K33 示警：比特幣衍生品市場驚現「危險訊號」、槓桿多頭淪「接刀俠」

比特幣近期跌勢不止，今（20）日凌晨更一度下探 88,616.69 美元，創下今年 4 月以來新低，單周跌幅達 10% 。然而，就在幣價「跌跌不休」之際，加密貨幣研究機構 K33 Research 發出嚴厲警告，指出衍生品市場正形成「極度危險」的結構性形態，市場充斥著試圖抄底的槓桿資金，一旦反彈落空，恐引發連環清算。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在最新報告指出，比特幣永續合約（perpetual futures）未平倉量在一周內暴增超過 36,000 枚比特幣，創下 2023 年 4 月以來最大增幅，並伴隨資金費率升高，這意味著多頭願意支付高額費用來維持倉位，押注幣價在跌破半年新低後會迎來反彈。

Vetle Lunde 表示，這不是防禦性布局，而是典型的「接飛刀」行為。他說：

資金費率的攀升，源於大量預掛的限價單被成交，這些訂單都在押注幣價跌破 6 個月低點時會迅速反彈，但殘酷的是，反彈並未發生。

如今，這些堆積如山的槓桿部位反倒成為市場的壓力來源，增加了因清算而導致市場波動加劇的風險。

Vetle Lunde 指出，永續合約市場中多空部位以名義價值一对一相互匹配，因此多空雙方皆有可能遭遇擠壓。然而，資金費率攀升的現象顯示，市場上爭奪多頭敞口的交易者明顯增多，一旦價格續跌，這批槓桿多單的脆弱度將大幅放大。

比特幣永續合約「未平倉量」單週變化情形。（圖片來源：K33 Research）

相較之下，由機構法人主導的芝商所（CME）比特幣期貨市場則顯得格外謹慎。 K33 指出，目前 CME 期貨溢價接近年度低點，期限結構平坦，反映出機構投資人的避險情緒濃厚。

Vetle Lunde 警告，這種「散戶激進做多、機構保守避險」的背離現象，在歷史上往往是幣價進一步下跌的前兆：

這種令人擔憂的市場結構，在過去 5 年中曾出現過 7 次類似情境。統計顯示，其中有 6 次幣價在隨後一個月內持續走跌，平均跌幅達 16% 。

雖然我們在跌勢初期曾高喊看多，但目前的訊號已構成足夠危險的「凶兆」，建議投資人應降低整體風險。

比特幣走勢 vs.「恐慌與貪婪指數」跌破 10（極度恐慌）之歷史對照圖。（圖片來源：K33 Research）

除了永續合約市場的未爆彈，比特幣現貨 ETF 的拋售潮也未見停歇。 K33 報告指出，過去一周 ETF 淨流出逾 2 萬枚比特幣，過去 30 天更累計失血近 4 萬枚比特幣。

Vetle Lunde 表示，儘管 K33 仍看好比特幣在機構加速進場、寬鬆資金環境的支撐下，未來「前景會更加光明」，但目前的回檔幅度已躋身 2017 年以來、行情走弱第 43 天時的「最深跌勢」之列。

K33 也坦言，以「第 43 天」作為衡量標準本身帶有隨機性，但強調公司並不認為市場會重演 2018 年或 2022 年那種漫長而殘酷的熊市。

K33 估計，若依循過去兩年最深跌幅的軌跡，比特幣潛在底部可能落在 84,000 至 86,000 美元區間；若賣壓進一步加劇，甚至可能再度下探 4 月低點，逼近 Strategy 的比特幣平均持倉成本 74,433 美元。 Vetle Lunde 強調：

這兩個價格水平都是交易員緊盯的心理關卡，雖然市場常誤解當比特幣跌破成本價時，Strategy 會被迫拋售，但這個價位本身代表了市場可能追逐的心理目標區。

自 2017 年 3 月以來，比特幣歷次「持續逾 50 天跌勢」的前 50 日走勢比較。（圖片來源：K33 Research）