O Bitcoin está ficando caro demais para ser minerado com lucro: o que vai quebrar primeiro – hashrate, experiência do usuário ou ideologia?

Com os holofotes deste ciclo voltados para tesourarias corporativas de Bitcoin, fluxos de ETF e mudanças na liquidez global, os mineradores de Bitcoin tornaram-se a espinha dorsal negligenciada da rede.

No entanto, à medida que as recompensas por bloco diminuem e os custos de energia aumentam, muitos estão sendo forçados a se reinventar, diversificando-se para hospedagem de IA, arbitragem de energia e serviços de infraestrutura, apenas para manter seus equipamentos funcionando e a cadeia segura.

O Bitcoin paga apenas 3,125 BTC por bloco proveniente do subsídio, então as taxas de transação agora são o principal motor da receita dos mineradores e da segurança da rede.

Essa dependência é evidente nos dados de hoje. O hashrate de sete dias está próximo de 1,12 zettahashes por segundo, com a dificuldade da rede em aproximadamente 155 trilhões.

Nos últimos 144 blocos, os mineradores ganharam aproximadamente 453 BTC em recompensas totais, equivalente a cerca de US$ 45 milhões, considerando um preço à vista de cerca de US$ 101.000.

As taxas médias por bloco foram de aproximadamente 0,021 BTC, uma pequena parcela da renda dos mineradores, de acordo com o painel de mineração.

Os derivativos de hashprice apontam para um ambiente de receita restrito no curto prazo. A curva futura da Luxor implica cerca de US$ 43,34 por petahash por dia para outubro, abaixo dos US$ 47,25 do final de setembro.

A demanda por taxas permanece volátil. Após o pico do halving de abril de 2024, que esteve ligado ao lançamento do Runes, com o bloco do halving da ViaBTC capturando mais de 40 BTC do subsídio e taxas combinados, as taxas básicas diminuíram durante o verão.

A Galaxy Research escreveu em agosto que as taxas on-chain haviam colapsado para níveis próximos aos mínimos históricos, apesar da força do preço, caracterizando o mercado de taxas como tudo, menos robusto.

A política dos pools amplifica esse cenário. A Foundry e outros, em alguns momentos, mineraram transações pagando menos de um sat por virtual byte, o que mostra que o piso prático das taxas pode colapsar durante períodos de mempool calmo.

Confirmações baratas melhoram a experiência do usuário em janelas tranquilas, embora o orçamento de segurança que os mineradores coletam dependa ainda mais do subsídio fixo.

Uma maneira simples de enquadrar o próximo trimestre é tratar as taxas em três regimes e mapeá-las para a receita dos mineradores, hashprice e o custo de ataque.

Usando 144 blocos por dia, um subsídio de 3,125 BTC, hashrate da rede próximo de 1,13×10⁹ TH/s e preço à vista em torno de US$ 113.000, taxas por bloco de 0,02 BTC, 0,50 BTC e 5,00 BTC correspondem a participações de taxas de cerca de 0,6 por cento, 13,8 por cento e 61,5 por cento da receita dos mineradores.

O orçamento diário de segurança, definido como o subsídio mais as taxas em 144 blocos, varia de aproximadamente 453 BTC no caso tranquilo a 522 BTC em um dia moderado e até 1.170 BTC durante picos de atividade.

O efeito incremental no hashprice é mecânico.

Taxas extras por bloco adicionam ΔF × 144 BTC à receita diária, o que, distribuído pelo hashrate da rede e convertido à vista, eleva os ganhos dos mineradores em cerca de US$ 0,29, US$ 7,2 e US$ 72 por petahash por dia nesses cenários.

Futuros próximos de US$ 43 por petahash por dia significam que um dia de taxas moderadas adiciona um aumento percentual de dois dígitos à receita, enquanto um dia de pico redefine a economia unitária.

Regime Taxas por bloco (BTC) Participação das taxas na receita Orçamento de segurança (BTC/dia) Orçamento de segurança (USD/dia @ $113k) Aumento do hashprice (US$/PH/dia)

Tranquilo	0,02	~0,6%	~452,9	~US$ 51,2M	~US$ 0,29
Moderado	0,50	~13,8%	~522,0	~US$ 59,0M	~US$ 7,2
Pico	5,00	~61,5%	~1.170,0	~US$ 132,2M	~US$ 72

Os custos de energia colocam esses incrementos em contexto. Uma frota de última geração ancorada pelo Antminer S21 da Bitmain, com cerca de 17,5 joules por terahash, e a família M66S da MicroBT próxima de 18 a 18,5 joules por terahash, enfrenta um custo de eletricidade de aproximadamente US$ 21 a US$ 30 por petahash por dia a 5 a 7 centavos por quilowatt-hora, de acordo com especificações dos fornecedores e preços comuns de energia nos EUA.

Com futuros em torno de US$ 43 por petahash por dia, a margem bruta de energia pode ser pequena antes de considerar custos operacionais e de capital. Um dia de taxas moderadas melhora a sobrevivência de frotas marginais, e picos repetidos podem compensar períodos de baixas taxas ao aumentar a geração de caixa.

O enquadramento da segurança se beneficia de dois limites que traduzem a receita dos mineradores na dificuldade de um ataque.

Um limite inferior, visão de despesas operacionais para um ataque de 51 por cento, assume que um atacante pode adquirir e operar hardware com eficiência de classe S21.

Controlar 51 por cento de 1,13 ZH/s a 17,5 J/TH implica um consumo de energia de quase 10,1 gigawatts. Isso equivale a cerca de 10.085 megawatt-horas por hora, o que custa cerca de US$ 0,50 a US$ 0,71 milhão por hora a 5 a 7 centavos por quilowatt-hora.

Esse é um piso com suposições de aquisição irreais, e os mercados de aluguel atualmente não podem fornecer a capacidade necessária nessa escala. Ainda assim, permanece como um marcador útil de ordem de grandeza, conforme explicado pela River sobre ataques de 51 por cento.

Um limite superior, ancorado em capital, escala a partir da contagem de hardwares. Possuir 51 por cento do hashrate atual com máquinas de 200 TH/s exigiria cerca de 2,88 milhões de Antminer S21.

A US$ 2.460 por unidade, isso representa aproximadamente US$ 7,1 bilhões em custos de hardware antes de locais, contratos de energia e equipe, consistente com relatos recentes da mídia de vários a dezenas de bilhões para controle de vários dias, com base em preços de varejo em rastreadores do setor.

Esses limites estão diretamente conectados às taxas.

Taxas sustentadamente mais altas aumentam a receita dos mineradores, a dificuldade e o hashrate de equilíbrio após ajustes, o que, por sua vez, eleva tanto o piso operacional quanto a barreira prática de capital para um atacante.

Picos provenientes de inscrições ou volatilidade podem financiar um grande salto no orçamento diário de segurança, como demonstrado no dia do halving, embora não criem uma linha de base.

A questão em aberto para o próximo trimestre é se a política do protocolo e o comportamento das carteiras podem elevar o piso das taxas sem depender de manias cíclicas.

Há progresso tangível nesse sentido.

O Bitcoin Core v28 introduziu o pacote de retransmissão one-parent-one-child, permitindo que os nós retransmitam transações parent de baixa taxa quando emparelhadas com uma child pagante através do mecanismo child-pays-for-parent, mesmo que o parent esteja abaixo do limite mínimo de taxa de retransmissão.

Isso reduz o risco de transações presas e permite que os mineradores monetizem o espaço de bloco que, de outra forma, ficaria ocioso. O conjunto de políticas v3 e TRUC adiciona um recurso robusto de replace-by-fee para topologias de transações limitadas, o que mitiga o pinning e permite aumentos de taxa previsíveis, crucial para operações de canais Lightning e agrupamento de exchanges.

A proposta de anchors efêmeros introduz uma saída anchor padrão que permite a adição de taxa pós-fato via CPFP sem expandir o conjunto UTXO. Juntamente com o Package RBF em topologias simples 1P1C e trabalho de mempool com reconhecimento de cluster, essas ferramentas ajudam os mineradores a descobrir clusters de transações lucrativos e permitem que as carteiras paguem pela confirmação quando necessário.

Nenhuma dessas mudanças gera demanda; no entanto, tornam o aumento de taxas confiável, o que tende a estabelecer um piso para as taxas à medida que L2s e exchanges padronizam fluxos.

A proteção dos mineradores adiciona outro ponto de dados futuro.

Os futuros de hashprice da Luxor na Bitnomial, e os dados de rede do Hashrate Index por trás deles, fornecem uma visão de mercado da receita esperada dos mineradores. Se a curva futura enfraquecer enquanto os preços de energia do inverno aumentam, o hashrate da rede pode se estabilizar, a menos que as taxas on-chain aumentem, uma dinâmica que será visível no hashprice à vista e na dificuldade nas próximas semanas.

A política de template dos pools também merece atenção. Se mais pools incluírem habitualmente transações abaixo de 1 sat/vB em períodos tranquilos, os pisos básicos de taxas podem cair, mesmo que o suporte aprimorado de retransmissão e RBF comprima os tempos de confirmação durante períodos movimentados ao propagar clusters com aumento de taxa de forma mais eficaz.

A leitura de curto prazo, com hashrate próximo de 1,13 ZH/s e futuros em torno de US$ 43 por petahash por dia, é que taxas moderadas movem a economia o suficiente para manter frotas marginais online enquanto as melhorias de política avançam por carteiras e pools.

Nos parâmetros de hoje, aumentar as taxas médias para 0,5 BTC por bloco elevaria o orçamento diário de segurança para aproximadamente 522 BTC, ou cerca de US$ 52 milhões, a US$ 101.000.

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