個人投資家が離れる中、次のブルマーケットは何に支えられるのか？

ビットコインは126,000ドルから現在の90,000ドルまで、28.57%の暴落を記録しました。

市場はパニックに陥り、流動性が枯渇し、デレバレッジの圧力がすべての人々を苦しめています。Coinglassのデータによると、第4四半期には明らかな強制清算イベントが発生し、市場の流動性は大きく損なわれました。

しかし同時に、いくつかの構造的な好材料が集まりつつあります。米国SECは「イノベーション免除」ルールの導入を間近に控え、FRB（米連邦準備制度）は利下げサイクルに入るとの期待が高まり、グローバルな機関投資家向けチャネルが急速に成熟しています。

これが現在の市場最大の矛盾です。短期的には非常に厳しい状況ですが、長期的には明るい未来が見えます。

問題は、次のブルマーケットの資金は一体どこから来るのでしょうか？

01、個人投資家の資金はもう足りない

まずは崩壊しつつある神話について話しましょう：デジタルアセット財庫会社（DAT）です。

DATとは何でしょうか？簡単に言えば、上場企業が株式や債務を発行してビットコインやその他のアルトコインを購入し、積極的な資産運用（ステーキング、レンディングなど）で収益を上げるモデルです。

このモデルの核心は「資本フライホイール」にあります。企業の株価が保有する暗号資産の純資産価値（NAV）を継続的に上回っていれば、高値で株式を発行し、安値でコインを購入し、資本を拡大し続けることができます。

一見魅力的ですが、前提条件があります。それは株価が常にプレミアムを維持することです。

市場が「リスク回避」に転じ、特にビットコインが急落した場合、この高βプレミアムは急速に崩壊し、ディスカウントに転じることさえあります。プレミアムが消失すれば、株式発行は株主価値を希薄化し、資金調達能力も枯渇します。

さらに重要なのは規模です。

2025年9月時点で、すでに200社以上がDAT戦略を採用し、合計で1,150億ドル以上のデジタル資産を保有していますが、暗号市場全体から見れば、この数字は5%にも満たしません。

つまり、DATの購買力は次のブルマーケットを支えるには全く不十分です。

さらに悪いことに、市場が圧力を受けると、DAT企業は運営維持のために資産を売却する必要があり、弱った市場に追加の売り圧力をもたらす可能性があります。

市場は、より大規模で構造的に安定した資金源を見つける必要があります。

02、FRBとSECが流動性を解放

構造的な流動性不足は、制度的な改革によってのみ解決できます。

FRB：蛇口とゲート

2025年12月1日、FRBの量的引き締め（QT）政策が終了します。これは重要な転換点です。

過去2年間、QTはグローバル市場から流動性を吸い上げてきましたが、その終了は大きな構造的制約が取り除かれることを意味します。

さらに重要なのは利下げ期待です。

12月9日、CME「FedWatch」によると、FRBが12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率は87.3%です。

歴史的データは非常に明確です。2020年のパンデミック時、FRBの利下げと量的緩和により、ビットコインは約7,000ドルから年末には約29,000ドルまで上昇しました。利下げは借入コストを下げ、リスク資産への資本流入を促進します。

もう一人注目すべきキーパーソンがいます。Kevin Hassett、FRB議長候補です。

彼は暗号資産に友好的な立場を取り、積極的な利下げを支持しています。しかし、さらに重要なのは彼の二重の戦略的価値です。

一つは「蛇口」——金融政策の緩和度合いを直接決定し、市場の流動性コストに影響を与えます。

もう一つは「ゲート」——米国銀行システムが暗号業界にどれだけ開放されるかを決定します。

もし暗号フレンドリーなリーダーが就任すれば、FDICやOCCによるデジタル資産分野での協調が加速する可能性があり、これはソブリンファンドや年金基金の参入に不可欠な条件です。

SEC：規制が脅威からチャンスへ

SEC議長Paul Atkinsは、2026年1月に「イノベーション免除（Innovation Exemption）」ルールを導入する計画をすでに発表しています。

この免除はコンプライアンスプロセスを簡素化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品をリリースできるようにします。新しいフレームワークはトークン分類システムを更新し、「サンセット条項」を含む可能性があります——トークンが十分に分散化された場合、その証券性が終了します。これにより開発者は明確な法的境界を得て、才能と資本が米国に回帰することが期待されます。

さらに重要なのは規制姿勢の変化です。

SECは2026年の審査重点項目で、初めて暗号通貨を独立した優先リストから外し、データ保護とプライバシーを強調しました。

これはSECがデジタル資産を「新たな脅威」としてではなく、主流の規制テーマに統合し始めていることを示しています。この「リスク除去」により、機関のコンプライアンス障壁が取り除かれ、デジタル資産が企業の取締役会や資産運用機関に受け入れられやすくなります。

03、本当に大きな資金の可能性

もしDATの資金が足りないのであれば、本当に大きな資金はどこにあるのでしょうか？答えは今まさに敷設されている3つのパイプラインにあるかもしれません。

パイプライン1：機関投資家の試験的参入

ETFはすでにグローバルな資産運用機関が暗号分野に資金を配分するための第一選択肢となっています。

米国が2024年1月に現物ビットコインETFを承認した後、香港も現物ビットコインおよびイーサリアムETFを承認しました。このようなグローバルな規制の収斂により、ETFは国際資本が迅速に展開できる標準化されたチャネルとなっています。

しかしETFは始まりに過ぎません。より重要なのはカストディおよび決済インフラの成熟です。機関投資家の焦点は「投資できるか」から「いかに安全かつ効率的に投資するか」へと移っています。

ニューヨーク・メロン銀行などのグローバルカストディ機関はすでにデジタル資産のカストディサービスを提供しています。Anchorage DigitalなどのプラットフォームはBridgePortのようなミドルウェアを統合し、機関レベルの決済インフラを提供しています。これらの協力により、機関は事前資金投入（pre-funding）なしで資産配分が可能となり、資本効率が大幅に向上します。

最も想像力をかき立てるのは年金基金とソブリンウェルスファンドです。

億万長者投資家Bill Millerは、今後3～5年でファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオの1%～3%をビットコインに配分することを推奨し始めると予想しています。一見小さな割合ですが、世界中の数兆ドル規模の機関資産にとって1%～3%の配分は数兆ドルの流入を意味します。

インディアナ州は年金基金による暗号ETF投資を認める法案を提出しました。アラブ首長国連邦のソブリン投資家は3iQと提携し、1億ドル規模のヘッジファンドを立ち上げ、目標年利回りは12%～15%です。このような制度化されたプロセスにより、機関資金の流入は予測可能かつ長期的な構造を持ち、DATモデルとは全く異なります。

パイプライン2：RWA、1兆ドル規模の架け橋

RWA（リアルワールドアセット）のトークン化は、次の流動性波の最も重要な推進力となる可能性があります。

RWAとは何でしょうか？それは、従来の資産（債券、不動産、美術品など）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することです。

2025年9月時点で、世界のRWA総時価総額は約30.91億ドルです。Tren Financeのレポートによると、2030年までにトークン化RWA市場は50倍以上に成長し、ほとんどの企業が市場規模を4兆～30兆ドルと予想しています。

この規模は既存の暗号ネイティブな資本プールをはるかに凌駕します。

なぜRWAが重要なのでしょうか？それは、伝統的金融とDeFiの間の言語障壁を解消するからです。トークン化された債券や国債により、両者は「同じ言語」を話すことができます。RWAはDeFiにも安定した収益をもたらし、ボラティリティを低減し、機関投資家に暗号ネイティブではない収益源を提供します。

MakerDAOやOndo Financeなどのプロトコルは、米国国債をオンチェーン担保として導入し、機関資本のマグネットとなっています。RWAの統合により、MakerDAOはTVL最大のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドル規模の米国国債がDAIを支えています。これは、コンプライアンスが確保され、伝統資産に裏付けられた収益商品が登場すれば、伝統金融が積極的に資本を投入することを示しています。

パイプライン3：インフラのアップグレード

資本の出所が機関配分であれRWAであれ、効率的かつ低コストな取引・決済インフラは大規模採用の前提条件です。

Layer 2はEthereumメインネット外で取引を処理し、Gas手数料を大幅に削減し、承認時間を短縮します。dYdXなどのプラットフォームはL2を通じて高速な注文作成・キャンセル機能を提供し、これはLayer 1では実現できません。この拡張性は高頻度な機関資本フローの処理に不可欠です。

ステーブルコインはさらに重要です。

TRM Labsのレポートによると、2025年8月時点でステーブルコインのオンチェーン取引量は4兆ドルを超え、前年比83%増、全オンチェーン取引量の30%を占めています。上半期時点でステーブルコインの総時価総額は1,660億ドルに達し、クロスボーダー決済の柱となっています。riseのレポートによると、東南アジアではB2Bクロスボーダー決済の43%以上がステーブルコインで行われています。

香港金融管理局などの規制当局がステーブルコイン発行者に100%の準備金維持を求めることで、ステーブルコインはコンプライアンスかつ高流動性のオンチェーンキャッシュツールとしての地位を確立し、機関が効率的に資金移動・決済を行えるようになります。

03、資金はどう流入するのか？

もしこれら3つのパイプラインが本当に開通すれば、資金はどのように流入するのでしょうか？市場の短期的な調整はデレバレッジの必要なプロセスを反映していますが、構造的な指標は、暗号市場が新たな大規模資金流入の瀬戸際にあることを示しています。

短期（2025年末～2026年第1四半期）：政策による反発の可能性

もしFRBがQTを終了し利下げを行い、SECの「イノベーション免除」が1月に実施されれば、市場は政策主導の反発を迎える可能性があります。この段階では主に心理的要因が作用し、明確な規制シグナルがリスク資本の回帰を促します。しかし、この資金は投機性が高く、ボラティリティも大きいため、持続性には疑問が残ります。

中期（2026～2027年）：機関資金の漸進的流入

グローバルなETFやカストディインフラが成熟するにつれ、流動性は主に規制下の機関資金プールからもたらされる可能性があります。年金基金やソブリンファンドの少額戦略的配分が効果を発揮し始め、この種の資本は高い忍耐力と低レバレッジを特徴とし、市場に安定した基盤を提供し、個人投資家のように値上がりや値下がりに追随することはありません。

長期（2027～2030年）：RWAによる構造的変化の可能性

持続的な大規模流動性は、RWAトークン化によるアンカーが必要かもしれません。RWAは伝統資産の価値、安定性、収益フローをブロックチェーンにもたらし、DeFiのTVLを1兆ドル規模に押し上げる可能性があります。RWAは暗号エコシステムをグローバルなバランスシートと直接結びつけ、長期的な構造的成長を保証するかもしれません。もしこの道筋が成立すれば、暗号市場は本当に周縁から主流へと進むことになります。

04、まとめ

前回のブルマーケットは個人投資家とレバレッジに支えられていました。

次回が来るとすれば、それは制度とインフラに支えられることになるでしょう。

市場は周縁から主流へと移行し、問題は「投資できるか」から「いかに安全に投資するか」へと変わりました。

資金は突然流入することはありませんが、パイプラインはすでに敷設されています。

今後3～5年で、これらのパイプラインは徐々に開かれる可能性があります。その時、市場が争うのはもはや個人投資家の注目ではなく、機関の信頼と配分枠です。

これは投機からインフラへの転換であり、暗号市場が成熟へと向かう必然の道です。