Tom Lee 爆料：暴跌源於 1011 流動性枯竭，做市商拋售填補“財務黑洞”

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原文來源：動區動趨 BlockTempo

比特幣 (BTC) 價格徘徊在 86,000 美元，看似對「川普行情」無動於衷，但真正主導走勢的並非政策預期，而是 10 月 11 日那場清算風暴留下的流動性黑洞。Fundstrat 聯合創始人、BitMine 主席 Tom Lee 在 CNBC 節目上指出，大型做市商在當日損失高達 190 億至 200 億美元，連本應穩定市場的潤滑劑都受傷，自此引發一連串機械性拋售。

做市商的傷口：資產負債表炸出黑洞

根據 Tom Lee 分析，10 月 11 日的單邊行情不只掃蕩過度槓桿，更把做市商拖下水。這些機構平日靠高頻撮合賺取點差，類似「隱形央行」。然而劇烈波動讓避險模型失靈，資產負債表出現洞口。為了止血，做市商只能緊急回收資金，等同把市場的最後一層安全網拆走。

訂單簿乾涸：加密版量化緊縮

資金撤離後，訂單簿深度急縮，最嚴重時流動性蒸發 98%。這種「加密版量化緊縮」不是央行決策，而是生存本能。當掛單稀薄，少量拋售就足以擊穿價位，引發更多強制平倉。掠奪性交易者趁機下壓價格，形成惡性循環，價格不再反映資產價值，只映照市場機制的失效。

Lee 直言：

「做市商實際上就像是（加密貨幣的）中央銀行。當他們的資產負債表受損時，流動性就會緊縮，市場就會變得脆弱。」

在沒有真正央行兜底、也缺乏自動去槓桿機制的情況下，崩盤牽動的是整個交易基礎設施，而非單一資產。

修復進度：第 6 週的生態池

歷史經驗顯示，純流動性危機通常八週左右可望緩解。現階段已進入第 6 週，做市商正透過減倉、增資與對沖重建防火牆。市場的「生態池」雖仍混濁，但最激烈的出血期似乎已過。

部分機構已提前卡位。BitMine Immersion Technologies 於暴跌期間用平均價買進 54,000 枚 ETH，金額約 1.73 億美元，顯示聰明錢把這次事件視為流動性短缺，而非周期反轉。

投資者的當前坐標

流動性好比市場的氧氣，一旦回流，價格往往彈得更快。隨著做市商的資產負債表逐步癒合，加上川普新政府仍有機會帶來政策想像，比特幣與廣義加密資產可能迎來較強的「報復性反彈」。現階段考驗投資者的，是分辨信號與噪音的耐心：別把機械故障錯認為基本面惡化，也別在最黑暗的時刻放棄倉位。

總結來說，10 月 11 日的閃崩是一場結構性短路，重傷了市場的隱形央行。做市商止血期逼迫流動性退潮，讓價格呈現失真狀態。若歷史節奏重現，隨著感恩節過後訂單簿重新填滿，投資者或將見到另一波動能回流。面對仍舊薄弱的市場牆壁，謹慎配置與風險控制仍是下一步的關鍵。