BTC 波動率週回顧（11 月 17 日 -12 月 1 日）

關鍵指標（11 月 17 日香港時間下午 4 點至 12 月 1 日香港時間下午 4 點）

• BTC/USD: -9.6% ($95,600 -> $86,400)
• ETH/USD: -11.9% ($3,200 -> $2,820)

• 繼兩週前週五暴跌至 8 萬美元關鍵支撐位後，上週市場在感恩節流動性稀薄的情況下，試圖為預期中的「聖誕行情」打下基礎，幣價自低點出現修正性反彈。但本週伊始，市場很快就遭遇現實考驗：多頭頭寸積壓以及 89,000 美元的樞紐水平在亞洲交易時段引發大量拋售。儘管我們確實預計市場會在本月稍晚時製造一波「聖誕行情」（尤其考慮到美聯儲預計將降息），但我們認為最可能的前進路徑是從當前點位重新測試低點，而該低點從長期來看是很好的買入機會。那些在上週反彈時沒有賣出的參與者可能會開始恐慌，特別是如果我們看不到價格快速回升／爬升至阻力位（88.5–90K 美元），幣價下行的走勢將會被進一步激發。
• 市場存在一些其他可能的價格路徑——由於 10 月閃崩事件的複雜性，這種情況比平時更多——因此存在不小的可能性，即當前走勢僅僅是流動性稀薄時價格過度上漲後的簡單修正，而長期的上漲趨勢實際上早已開始。另一種替代可能是，這仍然是最後一波下跌之前修正走勢的一部分（如果我們收復 90,000 美元以上的失地但在 100,000 美元失敗，這種可能將會更加明確），但可能性更高的路徑是本週從這裡開始出現更多的下行價格走勢。我們建議從此處（85.5–86.5K 美元水平）開始分批建立長線多頭頭寸，並在更接近 80–81K 美元時再次加倉，對於膽大者，可在 78–80K 美元區域進一步加倉（重要的長期支撐位在該區域下方）。上行的關鍵樞紐包括 89,000 美元以上和 94,250 美元，而 100,000 美元是關鍵的樞紐位，若突破將為我們重新打開通往 125–130K 美元區域的大門（這是我們對此輪走勢結束後 B 浪的目標位）。

市場主題

• 過去幾週市場波動劇烈，因為 FOMC 的利率定價如鐘擺般變動，從「12 月降息概率高達 90%」降至 30%，之後又重回 90%。高貝塔值的科技／AI 股和加密貨幣受影響最大，而 VIX 指數短暫重訪了今年數次出現的 25–26 的高點（不包括 3–4 月關稅問題導致的>40 的高點）。儘管 VIX 水平再次限制了價格的進一步上漲，在美聯儲利率路徑未發生任何實質性變化的情況下，宏觀基本面背景整體上仍對風險資產有利。市場不再有能力長期維持風險規避狀態，因為頭寸在感恩節前已有所減輕，我們看到風險資產普遍出現反彈。
• 在引領高貝塔風險資產走低之後，加密貨幣未能免於跌勢的延續，BTC 兩週前的週五跌破 85,000 美元關鍵支撐，並引發快速下跌下探 80,000 美元的強勁支撐。此後，我們在流動性稀薄和拋售枯竭中看到了修正性反彈，整體風險情緒回升，市場試圖築底。不幸的是，在 10 月 10 日至 11 日的事件之後，市場情緒／結構似乎已從根本上被削弱，因此這個週期「可能會有所不同」，即買盤意願和新增流動性可能不足以推動價格實質性回升並突破 100,000 美元。IBIT 的資金流出已經增加，但遠未達到自夏季以來我們看到的數月持續流入的規模，其資金流趨勢將是未來需要監控的關鍵。有趣的是，山寨幣的表現相對堅挺，這在加密貨幣的「熊市」中極不尋常，這表明去槓桿化程度更深（再次與 10 月 10 日至 11 日事件的影響有關），而且山寨幣的頭寸整體上乾淨得多（除了 DAT 持倉，不過 Tom Lee 並未放緩 ETH 的購買……至少目前如此！）。

BTC 隱含波動率

• 過去兩週隱含波動率波動區間很大，期限小於 2 個月的合約波動率在幣價觸及 8 萬美元低點時飆升，隨後因上週的低波動緩慢修正上漲而急劇下跌，接著又隨著亞洲時段從 90.5–85.5K 美元開始的新一輪拋售而再次上升。實際波動率一直維持在 48–52% 的高位，因此隱含波動率的下跌只能歸因於年底前的倉位削減，同時做市商希望回收方向性交易的賣出流量。
• 隱含波動率的期限結構已普遍趨平，因一些長期波動率上的賣壓使得期限大於 3 個月的到期日略顯沉重，而短期合約由於實際波動率升高而繼續保持支撐。

BTC 偏度／峰度

• 偏度價格大體上跟隨現貨的方向性變動，實際現貨 - 波動率相關性（包括實際和隱含波動率）異常強勁。從供需動態來看，市場已經開始在這些現貨水平上再次看到看漲期權的疊加供應，這應會繼續使得看跌期權的偏度價格獲得深度報價。
• 偏度大體呈橫盤走勢，幣價在 80–94 千美元的大區間內找到支撐。在該區間任何一側的方向性交易都以看漲價差或看跌價差的形式進行，為市場提供了更多的峰度賣壓，但市場普遍預期短期內該區間不會被實質性突破。此外，由於局部的 Gamma 表現健康，市場對平值期權的興趣也大於翼式期權。

祝您下週交易順利！