Defendendo os 100 mil dólares, dados revelam se o bitcoin vai recuperar ou continuar caindo?

O mercado pode já ter entrado em um mercado de baixa moderado.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: Luffy, Foresight News

Resumo

• O bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112,500 dólares), confirmando o enfraquecimento da demanda e encerrando oficialmente a fase anterior de mercado de alta. Atualmente, o preço consolida em torno de 100,000 dólares, uma queda de cerca de 21% em relação ao recorde histórico (ATH).
• Cerca de 71% do fornecimento de bitcoin ainda está em situação de lucro, o que é característico de uma correção de médio prazo. A taxa relativa de prejuízo não realizado de 3,1% indica que estamos numa fase de mercado de baixa moderado, e não de capitulação profunda.
• Desde julho, o fornecimento de bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu em 300,000 moedas, com a redução continuando mesmo com a queda dos preços — diferentemente do padrão de “venda nas altas” observado no início deste ciclo.
• Os ETFs de bitcoin à vista dos EUA vêm registrando saídas contínuas de capital (saídas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares), e o CVD (Cumulative Volume Delta) dos principais mercados à vista mostra pressão vendedora persistente e enfraquecimento da demanda por negociação autônoma.
• O prêmio direcional do mercado de contratos perpétuos caiu de 338 milhões de dólares por mês em abril para 118 milhões de dólares, indicando que os traders estão reduzindo suas posições alavancadas de compra.
• A demanda por opções de venda com preço de exercício em 100,000 dólares é forte, com prêmios elevados, mostrando que os traders continuam a proteger-se contra riscos, em vez de comprar na baixa. A volatilidade implícita de curto prazo ainda é sensível às oscilações de preço, mas estabilizou após o pico em outubro.
• No geral, o mercado está em um estado de equilíbrio frágil: demanda fraca, prejuízos controlados e sentimento cauteloso. Para uma recuperação sustentada, será necessário atrair novamente fluxos de capital e reconquistar a faixa dos 112,000 a 113,000 dólares.

Insights On-chain

Após a publicação do relatório da semana passada, o bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico de 100,000 dólares, após várias tentativas fracassadas de recuperar o custo base dos detentores de curto prazo. Essa quebra confirma o enfraquecimento do ímpeto da demanda, a pressão vendedora persistente dos investidores de longo prazo e marca o fim definitivo da fase de mercado de alta.

Este artigo irá avaliar a fraqueza estrutural do mercado através de modelos de preço on-chain e indicadores de gastos de capital, combinando dados dos mercados à vista, de contratos perpétuos e de opções para avaliar o sentimento do mercado e as posições de risco para a próxima semana.

Testando o suporte inferior

Desde a forte queda do mercado em 10 de outubro, o bitcoin não conseguiu se manter acima do custo base dos detentores de curto prazo, caindo significativamente para perto de 100,000 dólares, cerca de 11% abaixo do limiar crítico de 112,500 dólares.

Historicamente, quando o preço apresenta um desconto tão grande em relação a esse nível, aumenta a probabilidade de testar suportes estruturais ainda mais baixos — como o preço realizado dos investidores ativos, atualmente em torno de 88,500 dólares. Este indicador acompanha dinamicamente o custo base do fornecimento circulante ativo (excluindo tokens dormentes) e tem sido uma referência importante durante as fases de ajuste prolongado em ciclos anteriores.

Na encruzilhada

Análises adicionais mostram que a estrutura formada por esta correção é semelhante à de junho de 2024 e fevereiro de 2025 — períodos em que o bitcoin esteve em uma encruzilhada crítica entre “recuperação” e “contração profunda”. Atualmente, com o preço abaixo de 100,000 dólares, cerca de 71% do fornecimento ainda está em lucro, colocando o mercado no limite inferior da faixa de equilíbrio típica de 70%-90% de fornecimento lucrativo durante desacelerações de médio prazo.

Esta fase normalmente apresenta recuperações breves até o custo base dos detentores de curto prazo, mas uma recuperação sustentada geralmente exige consolidação prolongada e nova entrada de demanda. Por outro lado, se o enfraquecimento continuar e mais detentores entrarem em prejuízo, o mercado pode passar da atual queda moderada para uma fase de mercado de baixa profunda. Historicamente, esta fase é caracterizada por vendas capitulatórias e uma longa fase de re-acumulação.

Prejuízos ainda sob controle

Para diferenciar ainda mais a natureza da atual correção, pode-se observar a taxa relativa de prejuízo não realizado — um indicador que mede a proporção do prejuízo não realizado total, em dólares, em relação ao valor de mercado. Diferentemente dos níveis extremos de prejuízo durante o mercado de baixa de 2022-2023, a taxa atual de 3,1% indica uma pressão moderada, semelhante aos ajustes de médio prazo do terceiro e quarto trimestres de 2024 e do segundo trimestre de 2025, e ainda abaixo do limiar de 5%.

Enquanto a taxa de prejuízo não realizado permanecer nesta faixa, o mercado pode ser classificado como um “mercado de baixa moderado”, caracterizado por uma reavaliação ordenada em vez de vendas em pânico. No entanto, se a correção se intensificar e essa taxa ultrapassar 10%, pode desencadear vendas capitulatórias generalizadas, marcando a entrada em um cenário de mercado de baixa mais severo.

Detentores de longo prazo continuam vendendo

Apesar do prejuízo relativamente controlado e da queda de apenas 21% em relação ao recorde histórico de 126,000 dólares, o mercado ainda enfrenta uma pressão vendedora moderada, porém persistente, dos detentores de longo prazo (LTH). Essa tendência tornou-se gradualmente evidente desde julho de 2025, e mesmo com o bitcoin atingindo novos máximos no início de outubro, não houve reversão, surpreendendo muitos investidores.

Nesse período, o saldo de bitcoin dos detentores de longo prazo diminuiu cerca de 300,000 moedas (de 14.7 milhões para 14.4 milhões). Diferentemente da onda de vendas no início deste ciclo — quando os detentores de longo prazo venderam durante grandes altas —, desta vez eles optaram por vender durante a consolidação e queda dos preços. Essa mudança de comportamento indica que investidores experientes estão demonstrando maior fadiga e menor confiança.

Insights Off-chain

Falta de munição: demanda institucional esfria

Voltando-se para a demanda institucional: nas últimas duas semanas, os fluxos de capital para ETFs de bitcoin à vista nos EUA desaceleraram significativamente, com saídas líquidas diárias de 150 milhões a 700 milhões de dólares. Isso contrasta fortemente com os fortes influxos de setembro ao início de outubro, quando o capital sustentou os preços.

A tendência recente indica que as alocações institucionais estão mais cautelosas, com realização de lucros e menor disposição para novas exposições, o que enfraqueceu a pressão compradora dos ETFs. Esse arrefecimento da atividade está intimamente ligado à fraqueza geral dos preços, destacando que, após meses de acumulação, a confiança dos compradores diminuiu.

Tendência clara: demanda à vista enfraquecida

No último mês, a atividade no mercado à vista continuou a diminuir, com o CVD (Cumulative Volume Delta) das principais exchanges em tendência de queda. O CVD à vista da Binance e o CVD agregado tornaram-se negativos, em -822 bitcoins e -917 bitcoins, respectivamente, indicando pressão vendedora persistente e pouca compra ativa. A Coinbase está relativamente neutra, com CVD de +170 bitcoins, sem sinais claros de absorção por parte dos compradores.

O enfraquecimento da demanda à vista acompanha a desaceleração dos fluxos para ETFs, sinalizando queda na confiança dos investidores autônomos. Esses sinais reforçam o tom de arrefecimento do mercado: baixo interesse comprador e realização rápida de lucros nas recuperações.

Interesse em queda: desalavancagem no mercado de derivativos

No mercado de derivativos, o prêmio direcional dos contratos perpétuos (ou seja, o custo pago pelos compradores para manter posições) caiu drasticamente do pico de 338 milhões de dólares por mês em abril para cerca de 118 milhões de dólares. Essa queda significativa indica liquidação generalizada de posições especulativas e redução clara do apetite por risco.

Após meses de taxas de financiamento positivas e elevadas, a queda constante deste indicador mostra que os traders estão reduzindo a alavancagem direcional, preferindo posições neutras em vez de exposições compradas agressivas. Essa mudança está alinhada com o enfraquecimento da demanda à vista e dos fluxos para ETFs, destacando que o mercado de contratos perpétuos passou de um otimismo predominante para uma postura mais cautelosa de aversão ao risco.

Buscando proteção: mercado de opções com forte viés defensivo

Enquanto o bitcoin oscila em torno do patamar psicológico de 100,000 dólares, o indicador de skew das opções mostra, como esperado, forte demanda por opções de venda. Os dados indicam que o mercado de opções não está apostando em reversão ou “compra na baixa”, mas sim pagando altos prêmios para se proteger contra riscos de queda adicional. Os preços elevados das opções de venda nos suportes críticos mostram que os traders ainda estão focados em proteção de risco, e não em acumulação de posições. Em resumo, o mercado está se protegendo, não comprando o fundo.

Prêmio de risco volta a subir

Após dez dias consecutivos em território negativo, o prêmio de risco da volatilidade de um mês voltou levemente ao campo positivo. Como esperado, houve uma reversão à média — após um período difícil para os vendedores de gamma, a volatilidade implícita foi reprecificada para cima.

Essa mudança reflete que o mercado ainda é dominado pelo sentimento cauteloso. Os traders estão dispostos a pagar caro por proteção, permitindo que os market makers assumam a posição oposta. Vale notar que, quando o bitcoin caiu para 100,000 dólares, a volatilidade implícita subiu em sincronia com a reabertura de posições defensivas.

Volatilidade dispara e recua

A volatilidade implícita de curto prazo permanece fortemente correlacionada negativamente com o preço. Durante a liquidação do bitcoin, a volatilidade disparou, com a volatilidade implícita de uma semana atingindo 54%, antes de recuar cerca de 10 pontos de volatilidade após o suporte em torno de 100,000 dólares.

A volatilidade de vencimentos mais longos também subiu: a volatilidade de um mês aumentou cerca de 4 pontos em relação ao nível anterior à correção em torno de 110,000 dólares, enquanto a de seis meses subiu cerca de 1,5 pontos. Esse padrão destaca a clássica relação “pânico-volatilidade”, em que quedas rápidas de preço continuam impulsionando a volatilidade de curto prazo.

Batalha defensiva no patamar dos 100,000 dólares

Observando o prêmio das opções de venda com preço de exercício em 100,000 dólares, é possível obter mais insights sobre o sentimento atual. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido dessas opções aumentou gradualmente, disparando ontem à medida que aumentaram as preocupações com o possível fim do mercado de alta. Durante a liquidação, o prêmio das opções de venda subiu, e mesmo com o bitcoin estabilizando próximo ao suporte, o prêmio permaneceu elevado. Essa tendência confirma a continuidade das operações de hedge, com os traders ainda preferindo proteção a assumir novos riscos.

Fluxos de capital tornam-se defensivos

Os fluxos de capital dos últimos sete dias mostram que as operações de mercado foram dominadas por posições delta negativas — principalmente por meio da compra de opções de venda e venda de opções de compra. Nas últimas 24 horas, ainda não há sinais claros de fundo. Os market makers continuam com gamma positivo, absorvendo grande parte do risco dos traders em busca de rendimento, e podem lucrar com oscilações bidirecionais de preço.

Esse cenário mantém a volatilidade elevada, porém controlada, e o mercado em tom cauteloso. Em geral, o ambiente atual favorece a defesa, não a tomada de riscos agressivos, e falta um catalisador claro para alta. No entanto, como o custo de proteção contra quedas permanece alto, alguns traders podem em breve começar a vender prêmio de risco em busca de oportunidades de valor.

Conclusão

O bitcoin caiu abaixo do custo base dos detentores de curto prazo (cerca de 112,500 dólares) e estabilizou em torno de 100,000 dólares, marcando uma mudança estrutural decisiva no mercado. Até agora, esta correção se assemelha a fases anteriores de desaceleração de médio prazo: 71% (dentro da faixa de 70%-90%) do fornecimento ainda está em lucro, e a taxa relativa de prejuízo não realizado está controlada em 3,1% (abaixo de 5%), indicando um mercado de baixa moderado, e não uma capitulação profunda. No entanto, a venda contínua dos detentores de longo prazo desde julho e as saídas de capital dos ETFs destacam o enfraquecimento da confiança tanto de investidores de varejo quanto institucionais.

Se a pressão vendedora persistir, o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88,500 dólares) será o principal suporte de referência; por outro lado, recuperar o custo base dos detentores de curto prazo sinalizaria um fortalecimento da demanda. Enquanto isso, o prêmio direcional dos contratos perpétuos e o viés do CVD mostram retração da alavancagem especulativa e menor participação no mercado à vista, reforçando o ambiente de aversão ao risco.

No mercado de opções, a forte demanda por opções de venda, o prêmio elevado nas opções de venda com preço de exercício em 100,000 dólares e a leve recuperação da volatilidade implícita confirmam o tom defensivo. Os traders continuam priorizando proteção em vez de acumulação, refletindo hesitação em relação ao “fundo”.

No geral, o mercado está em um equilíbrio frágil: sobrevendido, mas sem pânico; cauteloso, mas estruturalmente intacto. A próxima tendência direcional dependerá de a nova demanda conseguir absorver a venda contínua dos detentores de longo prazo e reconquistar a faixa dos 112,000 a 113,000 dólares como suporte sólido; ou se os vendedores continuarão dominando, prolongando a tendência de baixa atual.