解讀CoinShares 2026報告：告別投機敘事，迎接實用性之年

Original Title: Outlook 2026 The year utility wins

Original Source: CoinShares

Original Translation: Deep Tide TechFlow

年末之際，各大機構的年度回顧與展望報告已陸續發布。

本著TL;DR（Too Long; Didn’t Read）的原則，我們也嘗試對各類冗長報告進行快速梳理與重點提煉。

本報告來自CoinShares，這是一家成立於2014年的歐洲領先數位資產投資管理公司，總部位於英國倫敦與法國巴黎，管理資產規模超過60億美元。

這份長達77頁的報告《Outlook 2026: The Year Utility Wins》，涵蓋了宏觀經濟基本面、Bitcoin主流化、DeFi崛起、智能合約平台競爭、監管格局演變等核心議題，並對穩定幣、資產代幣化、預測市場、礦業轉型、風險投資等領域進行了深入分析。

以下是我們對本報告核心內容的精煉總結：

1. 核心主題：效用之年來臨

2025年對數位資產行業而言是關鍵轉折年，Bitcoin創下歷史新高，行業從投機驅動轉向效用驅動。

預計2026年將成為「效用勝出之年」，數位資產不再尋求取代傳統金融體系，而是提升並現代化現有體系。

報告的關鍵觀點是，2025年標誌著數位資產從投機向效用的決定性轉變，2026年將是加速這一轉型的關鍵一年。

數位資產不再試圖建立平行金融體系，而是加強並現代化現有傳統金融體系。公有區塊鏈、機構流動性、監管市場結構以及與實體經濟用例的整合，發展速度超出樂觀預期。

2. 宏觀經濟基本面與市場展望

經濟環境：薄冰上的軟著陸

增長展望：2026年經濟或可避免衰退，但增長乏力且脆弱。通脹持續緩解但力度不足，關稅干擾與供應鏈重組使核心通脹維持在自1990年代初以來的高位。

聯準會政策：預期將謹慎降息，目標利率或降至3%中段，但過程緩慢。聯準會對2022年通脹急升記憶猶新，不願快速轉向。

三種情境分析：

· 樂觀情境：軟著陸+生產力驚喜，Bitcoin或飆升至150,000美元以上

· 基本情境：緩慢擴張，Bitcoin交易區間為110,000-140,000美元

· 熊市情境：衰退或滯脹，Bitcoin或跌至70,000-100,000美元區間

美元儲備地位的緩慢侵蝕

美元在全球外匯儲備中的佔比已從2000年的70%降至目前的中段50%。新興市場央行正多元化配置，增加人民幣與黃金等資產持有。這為Bitcoin作為非主權價值儲存帶來結構性順風。

III. Bitcoin在美國的主流化進程

到2025年，美國實現了多項關鍵突破，包括：

· Bitcoin現貨ETF獲批並上線

· 頂級ETF期權市場形成

· 退休計劃限制解除

· 企業適用公允價值會計準則

· 美國政府將Bitcoin列為戰略儲備

機構採用仍處早期

儘管結構性障礙已消除，實際採用仍受傳統金融流程與中介機構限制。財富管理渠道、退休計劃供應商、企業合規團隊等仍在逐步適應。

2026年預期

預計私營部門將取得進展：四大券商支持Bitcoin ETF配置，至少一家主要401(k)供應商允許Bitcoin配置，至少兩家S&P 500公司持有Bitcoin，至少兩家主要託管銀行提供直接託管服務等。

IV. 礦工與企業持幣風險

企業持幣快速增長

2024至2025年，上市公司持有的Bitcoin從266,000枚增至1,048,000枚，總價值從117億美元增至907億美元。MicroStrategy（MSTR）佔比61%，前十大公司控制84%。

拋壓風險

該策略面臨兩大風險：

· 無法償付永續債務與現金流義務（年現金流接近68億美元）

· 再融資風險（最近一筆債券將於2028年9月到期）

若mNAV接近1倍或無法以零利率再融資，則可能被迫拋售Bitcoin，觸發惡性循環。

期權市場與波動率下降

IBIT期權市場發展降低了Bitcoin波動率，這是成熟的標誌。但波動率下降可能削弱可轉債需求，影響企業購買力。波動率下降的轉折點出現在2025年春季。

5. 監管格局分化

歐盟：MiCA明確

歐盟擁有全球最全面的加密資產法律框架，涵蓋發行、託管、交易與穩定幣。但2025年暴露出協調約束，部分國家監管機構可能挑戰跨境通行證。

美國：創新與碎片化

美國擁有最深厚的資本市場與成熟的風投生態，重拾增長動能。但監管仍分散於SEC、CFTC、聯準會等多個機構。穩定幣立法（GENIUS Act）已通過，但落地仍在推進中。

亞洲：邁向審慎監管

香港、日本等地推進Basel III加密資本與流動性要求，新加坡則維持風險導向的牌照制度。亞洲正形成以風險為本、銀行協同為重點的更一致監管集團。

混合金融崛起

基礎設施與結算層

穩定幣：市場規模超過3,000億美元，以Ethereum市佔最大，Solana增速最快。GENIUS Act要求合規發行方持有美國國債儲備，創造國債新需求。

去中心化交易所：月度交易量超過6,000億美元，Solana日交易量達4,000億美元。

現實世界資產（RWA）代幣化

代幣化資產總價值從2025年初的1,500億美元增至3,500億美元。私募信貸與美國國債的代幣化增速最快，黃金代幣超過13億美元。BlackRock的BUIDL Fund資產規模大幅擴張，JPMorgan Chase在Base上發行JPMD代幣化存款。

鏈上創收應用

越來越多協議年收入達數十億美元並分配給代幣持有者。Hyperliquid將99%收入用於每日回購代幣，Uniswap、Lido等也推出類似機制。這標誌著代幣從純投機資產向準股權資產轉變。

七、穩定幣主導與企業採用

市場集中度

Tether（USDT）佔穩定幣市場60%，Circle（USDC）佔25%。PayPal的PYUSD等新進者因網絡效應難以撼動雙寡頭格局。

2026年企業採用預期

支付處理商：Visa、Mastercard、Stripe等具備結構優勢，可無縫切換至穩定幣結算，前端體驗無需更改。

銀行：JPMorgan Chase的JPM Coin表現亮眼，Siemens報告外匯節省高達50%，結算時間從數天縮短至數秒。

電商平台：Shopify已支持USDC結帳，亞洲與拉美市場正在試點穩定幣供應商付款。

收入影響

穩定幣發行方面臨利率下行風險：若聯準會利率降至3%，發行方需額外發行8,870億美元穩定幣以維持現有利息收入。

八、以波特五力模型分析交易平台競爭格局

現有競爭者：競爭激烈且升級，費率降至個位數基點。

新進入者威脅：Morgan Stanley E*TRADE、JPMorgan Chase等傳統金融機構正籌備入場，短期內仍依賴合作夥伴。

供應商議價力：穩定幣發行方（如Circle）通過Arc主網增強控制力。Coinbase與Circle的USDC收入分成協議至關重要。

客戶議價力：機構客戶佔Coinbase交易量超80%，議價力強。零售用戶對價格敏感。

替代品威脅：Hyperliquid等去中心化交易所、Polymarket等預測市場、CME加密衍生品構成競爭。

預計2026年行業整合將加速，交易平台與大型銀行將通過併購獲取用戶、牌照與基礎設施。

IX. 智能合約平台競爭

Ethereum：從沙盒到機構級基礎設施

Ethereum通過Rollup為中心的路線圖實現可擴展性，Layer-2吞吐量從一年前的200 TPS增至4,800 TPS。驗證者推動基礎層Gas上限提升。美國Ethereum現貨ETF吸引約130億美元資金流入。

在機構級代幣化領域，BlackRock的BUIDL Fund與JPMorgan的JPMD展現Ethereum作為機構級平台的潛力。

Solana：高性能範式

Solana以高度優化的單線程執行環境脫穎而出，佔DeFi總TVL約7%。穩定幣供應超過120億美元（自2024年1月的18億美元增長），RWA項目擴張，BlackRock的BUIDL從9月的2,500萬美元增至2.5億美元。

技術升級包括Firedancer客戶端與DoubleZero驗證者通訊網絡。10月28日上線的現貨ETF吸引3.82億美元淨流入。

其他高性能鏈

新一代Layer-1如Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquid通過架構差異化競爭。Hyperliquid專注衍生品交易，佔區塊鏈總收入超三分之一。但市場碎片化明顯，EVM兼容性成為競爭優勢。

十、礦業轉型為高性能運算（HPC）中心

2025年擴張

上市礦工算力增長110 EH/s，主要由Bitdeer、HIVE Digital、Iris Energy推動。

HPC轉型

礦工宣布簽署6500億美元HPC合約，預計到2026年底，Bitcoin挖礦收入佔比將從85%降至20%以下。HPC業務利潤率將達80-90%。

未來礦業模式

未來礦業將以以下模式為主：ASIC製造商、模組化挖礦、間歇性挖礦（與HPC共存）、主權國家挖礦。長期看，礦業或將回歸小規模去中心化運營。

十一、風險投資趨勢

2025年復甦

加密風投融資達1,880億美元，超越2024年全年（1,650億美元）。主要由大額交易驅動：Polymarket獲得200億美元戰略投資（ICE）、Stripe的Tempo獲得50億美元、Kalshi獲得30億美元。

2026年四大趨勢

RWA代幣化：Securitize的SPAC、Agora的5,000萬美元A輪等展現機構興趣。

AI與加密融合：AI代理、自然語言交易介面等應用加速落地。

零售投資平台：去中心化天使投資平台Echo（被Coinbase以3.75億美元收購）、Legion等崛起。

Bitcoin基礎設施：Layer-2與閃電網路相關項目受關注。

十二、預測市場崛起

2024年美國大選期間，Polymarket單週交易量超過8億美元，選後活躍度依舊。其預測準確性已被驗證：60%概率事件發生率約60%，80%概率事件發生率約77-82%。

2025年10月，ICE對Polymarket進行高達20億美元戰略投資，標誌主流金融機構認可。預計2026年單週交易量將突破20億美元。

十三、關鍵結論

成熟加速：數位資產正從投機驅動轉向效用與現金流驅動，代幣越來越像股權資產。

混合金融崛起：公有區塊鏈與傳統金融體系融合不再是理論，穩定幣、代幣化資產、鏈上應用強勁增長已可見。

監管明確性提升：美國GENIUS Act、歐盟MiCA、亞洲審慎監管框架為機構採用奠定基礎。

機構採用漸進：儘管結構性障礙已消除，實際採用仍需數年，2026年將是私營部門逐步推進的一年。

競爭格局重塑：Ethereum仍具主導地位，但面臨Solana等高性能鏈挑戰，EVM兼容性成為關鍵優勢。

風險與機遇並存：企業持幣高度集中帶來拋壓風險，但機構級代幣化、穩定幣採用、預測市場等新興領域蘊含巨大增長潛力。

總體而言，2026年將是數位資產從邊緣走向主流、從投機走向效用、從碎片化走向整合的關鍵一年。