利下げ幻想が崩壊し、AIバブルが揺らぎ、bitcoinが先導して下落：今回の急落はブラックスワンではなく、システミックなパニック売り

11月21日、ブラックフライデー。

米国株式市場が急落し、香港株も大幅下落、A株も同時に下落、bitcoinは一時86,000ドルを割り込み、避難先とされる金でさえも下落が続いた。

すべてのリスク資産が、まるで見えない手に押さえつけられたかのように、一斉に崩壊した。

これは特定の資産の危機ではなく、グローバル市場全体がシステム的な共振による下落である。一体何が起きたのか？

世界的な暴落、誰が一番悲惨か

「ブラックマンデー」に続き、米国株は再び大幅下落を迎えた。

ナスダック100指数は日中高値から約5%急落し、最終的に2.4%安で引け、10月29日に記録した史上最高値からの下落幅は7.9%に拡大した。Nvidiaの株価は一時5%以上上昇したが、終値では下落に転じ、市場全体で一夜にして2兆ドルが蒸発した。

大西洋の向こう側の香港株やA株も例外ではなかった。

ハンセン指数は2.3%下落、上海総合指数は3,900ポイントを割り込み、下落率は約2%となった。

もちろん、最も悲惨なのはcrypto市場だ。

bitcoinは86,000ドルを割り込み、ethereumは2,800ドルを下回り、24時間で245,000人以上が清算され、9.3億ドルが吹き飛んだ。

10月の126,000ドルの高値から下落し、一時90,000ドルを割り込んだbitcoinは、2025年以降の上昇分をすべて消し去り、年初来価格から9%下落、市場にはパニックの雰囲気が広がり始めている。

さらに恐ろしいのは、リスク資産の「ヘッジ」とされるgoldでさえも耐えきれず、11月21日に0.5%下落し、1オンスあたり4,000ドル付近を推移していることだ。

誰が元凶なのか？

まずはFederal Reserveが挙げられる。

過去2ヶ月間、市場は「12月利下げ」への期待に浸っていたが、Federal Reserveの突然のスタンス転換は、すべてのリスク資産に冷や水を浴びせた。

最近の発言では、複数の連邦準備理事が珍しくタカ派寄りの姿勢を示した。インフレの減速が遅く、労働市場が強靭であり、必要なら「さらなる引き締めも排除しない」と述べた。

これは市場に対して、

「12月の利下げ？考えすぎだ。」

CMEの「Fed Watch」データは、センチメント崩壊の速さを裏付けている：

1ヶ月前には93.7%だった利下げ確率が、今や42.9%にまで低下した。

期待が突然崩壊し、米国株とcrypto市場は瞬時にKTV（カラオケ）からICU（集中治療室）へと転落した。

Federal Reserveが利下げ期待を打ち砕いた後、市場が最も注目したのはただ一つの企業、Nvidiaだった。

Nvidiaは予想を上回るQ3決算を発表し、本来ならテック株を盛り上げるはずだった。しかし、これほど「完璧」な好材料も長続きせず、すぐに株価はマイナスに転じ、高値から急落した。

好材料で上がらない、それこそが最大の悪材料だ。

特に高バリュエーションのテック株サイクルでは、好材料が株価を押し上げなくなった時、それは逃げるチャンスとなる。

このタイミングで、Nvidiaを継続的に空売りしている大ベアBurryも火に油を注いだ。

Burryは連続して投稿し、NvidiaとOpenAI、Microsoft、OracleなどAI企業間の複雑な数十億ドル規模の「循環融資」に疑問を呈し、こう述べた：

「本当のエンド需要は笑えるほど小さく、ほぼすべての顧客がディーラーから資金提供を受けている。」

Burryは以前からAIバブルに何度も警告を発し、AIブームをインターネットバブルと比較してきた。

Goldman SachsのパートナーJohn Floodは、顧客向けレポートで率直に述べている。「単一のカタリストだけでは、この激しい逆転を説明できない。」

彼は、現在の市場センチメントは傷だらけで、投資家は全面的に損益保護モードに入り、リスクヘッジに過度に注目していると考えている。

Goldman Sachsのトレーディングチームは、現在の米国株下落の要因を9つにまとめている：

Nvidiaの好材料出尽くし

Q3決算が予想を上回ったにもかかわらず、Nvidiaの株価は上昇を維持できず、Goldman Sachsは「本当に良いニュースが報われないのは、通常悪い兆候だ」とコメントし、市場はこれらの好材料をすでに織り込んでいるとした。

プライベートクレジットへの懸念拡大

Federal Reserve理事Lisa Cookは、プライベートクレジット分野に潜在的な資産評価の脆弱性が存在し、金融システムとの複雑な関連がリスクをもたらす可能性があると公に警告し、市場の警戒感を高め、オーバーナイトクレジット市場のスプレッドが拡大した。

雇用データが安心材料にならず

9月の非農業雇用統計は堅調だったが、Federal Reserveの12月の金利決定を導くには十分な明確さを欠き、利下げ確率はわずかに上昇しただけで、金利見通しに対する市場の懸念を十分に和らげることができなかった。

crypto崩壊の伝播

bitcoinが90,000ドルの心理的節目を割り込んだことで、より広範なリスク資産の売りが引き起こされ、その下落タイミングは米国株の暴落よりも早く、リスクセンチメントの伝播がハイリスク分野から始まったことを示唆している。

CTA売り加速

コモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）ファンドは、以前から極端なロングポジションを取っていた。市場が短期テクニカル閾値を下回ると、CTAのシステマティックな売りが加速し、売り圧力を強めた。

空売り勢の再参入

市場のモメンタムの逆転は空売り勢にチャンスを与え、ショートポジションが再び活発化し、株価のさらなる下落を促した。

海外市場の不振

アジアの主要テック株（SK hynixやSoftBankなど）の低調なパフォーマンスは、米国株にポジティブな外部環境の支えを提供できなかった。

市場流動性の枯渇

Goldman Sachsのデータによると、S&P500指数のトップレベルの売買板の流動性規模は著しく悪化し、年内平均を大きく下回っている。このようなゼロ流動性状態では、市場が売り注文を吸収する能力が極めて低く、少額の売りでも大きな変動を引き起こす。

マクロ取引が市場を主導

ETFの取引量が市場全体の出来高に占める割合が急増しており、これは市場取引が個別銘柄のファンダメンタルズではなく、マクロ視点やパッシブ資金によって主導されていることを示し、全体的な下落トレンドのモメンタムを強めている。

ブルマーケットは終わったのか？

この問いに答える前に、Bridgewater Associates創業者Ray Dalioの最新の見解を見てみよう。

彼は、AI関連投資が市場にバブルをもたらしているものの、投資家は慌てて全てを売却する必要はないと考えている。

現在の市場状況は、1999年や1929年に投資家が目撃したバブルのピークとは完全には一致しない。むしろ、彼が監視しているいくつかの指標によれば、米国市場は現在、そのレベルの約80%にある。

これは投資家が株を売るべきだという意味ではない。「強調したいのは、バブルが崩壊する前に、多くのものがさらに上昇する可能性があるということだ」とDalioは述べている。

私たちの見解では、11・21の下落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の後の集団的な取り付け騒ぎであり、同時にいくつかの重要な問題を露呈した。

グローバル市場の実際の流動性は非常に脆弱だ。

現在、「テクノロジー＋AI」が世界の資金の集中するトレンドとなっており、どんな小さな転換点でも連鎖反応を引き起こす可能性がある。

特に、今やますます多くのクオンツ戦略取引、ETF、パッシブ資金が市場流動性を支えており、市場構造も変化している。取引戦略が自動化されるほど、「同じ方向への踏みつけ」が起こりやすくなる。

したがって、今回の下落の本質は：

自動化取引と資金の過度な集中による「構造的暴落」だ。

さらに興味深い現象として、今回の下落はむしろbitcoinが先行し、cryptoが初めて本格的にグローバル資産の価格決定チェーンに組み込まれたことが挙げられる。

BTCやETHはもはや周縁的な資産ではなく、すでに世界のリスク資産の温度計となり、センチメントの最前線に立っている。

以上の分析に基づき、市場は本当のベアマーケットに入ったわけではなく、高ボラティリティの市場段階に入り、「成長＋金利」への期待を再調整する時間が必要だと考える。

AIの投資サイクルもすぐに終わるわけではないが、「無条件の上昇」の時代は終わり、今後は期待主導から利益実現への転換が進むだろう。これは米国株もA株も同様だ。

今回の下落サイクルで、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産であるcryptoは最も激しく下落したが、反発もまた最も早く現れることが多い。