今夜のCPIが「予想を大きく上回っても」、FRBの利下げへの決意は揺るがないのか？

東八区の金曜日午後8時30分、アメリカは「遅れて発表される」9月のCPIデータを公表する予定であり、インフレが約3%で頑固に維持されていることを示す可能性がある。これは、関税とサービス業の粘着性が、FRBが2%の目標を達成する道のりに引き続き問題を引き起こしていることを浮き彫りにしている。

これはまた、アメリカ政府のシャットダウン以降に発表される最初の重要な連邦経済データでもある——今回のシャットダウンはアメリカ史上2番目に長い政府閉鎖となっており、現時点で終わりの兆しは見えていない。

エコノミストは、9月の総合CPIが前月比で0.4%上昇し、8月の増加率と同じになると予想している。前年比の増加率は3.1%に上昇し、5月以来の最高水準となり、12か月平均の2.7%を上回る見込みだ。

変動の大きい食品とエネルギー価格を除いたコアCPIは、前月比で0.3%、前年比で3.1%の上昇が予想されており、いずれも8月と同じ水準となる見通しだ。

Bank of Americaのエコノミスト、Steven Juneauは月曜日に発表したプレビューリポートで、関税は依然として「商品の価格インフレの要因」であり、この影響は「今後数四半期にわたり」続くと述べている。中古車価格の下落が、今夏初めにインフレデータに混乱をもたらした激しい変動を一部相殺しているものの、影響は残る。

Juneauはさらに、住宅以外のサービス業のインフレはわずかに減速するだけだとし、医療や交通などのコアサービス価格の粘着性が依然として強いため、このカテゴリーは「不安を覚えるほど高い」ままだと警告している。

関税圧力が見え隠れする

BNP Paribasは9月のCPIレポートを「我々のベースライン予測を評価する重要なポイント」と位置付け、「9月CPIデータ発表のリスクは下振れ方向にある」と指摘している。これは、住宅コストの弱さや商品分野の比較的穏やかな関税転嫁が、他のサービスカテゴリーの季節的な強さを相殺する可能性があるためだ。同社は「9月のコアCPIは市場の一般的な予想をやや下回る傾向がある」と付け加えている。

それにもかかわらず、BNP Paribasは今後、関税がより大きな影響をもたらすと予想しており、「より実質的な転嫁は9月に発生し、2026年第1四半期まで続く」と見込んでいる。

同行は、「企業は関税転嫁に比較的慎重な姿勢を取っており、消費者が負担しているコストは20%未満だ」と指摘するが、「2025年第3・第4四半期には関税転嫁を強化し、2026年第1四半期末までに大部分のコストを消費者に転嫁する」と予想している。

このような関税の影響時期への注目はウォール街でも共感を呼んでおり、Goldman Sachsも商品価格の軟化と関税の持続的な影響との「綱引き」を指摘している。

Jan Hatzius率いるGoldman Sachsのエコノミストチームは、9月の航空券価格上昇の押し上げ効果が弱まり、中古車価格の低迷が食品とエネルギーコストの上昇を相殺すると予想している。それでもGoldman Sachsは、「住宅と労働市場のインフレ寄与が減少し、基調的なインフレ傾向がさらに低下している」としながらも、関税は「来年初めまで月次インフレを押し上げ続ける」と述べている。

Principal Asset Managementのチーフグローバルストラテジスト、Seema Shahは、今週金曜日のデータに加え、全体的なインフレリスクは依然として上振れ方向にあると述べている。

彼女は「これまでのところ、インフレ転嫁は予想よりも穏やかであり、これは利益圧縮、事前在庫確保、貿易移転など複数の要因が組み合わさった結果かもしれない。これらの要因は初期の衝撃を和らげるのに役立ったが、本質的には一時的なものだ」と語った。

彼女はさらに、「在庫が減少し、貿易ルートが狭まり、利益幅が縮小し続ける中、企業はより高いコストを消費者に転嫁せざるを得なくなる可能性がある。したがって、上振れリスクは依然として存在する」と付け加えた。

総じて、今週金曜日のレポートが、FRBが今月後半に再度利下げを行うという市場の予想を変える可能性は低い。Chicago Mercantile Exchangeの「FedWatch」ツールによると、市場はほぼ100%の確率で、FRBが来週の政策会合で25ベーシスポイントの利下げを発表すると見込んでいる。

JPMorganのグローバルマーケットインテリジェンス責任者Tylerは、水曜日に顧客向けのレポートで「我々は市場の見方に同意しており、FRBが現状維持を選択するには極端なテールリスクが必要だと考えている」と記している。