比特幣多頭需要兩件事：正向BTC ETF資金流入以及重回112,500美元

Bitcoin (BTC) 截至發稿時報價為101,328美元，抹去了前一天短暫推高價格至103,885美元的2.3%反彈。

這一跌破確認了鏈上數據所傳遞的訊號：需求動能正在減弱，長期持有者在疲弱中拋售，市場正在測試上一次出現在周期中段修正時期的結構性支撐位。

11月4日和5日連續兩次跌破100,000美元，加劇了鏈上數據所顯示的情況。

根據Glassnode於11月5日發布的報告，重返多頭格局需要兩個明確的反轉。

首先，美國現貨Bitcoin ETF資金流必須在連續兩週每日流出1.5億至7億美元後，轉為淨流入。

其次，價格必須重新站上短期持有者成本基礎112,500美元，並將其作為支撐位守住。

若這兩項反轉未能實現，Bitcoin將有滑向活躍投資者實現價格約88,500美元的風險，這一水平歷來標誌著更深層次的修正階段。

結構性跌破

Bitcoin多次未能守住112,500美元上方，這是持幣時間少於155天的幣的平均買入價格。這一門檻之所以重要，是因為當價格低於成本基礎時，短期持有者將處於未實現虧損狀態，賣壓隨之加大。

目前距離該水平有11%的折價，這在歷史上已足夠深，若無支撐出現，將可能引發進一步下跌。

在100,000美元價位時，約有71%的流通供應仍處於盈利狀態，這使市場接近周期中段放緩時常見的70%至90%均衡區間的下限。這一區間常常會出現短暫的反彈，向短期持有者成本基礎靠攏，但持續的復甦則需要長時間的盤整與需求回升。

如果賣壓導致更多供應進入虧損區，市場就有可能進一步進入更深的熊市階段。

相對未實現虧損（Relative Unrealized Loss），即未實現虧損佔市值的百分比，目前為3.1%，遠低於通常與恐慌性拋售相關的5%門檻。

2022-2023年熊市期間，該指標曾超過10%。目前的讀數顯示市場正在有序重新估值，而非投降性拋售，但緩衝空間有限。

長期持有者的靜默分發

令人意外的是長期持有者的行為。自2025年7月以來，這一群體已減持約300,000 BTC，供應量從1,470萬枚降至1,440萬枚。

與此前在行情上漲時老手投資者逢高拋售不同，他們現在是在價格下跌時賣出，這種行為轉變顯示出疲態和信心減弱。

考慮到新成熟的幣（即持有超過155天的幣），這一拋售行為更加明顯。

長期持有者供應量自2025年7月的1,470萬枚降至11月的1,440萬枚，即使價格疲弱，分發仍在持續。

自7月以來，長期持有者已花費約240萬枚BTC，新成熟的幣抵消了大部分流出。若不計新成熟的幣，這一花費約佔流通供應的12%。

這是在表面之下運作的實質性賣壓。

ETF資金流轉負，衍生品市場顯示謹慎

機構需求大幅降溫。美國現貨Bitcoin ETF過去兩週持續出現淨流出，與9月及10月初強勁淨流入、支撐價格韌性的情況形成鮮明對比。

近期趨勢顯示市場轉向獲利了結，對新敞口的興趣減弱。

現貨市場活動也反映出同樣的情況。主要交易所的累積成交量差（Cumulative Volume Delta Bias）已轉為負值。Binance及整體現貨CVD分別錄得負822 BTC和負917 BTC，顯示持續的淨賣壓。

2025年底，主要交易所的累積成交量差轉為負值，Binance及整體現貨市場均顯示淨賣壓持續低於零。

Coinbase則維持中性，為正170 BTC，顯示買方承接有限。這種惡化與ETF降溫相呼應，說明反彈時市場迅速獲利了結。

在永續合約市場，方向性溢價（Directional Premium）自4月的每月3.38億美元降至約1.18億美元。這是多頭交易者支付的利息。

這一變化顯示投機性倉位正在大幅減少，交易者縮減方向性槓桿，偏好中性而非激進做多。

期權市場進一步強化了防禦氛圍。看跌期權需求依然高企，交易者願意支付高溢價以防範進一步下跌，而非押注反轉。

短期期隱含波動率在拋售期間飆升至54%，隨著支撐形成後回落約10個波動點。

隨著市場對牛市周期可能結束的擔憂加劇，100,000美元行權價的看跌期權溢價飆升。

即使Bitcoin價格企穩，溢價仍然處於高位。資金流數據顯示，主動方活動以負delta倉位為主，看跌期權被大量買入，看漲期權則被賣出。當前環境偏向防禦而非冒險，尚未出現明確的上行催化劑。

需要的兩個反轉

Bitcoin跌破短期持有者成本基礎並在100,000美元附近企穩，是一個決定性的轉折。

這次修正與以往周期中段放緩相似，供應仍佔多數，未實現虧損尚可控。

然而，長期持有者持續分發及ETF資金持續流出，凸顯信心減弱。

市場仍處於脆弱的均衡狀態：超賣但未恐慌，謹慎但結構尚存。下一步走勢取決於需求能否吸收持續分發並重新奪回112,500美元作為堅實支撐，或是賣方繼續掌控局面。

在ETF資金流轉為淨流入、價格重新站上112,500美元之前，多頭缺乏逆轉結構性疲弱的彈藥。這兩個反轉將決定此次修正是結束還是加深。

The post Bitcoin bulls need 2 things: Positive BTC ETF flows and to reclaim $112,500 appeared first on CryptoSlate.