Tether: el pilar más grande pero más frágil del mundo cripto

Autor: Clow

Producción: Plain Blockchain

Título original: Los 184 mil millones de dólares de Tether caminan sobre la cuerda floja

Con una capitalización de mercado de 184 mil millones de dólares, Tether (USDT) es la piedra angular de la liquidez en el mercado cripto, y su volumen diario de negociación suele superar la suma de Bitcoin y Ethereum. Pero este imperio digital del dólar está enfrentando una triple crisis sin precedentes.

En el cuarto trimestre de 2025, S&P rebajó su calificación al nivel más bajo, “débil”; el fundador de BitMEX, Arthur Hayes, advirtió que una caída del 30% en las posiciones de oro y bitcoin llevaría a su quiebra; la ONU y organizaciones de consumidores acusan a USDT de haberse convertido en la herramienta preferida para estafas, redes de lavado de dinero y entidades sancionadas en el sudeste asiático.

¿Es Tether una fortaleza indestructible o un gigante tambaleante?

01. S&P dicta sentencia de muerte

En noviembre de 2025, S&P rebajó la calificación de Tether de “4 (restringido)” a “5 (débil)”, la puntuación más baja de su sistema.

Para los inversores institucionales sujetos a estrictas restricciones de cumplimiento, poseer activos con calificación “débil” equivale a un suicidio en la junta directiva.

La razón de S&P es directa: Tether está aumentando agresivamente su exposición a activos de alto riesgo.

Los datos no mienten. Según el informe de atestación del tercer trimestre de 2025, la proporción de activos de alto riesgo saltó del 17% al 24%. Por cada 100 dólares de USDT, hay 24 dólares apostados en bitcoin, oro, préstamos misteriosos y “otras inversiones”:

• Bitcoin: 9.85 mil millones de dólares

• Oro y otros metales preciosos: 12.9 mil millones de dólares

• Préstamos garantizados: 14.6 mil millones de dólares

• Otras inversiones: 3.9 mil millones de dólares

Dato clave: el colchón de capital de Tether es de unos 6.8 mil millones de dólares, mientras que la posición en bitcoin supera esa cifra.

“Si el precio de bitcoin cae drásticamente, combinado con la depreciación de otros activos de alto riesgo, la tasa de cobertura de reservas de Tether caerá por debajo del 100%”, escribió S&P sin rodeos.

En comparación, Circle (USDC) obtuvo una calificación “fuerte” porque está respaldado casi en su totalidad por bonos del Tesoro de EE. UU. y depósitos bancarios.

Tether, en cambio, se parece más a un fondo macro de cobertura agresivo: gana intereses con bonos del Tesoro de EE. UU. y reinvierte las ganancias en bitcoin y oro, apostando por la depreciación a largo plazo del dólar.

El CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió con firmeza: “Llevamos con orgullo vuestro desprecio (We wear your loathing with pride)”.

Tiene motivos: Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., con un rendimiento anualizado del 4-5%, ganando miles de millones de dólares al año sin esfuerzo. ¿Qué banco tradicional no opera con alto apalancamiento? Al menos Tether tiene reservas completas.

Pero el mercado no cambia sus reglas por la actitud. La rebaja de S&P ya ha tachado a Tether de las listas de cumplimiento de los inversores institucionales.

02. El apocalipsis según un trader

Arthur Hayes hizo las cuentas para Tether, de forma simple y brutal.

La lógica se basa en una fórmula de primaria: capital = activos totales – pasivos totales

Según el informe de Tether para el tercer trimestre de 2025 publicado por la firma de auditoría BDO:

• Activos totales: 181.2 mil millones de dólares

• Pasivos totales: 174.4 mil millones de dólares

• Colchón de capital: 6.8 mil millones de dólares

Hayes puso el foco en los “materiales peligrosos” del lado de los activos: 22.8 mil millones de dólares en bitcoin y oro.

Prueba de estrés: si ambos caen un 30% al mismo tiempo, Tether pierde 22.8 mil millones × 30% = 6.84 mil millones de dólares, justo lo que equivale a todo su capital.

Un 30% no es una hipótesis extrema. El 12 de marzo de 2020, bitcoin cayó un 40%; en 2022, el colapso de LUNA supuso una caída del 35%. En el mercado cripto, esto es una realidad plausible.

Pero la réplica no tardó en llegar.

El exanalista de Citi, Joseph Ayoub, señaló que Hayes pasó por alto un punto clave: Tether tiene una máquina de imprimir dinero.

135 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. al 4% anual significa que gana 450 millones de dólares al mes. Incluso si pierde 6.8 mil millones en papel, puede recuperarlo en 15 meses. Siempre que no haya un retiro masivo.

Aún más importante, Tether tiene 140 mil millones de dólares en activos líquidos. Incluso si enfrenta reembolsos por 50 mil millones de dólares (muy por encima del colapso de FTX), puede responder vendiendo bonos del Tesoro, sin necesidad de liquidar bitcoin a precios bajos.

Mientras el mercado no caiga y haya un retiro masivo al mismo tiempo, Tether puede resistir.

Pero las crisis suelen venir juntas. Así cayó Lehman en 2008: desplome del mercado + sequía de liquidez + contrapartes que se niegan a cooperar.

Tether ya no es una “stablecoin”, sino un fondo macro de cobertura con apalancamiento.

03. ¿La culpa del instrumento?

En 2025, la guerra mediática contra Tether alcanzó un nuevo nivel.

Organizaciones de consumidores bombardearon Times Square y cadenas nacionales de TV, acusando a Tether de ser “la moneda preferida de los criminales”. Un informe de la ONU (UNODC) reveló el papel de USDT en delitos en el sudeste asiático.

Una investigación de Elliptic mostró que las billeteras relacionadas con la plataforma “Huiwang Guarantee” de Camboya procesaron más de 11 mil millones de dólares en transacciones, la gran mayoría en USDT. Este “Amazon del crimen” ofrece servicios de lavado de dinero, pasaportes falsos, cuentas robadas, etc.

Los datos son reales, los casos existen. Pero la pregunta es: ¿son justas estas acusaciones?

Visto desde otra perspectiva, el efectivo en dólares también es la opción preferida de las redes criminales globales. Narcotraficantes mexicanos, cárteles colombianos, organizaciones terroristas de Oriente Medio, ¿cuál no usa dólares? Pero nadie acusa al dólar de ser una “herramienta criminal”.

Porque todos entienden: el instrumento en sí es neutral, lo importante es el usuario.

Un cuchillo puede cortar verduras o herir a alguien, pero no por eso se prohíbe a todos usar cuchillos.

USDT también presta servicios a millones de usuarios legítimos:

• Herramienta de cobertura: en países con alta inflación como Argentina o Turquía, la gente usa USDT para proteger su riqueza de la devaluación de la moneda local;

• Pagos transfronterizos: millones de freelancers y comercios internacionales usan USDT para transferencias de bajo costo;

• Infraestructura de mercado: sostiene las operaciones diarias de decenas de millones de inversores en todo el mundo.

Más irónico aún, USDT actúa en la práctica como “embajador digital del dólar”, ayudando a expandir la influencia global del dólar.

Por cada USDT emitido, la demanda de activos en dólares aumenta en un dólar. Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., equivalente a las reservas de un país mediano. En cierto sentido, Tether es una extensión de la hegemonía del dólar en el mundo digital.

Tether es consciente de su situación, coopera activamente con las autoridades, congela billeteras sospechosas de delitos, colabora con TRM Labs para crear el “Departamento T3 de Crímenes Financieros” y trabaja con el FBI y el DOJ para llevar a los criminales ante la justicia.

Desde esta perspectiva, los esfuerzos de Tether deberían ser reconocidos, no solo criticados.

El verdadero problema no es la herramienta USDT, sino: ¿cómo establecer una regulación efectiva sin sofocar la innovación? ¿Cómo equilibrar la lucha contra el crimen y la protección de los usuarios legítimos?

04. El dilema de Washington

Para el gobierno de EE. UU., Tether es una entidad compleja.

Por un lado, USDT se utiliza para evadir sanciones y lavar dinero, tocando líneas rojas de seguridad nacional.

Por otro lado, USDT expande la influencia global del dólar. En regiones donde el sistema bancario estadounidense no llega —desde Latinoamérica hasta África, desde el sudeste asiático hasta Oriente Medio— USDT se convierte en el “agente digital” del dólar.

Prohibir Tether equivaldría a ceder la demanda de dólares en esas regiones a los competidores.

Es un dilema.

La estrategia de Tether es clara: por un lado, coopera activamente con las autoridades para demostrar que es un “aliado”; por otro, busca protección geopolítica, invirtiendo en El Salvador y vinculándose profundamente con el país que ha adoptado bitcoin como moneda de curso legal.

Pero el control final de la compensación en dólares está en manos de Washington. Si el Departamento del Tesoro (OFAC) incluye a Tether en la lista de sanciones, cualquier entidad que interactúe con USDT enfrentará sanciones secundarias.

Aún más delicado, los más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de Tether están custodiados por el bróker de Wall Street Cantor Fitzgerald. Si el gobierno ordena congelarlos, las “reservas excedentes” se convertirán en cifras inalcanzables de la noche a la mañana.

Lo irónico es que cuanto más bonos del Tesoro posee Tether, más depende de la regulación estadounidense. Cree que compra “activos seguros”, pero en realidad entrega su destino a Washington.

05. Resumen

En 2025, Tether camina sobre la cuerda floja.

Desde el punto de vista financiero, Tether actualmente no es insolvente. La rebaja de S&P y el análisis de Hayes señalan riesgos potenciales: la estructura de activos es frágil y la exposición al riesgo está aumentando. Pero mientras no ocurra la “tormenta perfecta” de caída brusca y retiro masivo, los enormes ingresos por intereses y las reservas de liquidez son suficientes para superar el ciclo.

La verdadera incertidumbre está en la actitud de Washington.

USDT como herramienta es neutral, como el dólar, el oro o la IA: puede usarse legalmente o abusarse. La clave no es prohibir la herramienta, sino regular a los usuarios.

Los esfuerzos de Tether —congelar cuentas criminales, cooperar con las autoridades, establecer sistemas de cumplimiento— deben ser reconocidos. Pero en el juego geopolítico, la racionalidad suele ceder ante las necesidades políticas.

Para el inversor común, tener USDT no es lo mismo que tener efectivo en dólares. Es más parecido a un “bono de alto rendimiento” que incluye riesgos de volatilidad de bitcoin, riesgo crediticio y riesgo geopolítico. Disfrutas de la liquidez y el acceso global, pero también asumes el riesgo de impactos regulatorios.

La rebaja de S&P y la advertencia de Hayes no son una señal para vender de inmediato, sino un recordatorio: la prima de riesgo ha cambiado.

USDT sigue siendo una infraestructura indispensable para el mercado cripto y sigue aportando valor a millones de usuarios en todo el mundo. Pero su destino no depende solo de los balances financieros, sino de hacia dónde se incline finalmente la balanza política en Washington.

Porque este imperio digital del dólar, con una capitalización de 184 mil millones de dólares, camina sobre la cuerda floja.

Un soplo de viento podría hacerlo caer.