來「實質性提振」。

· 定向刺激：與全面「火力全開」式的刺激不同，中國政府預計將重點支持「先進製造業」和戰略性行業。這一轉變旨在推動經濟向價值鏈上游邁進，但會犧牲短期消費增長。Barclays預測，2026 年中國的消費增長僅為 2.2%。

印度與東盟：增長引擎

相比之下，HSBC和S&P Global認為，南亞和東南亞正成為全球新的增長冠軍。

· 印度的增長軌跡：HSBC預計印度 2026 年的 GDP 增長率為 6.3%，使其成為增長最快的主要經濟體之一。然而，HSBC也發出戰術性警告：儘管宏觀經濟表現強勁，但短期內企業盈利增長勢頭相對疲軟，與高估值之間可能存在脫節，這或許會影響股權投資者。

· 人工智慧供應鏈：J.P. Morgan和HSBC都強調，「人工智慧主題」對亞洲新興市場的推動作用顯著，尤其是台灣和韓國（半導體領域）以及東盟國家（數據中心組裝和零部件製造）。人工智慧貿易的「擴展」是該地區的關鍵驅動力。

1.4 全球貿易：關稅的「稅收效應」

2026 年的展望中，一個潛在的陰影是保護主義的回潮。HSBC明確下調了全球增長預期，從 2.5% 降至 2.3%，主要原因是美國發起的「多用途關稅」。

貿易增長停滯

HSBC預測 2026 年全球貿易增長僅為 0.6%。這種近乎停滯的狀態反映了一個世界：供應鏈正在縮短（「近岸外包」）並重新調整以規避關稅壁壘。

通脹壓力

T. Rowe Price警告，這些關稅將充當消費稅，導致美國的通脹「持續高於目標水平」。

第二部分：通脹與利率的難題

2020 年代之前的「經濟大緩和」（Great Moderation）時代已被波動性新常態所取代。美國的頑固性通脹與歐洲的通縮壓力交織在一起，推動了央行政策的「重大脫鉤」（Great Decoupling）。

2.1 通脹的分化

· 美國：頑固且結構性

T. Rowe Price和BNP Paribas認為，由於 OBBBA 財政刺激和關稅的影響，美國通脹將保持高位。J.P. Morgan提供了更細緻的分析：預計 2026 年上半年通脹將因關稅上漲至接近 4% 的峰值，但隨著經濟逐步吸收衝擊，到年底通脹將回落至 2%。

· 歐洲：通縮的意外驚喜

與此相反，BNP Paribas指出，歐洲將面臨通縮壓力，部分原因是「廉價中國出口商品的再循環」流入歐洲市場。這可能導致通脹低於歐洲央行（ECB）的目標，與美國的通脹趨勢形成鮮明對比。

2.2 央行政策的脫鉤

通脹動態的分化直接導致貨幣政策的分歧，為宏觀投資者創造了機會。

· 聯準會（「緩慢」路徑）

聯準會預計將受到限制。J.P. Morgan認為，聯準會在 2026 年內可能僅降息 2-3 次。而T. Rowe Price則更為鷹派，警告稱，如果 OBBBA 財政刺激導致經濟過熱，聯準會在 2026 年上半年可能完全無法降息。

· 歐洲央行（「鴿派」路徑）

面對疲弱的增長前景和通縮壓力，歐洲央行預計將大幅降息。Allianz和BNP Paribas預計歐洲央行將把利率降至 1.5%-2.0%，顯著低於當前市場預期。

· 外匯市場的影響

這種利率差異的擴大（美國利率保持高位，歐元區利率下降）暗示美元對歐元的結構性強勢，這與通常認為經濟週期成熟時美元走弱的共識相矛盾。然而，Invesco持相反觀點，押注美元走弱將支持新興市場資產。

第三部分：主題深度解析——「巨力」與結構性變革

2026 年的投資策略不再聚焦於傳統的商業週期，而是圍繞超越季度 GDP 數據的結構性「巨力」（Mega Forces，BlackRock提出的概念）展開。

3.1 人工智慧：從「炒作」到「物理現實」

人工智慧的敘事正從軟體（如大型語言模型）轉向硬體與基礎設施（「物理 AI」）。

·「資本支出超級週期」：J.P. Morgan指出，數據中心投資已佔美國 GDP 的 1.2%-1.3%，並且還在持續上升。這並非短暫的趨勢，而是鋼筋、水泥和矽基技術的實質性擴展。

·「電氣技術經濟」：Barclays提出了「電氣技術經濟」（Electrotech Economy）的概念。人工智慧對能源的需求是無止境的。投資於電網、可再生能源發電以及公用事業被視為參與人工智慧浪潮的最安全方式。HSBC對此表示認同，並建議將投資組合轉向公用事業和工業板塊，這些領域將為這一革命「供能」。

· 反向觀點（HSBC的警告）：與市場的樂觀共識形成鮮明對比，HSBC對當前人工智慧模型領導者的財務可行性持深度懷疑態度。根據其內部分析，像 OpenAI 這樣的公司可能面臨高達 1.8 萬億美元的計算能力租賃成本，到 2030 年將出現巨大的資金缺口。HSBC認為，儘管人工智慧是真實存在的，但模型創建者的盈利能力令人質疑。這進一步支持其投資於「工具與設備」（如晶片製造商、公用事業公司）而非模型開發者的建議。

3.2 私募市場的「新連續體」

BlackRock的 2026 年展望以私募市場的演進為核心。他們認為，傳統「公開市場」（流動性高）與「私募市場」（流動性低）之間的二元劃分已過時。

· 連續體的崛起：通過「常青」（Evergreen）結構、歐洲長期投資基金（ELTIFs）和二級市場，私募資產正逐步實現半流動化。這種民主化趨勢讓更多投資者能夠接觸到「流動性溢價」。

· 私人信貸 2.0：BlackRock認為，私人信貸正從傳統的槓桿收購模式演變為「基於資產的融資」（Asset-Based Financing, ABF）。這種模式以真實資產（如數據中心、光纖網路、物流中心）作為抵押，而非僅依賴企業現金流。他們認為，這為 2026 年帶來了「深遠的機會增量」。

3.3 人口結構與勞動力短缺

J.P. Morgan和BlackRock將人口結構視為一個緩慢但不可阻擋的驅動力。

· 移民懸崖：J.P. Morgan預測，美國淨移民的下降將成為增長的關鍵限制因素。這意味著勞動力將繼續稀缺且昂貴，這不僅對工資通脹形成支撐，還將進一步激勵企業投資於自動化和人工智慧，以取代人力。

第四部分：資產配置策略——「60/40+」與阿爾法的回歸

多家機構一致認為，2026 年將不再適合 2010 年代流行的被動「買入市場」策略。在新的市場環境下，投資者需要依賴主動管理、分散配置至另類資產，並聚焦於「質量」。

4.1 投資組合構建：「60/40+」模型

J.P. Morgan和BlackRock明確呼籲對傳統的 60% 股票/40% 債券投資組合進行改革。

·「+」的組成部分：兩家機構主張採用「60/40+」模型，即將約 20% 的投資組合分配到另類資產（私募股權、私人信貸、實物資產）。這一配置旨在提供與傳統資產無關的回報，同時在股票與債券相關性增強的情況下降低整體投資組合的波動性。

4.2 股票市場：質量與輪動

· 美國股票：BlackRock和HSBC對美國股票持超配態度，這主要得益於人工智慧主題和經濟韌性。然而，HSBC最近削減了對美國股票的配置，原因是估值過高。他們建議從「巨型科技股」轉向更廣泛的受益者（如金融和工業板塊）。

· 國際價值股：J.P. Morgan認為，歐洲和日本的價值股存在強勁的投資機會。這些市場正在經歷「公司治理革命」（包括股票回購和分紅增加），且其估值相比美國處於歷史性折扣水平。

· 新興市場：Invesco對新興市場最為看好。他們押注美元走弱（與其他機構的預測相反）將釋放新興市場資產的價值。

4.3 固定收益：收益的復興

債券的角色正在轉變，不再只是依賴資本升值（押注降息），而是重新回歸其「收益」本質。

· 信用質量：鑑於Allianz對企業破產率上升的警告，HSBC和Invesco強烈傾向於投資級（Investment Grade, IG）債券，而非高收益（High Yield, HY）債券。高收益債券的風險溢價被認為不足以彌補即將到來的違約週期。

· 久期配置：Invesco對久期（特別是英國國債）持超配立場，預計央行降息速度將快於市場預期。J.P. Morgan則建議保持「靈活」，在區間內交易，而非進行大規模方向性押注。

· CLOs（貸款擔保證券）：Invesco明確將 AAA 級 CLOs（貸款擔保證券）納入其模型投資組合，認為其收益率提升和結構性安全性優於現金資產。

4.4 另類資產與對沖工具

· 基礎設施：基礎設施投資是「實物資產」中最具信心的交易方向。BlackRock稱其為「跨世代的機會」，不僅能對抗通脹，還能直接受益於人工智慧資本支出的浪潮。

· 黃金：HSBC和Invesco將黃金視為關鍵的投資組合對沖工具。在地緣政治分裂和潛在通脹波動的背景下，黃金被認為是必要的「尾部風險」保險。

第五部分：風險評估——破產陰影

儘管美國的宏觀經濟前景因財政刺激而顯得強勁，但信貸數據卻揭示了更為陰鬱的一面。Allianz為市場的樂觀情緒提供了一個冷靜的反思。

5.1 破產浪潮

Allianz預測，全球商業破產率將在 2025 年上升 6%，並在 2026 年再增長 5%。

·「滯後的創傷」：這一增長被歸因於高利率的延遲影響。那些在 2020-2021 年鎖定低利率的企業將在 2026 年面臨「到期牆」（maturity wall），被迫以顯著更高的成本進行再融資。

·「科技泡沫破裂」情景：Allianz明確模擬了一個下行情景，即「人工智慧泡沫」破裂。在這一情景下，預計美國將新增 4,500 起破產案，德國 4,000 起，法國 1,000 起。

5.2 脆弱行業

報告指出了幾個特別容易受到衝擊的行業：

· 建築業：對利率和勞動力成本高度敏感。

· 零售/可自由支配消費品：受到「K 型」消費趨勢的擠壓，低收入消費者的支出顯著減少。

· 汽車行業：面臨高資本成本、供應鏈重組和關稅戰的多重壓力。

這一風險評估進一步支持資產配置中「質量優先」的傾向。報告警告投資者應避免那些僅因廉價資金而存活的「殭屍」公司。

第六部分：機構觀點的比較分析

以下表格綜合了機構報告中提供的 2026 年具體 GDP 和通貨膨脹預測，突出了預期分歧。

結論：2026 年的戰略要務

2026 年的投資格局由兩種力量的張力所定義：財政與技術的樂觀主義（美國 OBBBA 計畫、人工智慧）與信貸及結構性悲觀主義（破產潮、人口結構問題）。

對於專業投資者而言，未來的道路需要告別廣泛的指數化投資。「K 型」經濟的特性——數據中心繁榮而建築公司破產——要求投資者主動進行行業選擇。

關鍵戰略要點：

· 關注「OBBBA」的脈動：美國財政刺激的時間節點將決定 2026 年上半年的節奏。針對美國資產在第一、二季度的「興奮劑效應」，以及下半年可能的回落，制定戰術性交易策略是明智之舉（J.P. Morgan）。

· 投資人工智慧的「工具與設備」：避免純人工智慧模型的估值風險（HSBC的警告），聚焦於物理基礎設施，如公用事業、電網和數據中心 REITs（房地產投資信託）（Barclays、BlackRock）。

· 通過私募市場實現多元化：利用「新連續體」進入私人信貸和基礎設施領域，確保這些資產是「基於資產」的，以抵禦破產潮的衝擊（BlackRock、Allianz）。

· 對沖「解讀遊戲」：在敘事快速變化的環境中，保持結構性對沖工具，如黃金，並採用「槓鈴策略」（成長股+優質收益資產）以應對波動性（HSBC、Invesco）。

2026 年將不是一個適合被動投資的年份，而是屬於那些善於解讀市場信號的投資者的一年。