Cathie Wood調整比特幣預測，隨著穩定幣勢頭增強

Ark Investment Management 剛剛將其 2030 年的 Bitcoin 牛市預期從 150 萬美元下調至 120 萬美元，這 30 萬美元的下調聽起來或許很戲劇化，但只有真正了解實際變化的人才會明白原因。

Cathie Wood 並未因債券市場恐慌或放棄其論點，而是針對競爭進行了調整。

在最近的 CNBC 露面和更新中，Wood 明確將此次修正歸因於 stablecoin「取代了我們原本認為 Bitcoin 會在支付和新興市場作為美元替代品所扮演的部分角色」。

這個 120 萬美元的目標仍然假設 Bitcoin 能夠佔據黃金市值、戰略儲備配置和機構採用的可觀份額。這個論點只是被調整了，並沒有崩潰。

但 stablecoin 的解釋並未說明全部。

要理解為什麼現在較低但仍然非凡的目標是合理的，必須連結三個結構性轉變：鏈上美元的爆炸性增長、無風險利率的重新定價，以及 Bitcoin 機構基礎設施通過 ETF 的成熟。

Stablecoin 的接管

截至發稿時，stablecoin 的總市值已超過 300 億美元，且其使用範圍正在 layer-2 網絡和新興市場支付通道中擴展。

這是一種正在取代代理銀行和匯款網絡的運營基礎設施。

Tether 及其同業已成為美國國債票據的巨量買家，其最近的審核報告顯示，截至 9 月 30 日，他們持有 1350 億美元的國債票據，成為全球第 17 大持有者。

這已足以實質性影響前端收益率。USDT 不僅僅是閒置資產，它結算跨境支付，促進鏈上商業，並且越來越多地將收益傳遞給 Tether。

監管框架加速了採用。歐盟的 MiCA、香港的 stablecoin 規範、美國的 GENIUS Act，以及活躍的銀行和金融科技發行計劃，已將 stablecoin 從監管灰色地帶轉變為被認可的基礎設施。

主要金融機構正在構建 stablecoin 產品，不再是加密實驗，而是作為核心結算層。

Ark 最初的 150 萬美元路徑假設 Bitcoin 將主導「數字黃金」和「新興市場更佳貨幣」這兩大用例。

然而，數據現在顯示，這一貨幣功能的巨大份額正轉移到受監管的 stablecoin。將目標下調 30 萬美元，是 Ark 承認 Bitcoin 的總可尋址市場已經縮小，因為其最親密的盟友已經吞噬了它的一個角色。

債券市場混亂的實際影響

2025 年 4 月至 5 月期間，國債市場經歷了顯著波動。10 年期收益率突破 4.5%，30 年期超過 5%，期限溢價大幅擴張。

推動因素包括持續的財政赤字、關稅不確定性、外國買家疲勞跡象，以及槓桿基差交易在壓力下的平倉。正當市場最需要流動性時，流動性卻變得稀薄。

這對 Bitcoin 的估值故事產生了三個層面的影響。

首先，貼現率數學。Ark 的極端目標在概念上依賴於 Bitcoin 相較於無風險資產獲得可觀的「貨幣溢價」。長端結構性更高的 4% 至 5% 期限溢價，對於零收益資產來說提高了門檻。

當通過 stablecoin 存取的國債票據能夠支付有吸引力的收益並即時鏈上結算時，為 150 萬美元定價所需的相對上行空間也隨之增加。

其次，信號與故事。如果債券市場混亂演變為真正的貨幣貶值危機，通脹預期飆升、美元外逃、拍賣失敗，Ark 本可以主張更極端的 Bitcoin 對沖。

然而，數據呈現兩面。長端收益率飆升，但通脹預期仍受控，隨後幾個月隨著市場預期聯準會降息以及對美國國債的持續強勁需求，波動性有所緩和。

這一背景削弱了「債券崩壞，只有 BTC 有用」的簡單敘事。

第三，安全收益的競爭。更高的實際收益率與 stablecoin 吸納國債票據並通過各種結構傳遞收益，使大型配置者更容易將資本停泊在代幣化美元，而不是完全離開風險曲線進入 Bitcoin。

鏈上國債提供收益、合規性和即時結算，使其成為無收益貨幣替代品的有力競爭者。

債券市場動盪強化了將 stablecoin 和鏈上政府債務視為 Bitcoin 非主權儲蓄角色嚴重競爭者的邏輯。但這是背景，而非原因。

ETF 資金流與機構成熟

自推出以來，美國現貨 Bitcoin ETF 的管理資產已超過 1350 億美元，累計淨流入約 605 億美元。BlackRock 的 IBIT 單一產品的管理資產就接近 1000 億美元，持有超過 75 萬枚 BTC，超過 Strategy 或任何單一實體。

這些產品從根本上改變了 Bitcoin 的流動性特徵，因為淨流出會導致授權參與者贖回份額並將 Bitcoin 返還市場，從而產生機械性賣壓。

相反，淨流入會產生機械性買需，規模甚至可超過每日發行量。2025 年的債券衝擊和利率波動直接反映在 ETF 資金流上：在壓力窗口期間，連續數日的淨贖回出現，因為宏觀基金降低風險，散戶投資者也趨於冷靜。

Wood 修正後的目標隱含承認了這一更成熟的結構。Bitcoin 不再僅僅是高貝塔的貨幣貶值反射性押注。

這是一項越來越多由受監管工具主導的資產，其資金流與利率、波動性和股票風險相關，而不僅僅是加密敘事。

在 Bitcoin 被 IBIT、FBTC 和 ARKB 吸納並作為宏觀抵押品交易的世界裡，這種採用曲線看起來不如 Ark 最初「貨幣革命」那般爆炸性，尤其當 stablecoin 已經佔據交易通道時。

這削減了上行尾部，但並未推翻論點。

因此，當你將結構性變化疊加起來時，這 30 萬美元的下調是合理的。Stablecoin 直接侵蝕了「Bitcoin 作為日常貨幣和新興市場避險」的部分，同時加深了鏈上美元流動性並吸納國債票據。

這直接衝擊了 Ark 早先對總可尋址市場的假設。

債券市場和期限溢價提高了無收益資產的門檻，證明並非每一次收益率飆升都預示法幣體系即將崩潰。

本文首發於 CryptoSlate，標題為「Cathie Wood revises Bitcoin forecast as stablecoins gain ground」。