Các thợ đào sắp bán thêm Bitcoin? Quý kỷ lục của MARA cho thấy có thể

Báo cáo quý ba của Marathon đã đưa ra một thay đổi chính sách âm thầm nhưng dứt khoát, trong đó công ty tuyên bố rằng họ sẽ bán một phần Bitcoin (BTC) mới khai thác để tài trợ cho hoạt động của mình.

Sự thay đổi này diễn ra khi MARA nắm giữ khoảng 52.850 BTC vào ngày 30 tháng 9, trả khoảng $0,04 cho mỗi kilowatt-giờ tại các địa điểm thuộc sở hữu của mình, và ghi nhận chi phí năng lượng mua vào cho mỗi Bitcoin khoảng $39.235 trong quý ba khi độ khó mạng lưới tăng lên.

Phí giao dịch chỉ đóng góp 0,9% vào doanh thu khai thác trong quý, nhấn mạnh sự yếu kém của động lực phí. Việc sử dụng tiền mặt trong năm là rất lớn, với khoảng $243 triệu được phân bổ cho tài sản và thiết bị, $216 triệu tạm ứng cho nhà cung cấp, và một thương vụ mua tài sản năng lượng gió trị giá $36 triệu, tất cả đều được tài trợ cùng với $1,6 tỷ tài chính.

Chi tiêu vốn thực tế và nhu cầu thanh khoản hiện cùng tồn tại với kinh tế hash thấp hơn.

Thời điểm này rất quan trọng vì áp lực đang gia tăng trên toàn bộ nhóm khai thác, và các yếu tố đã sẵn sàng để các thợ đào bổ sung thêm động lực bán ra giống như những gì đang thấy ở các đợt mua lại ETF.

Ảnh hưởng này không đồng đều giữa các nhà vận hành, nhưng sự chuyển hướng rõ ràng của Marathon từ tích lũy thuần túy sang kiếm tiền chiến lược cung cấp một khuôn mẫu cho những gì xảy ra khi biên lợi nhuận bị siết chặt gặp phải cam kết vốn cao.

Biên lợi nhuận bị siết chặt biến thợ đào thành người bán chủ động

Lợi nhuận ngành đã bị thu hẹp trong tháng 11. Hashprice giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng trong tuần này, ở khoảng $43,1 mỗi petahash mỗi giây, khi giá Bitcoin giảm, phí vẫn ở mức thấp và hashrate tiếp tục tăng.

Đó là một mô hình siết chặt biên lợi nhuận kinh điển. Doanh thu trên mỗi đơn vị hash giảm trong khi mẫu số cạnh tranh tăng, và các chi phí cố định như điện và dịch vụ nợ vẫn không đổi.

Đối với các thợ đào không có quyền tiếp cận nguồn điện giá rẻ hoặc tài chính bên ngoài, con đường ít trở ngại nhất là bán một phần lớn hơn sản lượng của họ thay vì giữ lại và hy vọng giá phục hồi.

Sự đánh đổi là giữa kho bạc và hoạt động. Giữ Bitcoin có hiệu quả khi giá trị của nó tăng nhanh hơn chi phí cơ hội của việc bán để tài trợ cho chi tiêu vốn hoặc trả nợ.

Khi hash price giảm xuống dưới chi phí tiền mặt cộng với nhu cầu vốn, việc giữ lại trở thành một canh bạc rằng giá sẽ phục hồi trước khi thanh khoản cạn kiệt. Sự thay đổi chính sách của Marathon báo hiệu rằng những canh bạc này không còn hợp lý ở mức biên lợi nhuận hiện tại.

Điểm yếu nằm ở chỗ nếu nhiều thợ đào làm theo logic này, kiếm tiền từ sản lượng để đáp ứng các cam kết hiện tại, dòng tiền tổng thể đổ vào các sàn giao dịch sẽ bổ sung nguồn cung đúng vào thời điểm các đợt mua lại ETF đã rút bớt cầu.

Bức tranh phân hóa giữa các nhà vận hành

Riot Platforms đã công bố doanh thu kỷ lục $180,2 triệu cho quý ba, cùng với lợi nhuận mạnh mẽ, và đang khởi động 112 megawatt trung tâm dữ liệu mới. Đây là một nỗ lực đòi hỏi nhiều vốn, nhưng với các lựa chọn trên bảng cân đối có thể giảm bớt việc bán Bitcoin bắt buộc.

CleanSpark đã xác định chi phí biên gần mức giữa $30.000 cho mỗi Bitcoin từ công bố quý tài chính đầu tiên và đã bán khoảng 590 BTC trong tháng 10 thu về khoảng $64,9 triệu, đồng thời tăng kho bạc lên khoảng 13.033 BTC. Đó là quản lý kho bạc chủ động mà không xả hàng ồ ạt.

Hut 8 báo cáo doanh thu khoảng $83,5 triệu cho quý ba, cùng với lợi nhuận ròng dương, lưu ý áp lực hỗn hợp trên toàn nhóm.

Sự phân hóa này phản ánh chi phí điện, khả năng tiếp cận tài chính và triết lý phân bổ vốn. Các nhà vận hành có chi phí điện dưới $0,04 mỗi kilowatt-giờ và đủ vốn chủ sở hữu hoặc khả năng vay nợ có thể chịu được biên lợi nhuận bị siết chặt mà không cần bán ra.

Những người phải trả giá thị trường cho năng lượng hoặc gánh nặng chi tiêu vốn ngắn hạn lớn đối mặt với một phép toán khác. Sự chuyển hướng sang AI vừa có lợi vừa có hại cho áp lực bán trong tương lai. Các hợp đồng tính toán mới, dài hạn, như thỏa thuận $9,7 tỷ của IREN với Microsoft trong năm năm với 20% trả trước, kết hợp với hợp đồng thiết bị $5,8 tỷ với Dell.

Những hợp đồng này tạo ra các dòng doanh thu ngoài Bitcoin có thể giảm sự phụ thuộc vào việc bán coin. Tuy nhiên, chúng cũng đòi hỏi chi tiêu vốn ngắn hạn đáng kể và vốn lưu động, và trong thời gian chờ đợi, việc kiếm tiền từ kho bạc vẫn là một đòn bẩy linh hoạt.

Dữ liệu dòng tiền xác nhận rủi ro

Bảng điều khiển của CryptoQuant cho thấy hoạt động từ thợ đào đến sàn giao dịch đã tăng lên vào giữa tháng 10 và đầu tháng 11.

Một dữ liệu được trích dẫn rộng rãi cho thấy khoảng 51.000 BTC đã được chuyển từ ví thợ đào sang Binance kể từ ngày 9 tháng 10. Điều này không chứng minh việc bán ngay lập tức, nhưng nó làm tăng nguy cơ dư cung ngắn hạn, và bối cảnh ETF có ý nghĩa về quy mô.

Báo cáo hàng tuần mới nhất của CoinShares đã chỉ ra khoảng $360 triệu dòng tiền ròng rút khỏi các ETP tiền mã hóa, với các sản phẩm Bitcoin chiếm khoảng $946 triệu dòng tiền ròng âm, trong khi Solana ghi nhận dòng tiền mạnh.

Con số Bitcoin đó tương đương hơn 9.000 BTC ở mức $104.000, tương đương khoảng ba ngày phát hành của thợ đào sau halving. Một tuần mà các thợ đào công khai bán mạnh hơn có thể bổ sung đáng kể vào áp lực bán này.

Hiệu ứng cơ học là các thợ đào bán ra cộng dồn, và áp lực mua lại ETF diễn ra trong cùng một khoảng thời gian. Dòng tiền ra khỏi ETF loại bỏ nhu cầu thị trường sơ cấp, còn tiền gửi của thợ đào lên sàn giao dịch bổ sung nguồn cung thị trường thứ cấp.

Khi cả hai cùng di chuyển theo một hướng, hiệu ứng ròng là thắt chặt thanh khoản, điều này có thể đẩy nhanh đà giảm giá. Những đợt giảm này sau đó lại tiếp tục siết chặt biên lợi nhuận của thợ đào, kích hoạt thêm các đợt bán ra.

Phá vỡ vòng lặp phản hồi

Ràng buộc cấu trúc là thợ đào không thể bán những gì họ không khai thác, và lượng phát hành hàng ngày sau halving bị giới hạn.

Ở hashrate mạng lưới hiện tại, tổng nguồn cung của thợ đào là khoảng 450 BTC mỗi ngày. Ngay cả khi toàn bộ nhóm kiếm tiền 100% sản lượng, điều mà họ sẽ không làm, dòng tiền tuyệt đối vẫn bị giới hạn.

Rủi ro là sự tập trung. Nếu những người nắm giữ lớn nhất quyết định rút kho bạc thay vì bán sản lượng mới, dư cung sẽ tăng lên.

52.850 BTC của Marathon, 13.033 BTC của CleanSpark, và các vị thế tương tự ở Riot và Hut 8 đại diện cho nhiều tháng phát hành tích lũy có thể về lý thuyết được đưa lên sàn giao dịch nếu nhu cầu thanh khoản hoặc chuyển hướng chiến lược yêu cầu.

Ràng buộc thứ hai là tốc độ phục hồi. Nếu hash price và tỷ lệ phí phục hồi, dù là do giá Bitcoin tăng hay mempool tăng đột biến làm tăng phí giao dịch, kinh tế thợ đào có thể thay đổi nhanh chóng.

Những nhà vận hành giữ qua giai đoạn siết chặt sẽ có lợi, và những người bán sản lượng ở mức biên lợi nhuận thấp nhất sẽ chốt lỗ. Sự bất đối xứng đó tạo động lực để tránh bán bắt buộc, nhưng chỉ khi bảng cân đối có thể chịu được đốt tiền tạm thời.

Vấn đề là liệu biên lợi nhuận bị siết chặt và cam kết vốn cao có đẩy đủ số thợ đào vào trạng thái bán chủ động để bổ sung đáng kể vào áp lực mua lại ETF, hay các nhà vận hành có vốn mạnh hơn có thể vượt qua giai đoạn khó khăn mà không cần kiếm tiền từ kho bạc.

Sự thay đổi chính sách rõ ràng của Marathon là tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay rằng ngay cả những thợ đào lớn, được tài trợ tốt cũng sẵn sàng bán sản lượng một cách chiến lược khi kinh tế trở nên khó khăn.

Nếu hash price và tỷ lệ phí vẫn ở mức thấp trong khi chi phí điện và chi tiêu vốn vẫn cao, sẽ có nhiều thợ đào làm theo, đặc biệt là những người không có quyền tiếp cận điện giá rẻ hoặc tài chính bên ngoài.

Dòng tiền thợ đào lên sàn giao dịch kéo dài và bất kỳ sự tăng tốc nào trong việc rút kho bạc nên được coi là bổ sung cho những tuần dòng tiền ra do ETF gây ra.

Nếu dòng tiền đảo chiều và phí phục hồi, áp lực sẽ giảm nhanh chóng.

Bài viết Are miners about to sell more Bitcoin? MARA’s record quarter says maybe xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.