Honeypot Finance：新晉全方位 Perp DEX，能否挑戰 Hyperliquid？

作者：momo，ChainCatcher

當前去中心化永續合約（Perp DEX）市場正處於新一輪洗牌期。繼 Hyperliquid 之後，Aster、Lighter 等協議相繼進入市場，打破了原有格局，這表明在基礎設施成熟之前，市場競爭遠未結束。

在此背景下，作為新晉挑戰者的 Honeypot Finance 提供了一個觀察樣本。它近期以 3500 萬美元估值完成新一輪融資，獲得了 Mask Network 等知名機構的支持。

與主流方案不同，Honeypot 的差異化在於其「全棧」路徑，即結合 AMM 與訂單簿的模式。它不僅優化交易體驗，更試圖將代幣發行、流動性管理及衍生品交易整合為一個協同系統，其永續合約的交易量在上線後已突破 2000 萬美元。

本文將分析 Honeypot 的產品與機制，探討其全棧整合模式是否能在當前競爭中，建立起可持續的實際優勢。

從 Meme Launchpad 到全棧 Perp DEX

在切入 Perp DEX 前，Honeypot 的核心戰場是 Meme Launchpad。團隊通過打造明星產品 Pot2Pump，直面並試圖解決當時 Memecoin 經濟的核心痛點，即如何在狂熱但短暫的發行週期中，為協議捕獲並留存真正的長期價值，而非一次性的流量。

Pot2Pump 革命性地將早期參與者直接轉化為原生流動性提供者（LP），讓流動性池與代幣同時誕生。這一設計，改變了 Memecoin 早期「科學家」套利、流動性迅速枯竭的惡性循環，使高波動性轉化為 LP 可持續的手續費收益。

通過 Pot2Pump，Honeypot 成功驗證了一個重要模型：在 Memecoin 這類高波動、強博弈的資產領域，通過精巧的機制設計，能夠引導流動性行為，將市場熱度轉化為可被協議和社區共享的穩定收益流。

但 Honeypot 也很快意識到，Memecoin 更像是流動性實驗的入口，而非最終形態。決定協議長期生命力的是資本能否在系統中持續交易、定價與清算。

基於這一判斷，團隊將視角從單一發行拓展到涵蓋做市、交易和風險管理的完整結構，而永續合約成為自然選擇。相比現貨或單次發行，Perp DEX 可持續承載交易需求，形成穩定手續費，並將波動轉化為可管理的風險敞口。

Honeypot Finance 的差異化與創新

Honeypot Finance 進入永續合約領域時，面對的是兩個各有缺陷的主流範式。

一邊是依賴做市商的訂單簿模式，它在市場平靜時效率出眾，可一旦波動加劇，流動性容易瞬間蒸發，導致價格跳空，使用戶在惡劣條件下被清算。

另一邊是以 GMX 為代表的 AMM 模式，它用預言機定價避免了信息滯後，卻讓流動性提供者直接成了所有交易者的對手盤。在單邊行情中，這些提供資金的用戶會持續受損，結果就是資金往往在協議最需要支持的時候逃離。

更深層的問題在於風險與公平的失衡：為確保系統不崩潰，一些協議會採用自動減倉機制，在極端情況下犧牲部分盈利者的利益來彌補虧損，這引發了廣泛的公平性質疑；同時，將所有資金不加區分地置於同一池子，也阻礙了不同風險偏好資本（尤其是追求穩定的大型資金）的進入。

1、構建全棧流動性：訂單簿與 AMM 協同作戰

針對這些結構性問題，Honeypot 沒有選擇在舊有範式上修補，而是提出了一個融合思路。其核心是構建一個「全棧」永續 DEX，讓訂單簿與 AMM 協同工作，自動適配不同的市場狀態。

訂單簿負責效率與深度：通過與 Orderly Network 合作集成高性能鏈上訂單簿，Honeypot 在行情穩定時為交易者提供近似中心化交易所的低滑點、高速度交易體驗，滿足高頻和專業交易者的需求。

AMM 提供韌性與保障：Honeypot 自研的 AMM 機制，核心是圍繞預言機價格構建的動態價格帶。當市場出現劇烈波動或黑天鵝事件，訂單簿流動性枯竭時，AMM 將成為最終的可執行性保障層，確保交易在任何時候都能成交。

系統會根據市場波動性和訂單簿深度，自動為用戶的交易選擇最優執行路徑（訂單簿或 AMM），用戶無需手動干預即可獲得最佳體驗。這真正實現了「平穩時享有效率的交易，風暴中有可預期的成交」。

2、實施結構化風控：分層金庫與公平清算流程

在風險管理的核心環節，Honeypot 則思考的同樣深刻。

他們從資本結構入手，引入了分層金庫系統。

這允許追求穩定收益的保守資金（如潛在機構資本）進入「優先金庫」，享受手續費分配的優先權，並最後承擔損失，實現了風險隔離。而加密原生玩家則可以自願選擇進入「次級金庫」，成為吸收虧損的第一道防線，以此換取更高的收益回報。這一設計將風險從「被動的、混合的負擔」轉變為「主動的、明碼標價的選擇」。

在此基礎上，他們重構了清算流程，設計了一個擁有多重緩衝的「瀑布式」序列。

即當倉位瀕臨清算時，系統並非直接爆倉，而是會依次嘗試「部分減倉」、將頭寸進行「微型拍賣」市場化處理、由次級金庫吸收損失；在此之後，保險池作為協議級緩衝介入，用於覆蓋極端尾部風險事件；只有在以上所有機制均不足以穩定系統時，才會啟用影響範圍極小、且全程可審計的 ADL 自動減倉，作為最後手段。這種透明且將懲罰性措施後置的設計，旨在真正兌現其對「過程公平」的承諾。

從市場反饋來看，這套從流動性基礎到風險底層的系統性設計正在獲得初步驗證。根據行業信息，其平台總交易量已突破 1.2 億美元，永續合約上線後交易量也已突破 2000 萬美元。

這一數據有力地印證了其風險分級結構對穩健資本的吸引力已轉化為真實的資金沉澱。Honeypot 通過這一系列設計，不僅試圖解決現有痛點，更在探索構建一個能承載更複雜資本、更注重公平性的下一代鏈上衍生品基礎設施。

代幣經濟與 NFT 機制，如何實現收益閉環？

Honeypot Finance 並不只是希望提升交易體驗，而是嘗試構建一個能夠自我運轉的收益體系。其代幣與 NFT 的設計，圍繞同一個核心目標展開，即讓協議產生的真實收入，能夠被持續回收、再分配，並反過來支撐生態本身。

1、HPOT：作為收益的承載與分配工具

在許多 DeFi 協議中，代幣更多承擔激勵或治理功能，與協議實際收入關聯有限。Honeypot 的代幣 $HPOT，固定總量 5 億枚，則被設計為一個連接交易活動與價值分配的中樞。

協議在永續合約等產品中產生的交易費用，會有一部分進入 All-in-One Vault，由金庫統一管理並參與鏈上策略，從而轉化為可持續的真實收益。這些收益並非簡單留存，而是被明確分配，一部分用於回購並銷毀 $HPOT，形成持續的供給收縮；另一部分則以可申領收益的形式，分配給參與金庫的用戶。

這種結構下，$HPOT 不只是等待價格波動的投機標的，而是與協議實際經營結果掛鉤的價值載體，其角色更接近「收益中繼」，而非單向激勵工具。

2、NFT：將長期參與轉化為收益權重

Honeypot 的 HoneyGenesis NFT 並非單純的身份或會員憑證，而是圍繞「長期參與」設計的收益組件。

持有者可以選擇質押 NFT，隨著時間累積收益權重；也可以選擇銷毀 NFT，換取一個永久性的、更高收益係數。這種設計本質上是在引導用戶用時間和承諾，換取更高的長期回報，而非短期套利。

NFT 在這裡不強調收藏屬性，而是承擔了「收益權重放大器」的功能，使參與行為本身成為可量化、可升級的資本投入。

總的來說，Honeypot 試圖避免「激勵消耗型」模型，而是將生態增長建立在真實使用與收入之上。最終形成的不是單向補貼，而是一個圍繞收益回收與再分配運轉的正反饋系統。

結語：

隨著代幣即將上線，Honeypot Finance 正從一個由早期採用者和生態建設者驅動的項目，邁向更廣闊、更複雜的公開市場。

目前 Honeypot 的實踐，已經為鏈上衍生品賽道提供了一個關於結構、風險與公平的深刻思考樣本，其核心價值並非單一功能的深化，而在於一系列連貫的設計理念：

其一，是結構的兼容性與擴展性。「全棧」模式不僅是為應對市場波動而生的混合方案，更為承載更長期、更多樣化的資本與交易場景預留了底層接口。分層金庫的設計，則是將風險從「被動共擔」轉化為「主動選擇」，為吸引傳統保守資本鋪平了道路。

其二，是經濟機制的長期主義導向。無論是將協議收入通過代幣回購銷毀和收益申領反哺用戶，還是將 NFT 設計為可升級的「收益頭寸」，其目標都是構建一個「參與即積累」的價值閉環。這套邏輯旨在減少對一次性流動性挖礦激勵的依賴，探索在激勵退坡後，依靠真實用例和可持續的收益分配繼續運轉的可能性。

其三，是生態的協同潛力。Honeypot 的 Perp DEX 並非孤立的產品，而是其從資產發行、現貨交易到衍生品對沖這一流動性全鏈路中的關鍵一環。這種深度集成意味著，不同產品間有望形成資金與用戶行為的正循環，構建更深的護城河。

但在初始熱度過後，Honeypot 能否將其精心設計的結構優勢，轉化為穩定的資金沉澱、持續的真實交易需求以及健康的協議收入？它能否證明，其倡導的「過程公平」和風險分層，能在極端市場環境中真正保護用戶並維持系統穩定？還需要經過市場驗證。