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為什麼說預測市場真的不是博弈平台?

為什麼說預測市場真的不是博弈平台?

BlockBeatsBlockBeats2025/12/04 06:03
作者:BlockBeats

預測市場與博彩的根本差異不在玩法,而在機制、參與者、用途及監管邏輯——資本押注的是下一代「事件衍生品市場」,不是換皮博彩。

原文標題:《為什麼預測市場真的不是博弈平台》
原文作者:星球小花,Odaily 星球日報


過去兩年,預測市場(Prediction Markets)從加密圈的邊緣概念快速進入主流科技創投與金融資本視野。


合規新貴Kalshi 近期完成10 億美元E 輪融資,投後估值升至110 億美元,投資陣容包括Paradigm、Sequoia、a16z、Meritech、IVP、ARK Invest、CapitalG、Y Combinator 等最具話語權的資本。


賽道龍頭Polymarket 則以90 億美元估值獲ICE 戰略投資,又以120 億美元估值由Founders Fund 領投一輪1.5 億美元融資,目前更以150 億美元估值繼續募款。


資本如此密集湧入,但每當我們發布預測市場的深度文章,評論區依然免不了一句:「不過是博彩換皮而已」。


誠然,在運動等極易被對比的賽道,預測市場和博彩平台在表面玩法上確實有相似之處。但在更本質、更廣義的層面上,兩者在運作邏輯上存在著結構性的差異。


更深層的現實是:有了一線資本的入局,它們會推動把這種「結構性差異」寫入監管規則,成為新的產業語言。資本押注的不是博彩,而是事件衍生性商品交易平台(DCM)這個全新資產類別的基礎建設價值。


從監理邏輯來看:


美國的博彩市場= 州級監管(個體差異極大)、稅高(甚至是許多州的重要財政來源)、合規極重、限制極多;


新的預測市場= 金融衍生性商品交易平台,聯邦監管(CFTC/SEC)、全國通行、規模無限、稅制更輕。


一言以概之:資產類別的邊界,從來不是學術討論和哲學定義,而是監管與資本的權力分配。


一、何為結構性區別?


先把客觀事實講清楚:為什麼預測市場不是博弈?因為它們在最底層的機制上,就是兩個完全不同的系統。


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1. 價格形成機制不同:市場vs 莊家


本質來說透明度不同:預測市場有公開訂單簿,數據可審計;博弈賠率內部計算不可見,平台可隨時調整。


· 預測市場:價格由訂單簿(order book)撮合,採用金融衍生性商品的市場化定價,由買賣雙方決定價格。平台不設機率,也不承擔風險,只收取交易費用。


· 博彩平台: 賠率由平台設定,內建莊家優勢(house edge)。無論事件結果如何,平台通常在機率設計中保持獲利安全區間。平台的邏輯是「長遠必勝」。


2. 用途差異:娛樂消費vs 經濟意義


預測市場所產生的真實數據具備經濟價值,並在金融決策上用於風險對沖,甚至有可能反向作用到真實世界,例如媒體敘事、資產定價、企業決策、政策預期。


· 預測市場:預測市場能夠產生資料型產品:例如用於宏觀事件機率判斷,輿情與政策預期,企業風險管理(天氣、供應鏈、監管事件等),金融機構、研究機構、媒體的機率引用標的,甚至可以作為套利與對沖策略的判斷基礎。


最知名的案例當然就是美國大選時,不少媒體都引用Polymarket 資料作為民調參考之一。


· 博弈平台: 單純的娛樂化消費,博弈賠率≠ 真實機率,沒有數據外溢價值。


3. 參與者結構:投機性賭客vs 資訊套利者


博彩的流動性是消費,預測市場的流動性是資訊。


· 預測市場:使用者包含資料模型研究者、宏觀交易員、媒體與政策研究人員、資訊套利者、高頻交易者、機構投資者(特別是在合規市場)。


這決定了預測市場的資訊密度高、且具有前瞻性(例如選舉夜、CPI 公佈前)。流動性是「主動的、資訊驅動的」,參與者是為了套利、價格發現、資訊優勢而來。流動性本質是「資訊流動性(informational liquidity)。


· 博彩平台:主要為普通用戶,容易情緒投注,並被偏好驅動(loss chasing / gambler fallacy),例如支持“自己喜歡的選手”,押注不基於嚴肅預測,而是情緒或娛樂。


流動性缺乏方向性價值,賠率不會因為「聰明錢」而更準確,而是因為莊家的演算法調節。不產生價格發現,博弈市場不是為了發現真實機率,而是為了平衡莊家的風險,本質是「娛樂消費流動性」。


4. 監理邏輯:金融衍生性商品vs 區域博彩業


· 預測市場:Kalshi 在美國被CFTC 認定為事件衍生性商品交易平台(DCM),金融監理關注重點在於市場操縱、資訊透明、風險暴露,預測市場遵循金融產品稅制。同時預測市場如加密交易平台,天然可全球化。


· 博彩平台:博彩屬於州博彩監管機構,博彩監管重點是專注於消費保護、賭博成癮、創造地方稅收。博彩需繳納博彩稅、州稅。博彩嚴格受限於地區牌照體系,是區域化業務。


二、最容易「看起來相似」的例子:體育預測


許多文章在聊預測和博弈的差別是總是只注重在預測政治走向、宏觀數據等具備社會屬性的例子,這部分是和博弈平台完全不同的,大家也容易理解。


但本文,我想舉一個最容易被詬病的例子,就是開頭提到的「體育預測」,在很多球迷眼裡,預測市場和博彩平台在這部分看上去沒差。


但實際上,二者的合約結構不同。


現行預測市場中是YES / NO 二元合約(binary contracts),例如:


湖人是否會在本賽季贏得總冠軍? (Yes/No)


勇士是否會在例行賽拿到45 勝以上? (Yes/No)


或是離散區間(range contracts):


「球員得分是否>30?」(Yes/No)


本質上是標準化的YES/NO,每個二元金融合約為獨立市場,結構有限。


博彩平台的合約可以無限細分、甚至自訂,例如:


例如具體比分、半場vs 全場、幾號球員罰球線投籃幾次、總三分球數、二串一、三串一、自訂串關、讓分、大小、單雙、球員個人表現、角球數、犯規數、紅黃牌、傷停時間、ive betting(即時每分鐘盤口)...


不僅無限複雜,甚至是高度碎片化的事件樹(event tree),本質上是無限參數化的細粒度事件建模。


因此,即使在這種看似相同的題材上,機制差異也就造成了我們前面所說的四大結構性差異。


在體育事件上,預測市場的本質仍是orderbook、由買賣雙方形成、市場驅動,本質上更像是選擇權市場。在結算規則也只使用官方統計。


而在博弈平台中,賠率永遠是:莊家設定/ 調整、內建house edge、目標是「平衡風險、保證莊家收益」。在結算上有盤口解釋權、賠率帶有模糊空間,甚至在碎片化事件上不同平台結果可能都不同。


三、 終極問題:一場關於監管歸屬的權力重劃


資本之所以在預測市場上快速押注數十億美元,原因並不復雜:它看中的不是「投機敘事」,而是一個尚未被監管正式定義的全球事件衍生品市場——一個有潛力與期貨、期權並列的新資產類別。


而困住這個市場的,是一項陳舊而模糊的歷史問題:預測市場到底算金融工具,還是算博弈?


這條線沒畫清楚,市場就跑不起來。


監管歸屬決定產業規模,這是華爾街的舊邏輯,但剛被應用到這個新賽道上。


博彩的天花板在州一級,這意味著碎片化監管、沉重稅負、合規不統一、機構資金無法參與。其增長路徑先天受限。


預測市場的天花板則在聯邦。一旦被納入衍生性商品框架,它便可以重複使用期貨和選擇權的所有基礎設施:全球通行、可規模化、可指數化、可機構化


屆時,它不再是「預測工具」,而是一整套可交易的事件風險曲線。


這也是為什麼Polymarket 的成長訊號如此敏感。 2024–2025 年間,其每月成交量多次突破20–30 億美元,體育類合約成為成長核心之一。這不是「蠶食博彩市場」,而是直接爭奪傳統sportsbook 的用戶注意力——而在金融市場,注意力遷移往往是規模遷移的前兆


各州監管機構極度抗拒讓預測市場被劃入聯邦監管,因為這意味著兩件事同時發生:博彩用戶被吸走、州政府的博彩稅基被聯邦直接截走。這不僅是市場問題,而是財政問題。


一旦預測市場歸入CFTC/SEC,州政府不僅失去監管權,還失去「最容易徵收、最穩定」的地方稅之一。


近期,這場博弈已開始公開化,紐約南區法院已受理集體訴訟,指控Kalshi 在未取得任何州博彩牌照的情況下銷售體育類合約,並質疑其做市結構“讓用戶實質上與莊家對賭”。數日前,內華達州博彩管理委員會也稱Kalshi 的體育「事件合約」本質上屬於未經許可的博彩產品,不應享有CFTC 的監管庇護。聯邦法官Andrew Gordon 更在聽證會上直言:「在Kalshi 出現之前,沒人會認為體育賭注屬於金融商品。」


這不是產品爭議,這是監管權屬與財政利益的衝突和對定價權的競爭


對資本來說,背後的問題不在於預測市場是否能成長;而在於,它將被允許成長到多大


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