CoinFund 的 Chris Perkins 認為，隨著受監管的期貨在山寨幣市場中不斷擴張，「做多 DAT、放空期貨」的策略，可能成為華爾街捕捉加密收益的理想方式——既無需接觸錢包，也能避開加密資產作為一個資產類別所特有的劇烈波動。
- 原文：《 Long DATs, Short Futures: A New Wrinkle On The Basis Trade 》
- 作者：CoinFund 總裁 Chris Perkins
- 編譯：Zombit
市場總是在尋找下一筆重大交易。我相信在 2026 年，這筆交易將會是傳統基差交易的新變體：投資者做多數位資產儲備公司（DATs），並放空期貨。雖然成熟的市場參與者已經透過比特幣和以太坊的「做多 ETF、放空期貨」策略獲得了正報酬，但這次，基差交易的新版本將納入 DATs，並延伸至一系列被稱為「山寨幣（alts）」的加密項目。
數位資產儲備公司（DATs）在 2025 年迎來了爆發之年。DATs 通常是公開上市公司，它們發行並出售股票，並用所得資金購買特定的加密資產。這樣做的目的是增加每股對應的加密代幣數量。對一般投資者來說，DATs 可以像任何其他股票一樣被交易、託管和對沖。這消除了對那些不熟悉管理原生加密資產的傳統投資者而言的操作複雜性或監管不確定性。正因如此，DATs 正逐漸成為加密市場與傳統金融之間的橋樑。
DATs 的特別之處在於它們的靈活性。這些公司可以採用多樣的財務管理與收益策略，以期提升其淨資產價值倍數（mNAV）。透過最大化每股的代幣持有量，DATs 試圖跑贏其所持有的基礎代幣。成功的例子之一是 Michael Saylor 的微策略，自他在 2020 年 開始購買比特幣以來，截至 2025 年 9 月，其公司股價已上漲 22 倍，而所持的數位資產比特幣在同一期間上漲了近 10 倍。
然而，波動性是雙向的。近期的市場變動導致一些 DATs 出現回調，mNAV 下降。儘管 DAT 結構在操作便利性和監管明確性方面具有優勢，但由於波動性高，許多投資者仍無法承受。迄今為止，由於商品期貨交易委員會（CFTC）對大多數代幣的期貨設有限制，對沖選項仍然有限。
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Toggle- 缺失的環節：CFTC 監管的期貨
- DAT 基差交易
缺失的環節：CFTC 監管的期貨
在傳統市場中，期貨是一種讓投資者鎖定資產未來價格的合約。幾個世紀以來，期貨在風險管理中扮演著重要角色，為機構提供避險、投機和擴展規模的途徑。然而，在加密領域中，受監管的期貨僅存在於少數代幣上，如比特幣和以太坊。
全面的加密期貨之缺失主要要歸咎於前任美國證券交易委員會（SEC）主席 Gary Gensler。在其任期內，Gensler 主張大多數加密資產都是證券。期貨是商品的衍生品，這將使它們落在他的管轄範圍之外。因此，Gensler 壓制了加密期貨的推出，剝奪了投資者重要的風險管理工具。
如今情況已經改變。隨著美國總統唐納·川普政府積極推動「讓美國成為全球加密資本」的議程，新任 SEC 主席 Paul Atkins 已透過多次公開聲明明確表示：「大多數加密代幣不是證券。」
隨著這項監管障礙的消除，期貨成為焦點。這些期貨不僅僅是獨立的產品——它們是通向更廣泛市場准入的門戶。根據 SEC 最近發布的通用上市標準指導方針，具有六個月期貨交易紀錄的代幣可以更容易地被列為 ETF，為機構資金與主流採用打開大門。隨著加密期貨市場變得更加流動，「做多 DAT、放空期貨」策略成為可能。
DAT 基差交易
基差交易是指投資者在現貨市場買入資產，並同時在期貨市場賣出相同資產的合約，目標是從兩者的價差（即「基差」）中獲利。當期貨價格高於現貨價格（即「正價差」）時，這種市場情況通常會使基差交易策略獲利。
DATs 會持有、質押甚至再質押數位資產，從而獲取真實的鏈上收益。投資者透過購買其股票，能夠獲得該加密貨幣及其收益的敞口。透過放空對應的期貨，投資者可以對沖這些資產的價格波動。剩下的部分則是代幣的期貨價格與 DAT 持有的現貨資產之間的利差。當 DAT 以低於其淨資產價值交易，或者當代幣的期貨價格（或包含質押收益的「總報酬」期貨）高於 DAT 的現貨持倉價值時，投資者可以獲得穩定、相對市場中性的回報。雖然難以準確預測基差的大小，但對於山寨幣而言，這種差異可能比其他資產更明顯，從而為投資者帶來更高收益。
優勢顯而易見：當 mNAV 上升且期貨市場處於正價差時，DAT 基差交易可以帶來誘人的回報。不過，像所有策略一樣，它也存在風險與下行情境。最明顯的風險是 mNAV 急劇下降，而股票端的損失未能被期貨對沖完全抵消。此外，當 DAT 的股價跌到低於其淨資產價值（NAV）時，這家公司往往會成為其他投資者的「收購目標」。對收購方而言，這相當於用折扣價買下一籃子加密資產，因此具備明顯的套利吸引力。
不過，這種收購行為也可能打亂原本的投資策略。若新東家決定改變公司的資產結構，例如賣掉原本持有的加密貨幣、轉而投資其他資產類別，市場中的「做多 DAT、放空期貨」策略就會失去對應關係，投資者也不得不提前結束交易。
對於對這些風險較敏感的投資人而言，ETF（其 mNAV 通常設計為維持平價）可能比 DAT 更適合用於執行受監管的基差交易。不過，涵蓋山寨幣的 ETF 以及其相關期貨才剛剛開始出現。因此，在此期間，DAT 作為橋樑，在幫助傳統投資者了解加密投資正常化的可能性方面發揮著重要作用。
隨著受監管的期貨在替代幣市場中逐步擴展，「做多 DAT、放空期貨」的策略可能成為華爾街捕捉加密收益的理想方式，無需接觸錢包，也能避免加密資產特有的劇烈波動。
我認為，這將會是 2026 年的年度交易（Trade of the Year）。
