SOL ETF開閘放水，Jito能否借力引爆Solana生態反彈？

雖然 Solana ETF 推出，但網路收入趨勢走低，Jito 正處於新的資本流入與微觀結構改進的交叉點。

撰文：Sam Schubert、Carlos

編譯：AididiaoJP，Foresight News

Bitwise SOL 質押 ETF（BSOL）已經開始交易，與 SSK 一起成為美國僅有的兩只 Solana 現貨 ETF。值得注意的是 Bitwise 表示其目標是通過實現 100% 的質押比率來最大化質押獎勵，從而實現 7.34% 的質押獎勵率。是否真的能夠質押 100% 的 SOL 持倉將會很有趣。SSK 和歐洲的 SOL ETP 已經運行了四年多，它們有意將質押比率遠低於 100%。原因完全是操作性的：這些發行商需要確保有足夠的流動性來滿足每日的贖回需求。

與這些參與者相比，Bitwise 將通過 Helius 進行內部質押，這可能會提高 BSOL 的營運效率。在三個月內，Bitwise 將對前 10 億美元的管理資產免收管理費。BSOL 將為更多 SOL ETF 打開閘門，這些 ETF 實際可以吸引的資金量，很可能遠超 SKK 自 7 月以來累計流入的 4.15 億美元。

在加密領域方面，MegaETH 的公售昨天啟動，截至撰稿時已獲得約 9 倍的超額認購，承諾金額接近 4.5 億美元。到目前為止，很明顯拍賣將以 0.0999 美元的價格結算，這意味著完全稀釋估值為 9.99 億美元。隨著銷售在兩天後結束，我們可能會看到超額認購倍數進一步上升（未經考證的猜測是大約 20 倍），分配標準將根據社交資訊（Twitter 資料、鏈上歷史等）決定。過去幾天 MEGA 在 Hyperliquid 的預上市市場上的完全稀釋估值在 40 億至 50 億美元之間交易，這表明參與此次銷售投入資金很可能會獲得回報，儘管大多數用戶可能無法獲得他們期望的分配額度。

剖析 Jito 的弱勢及其可能逆轉的力量

Jito 代幣（JTO）在價格表現上一直疲軟，並且顯著跑輸 Solana 本身。Jito 在網路收入中的費用份額已急劇下降，從占 Solana 收入基礎的一半以上降至現在的 30% 以下，加之 Solana 整體收入普遍下降的影響，情況更加複雜。現在的問題是 Jito 是否具備反身性，能夠從 Solana 網路活動的反彈中受益，而它本身正是為增強這種活動而設計的。

Solana 的架構設計曾備受讚譽，但最近卻引發了質疑，因為許多應用程式和 DeFi 活動的表現遜於更廣泛的加密市場。這引出了個問題，為什麼 Solana 上還沒有出現一個具有競爭力的永續合約交易所，能與 Hyperliquid 的執行品質相媲美？為什麼像 Elipisis Labs 這樣的團隊轉而構建 Atlas？該架構提供了速度，但並不總能提供可預測的交易排序、公平的費用路由或強大的抗垃圾郵件能力。

Jito 的區塊組裝市場（BAM）旨在通過保留 Solana 的整體式設計，同時給予應用程式應用鏈式的對交易排序和費用的控制權來解決這個問題。一個潛在的例子是採用者速度緩衝，它可以減緩有害流量並縮小價差，類似於 Hyperliquid 所部署的方案。目標是更清晰的隊列、更少的延遲博弈和更高品質的成交，從而可以催生更好的應用程式並加強 DeFi 活動，可能支撐 Solana 收入的反彈。所有的 BAM 費用將路由至 DAO，提供了一個新的費用來源，而 BAM 主網最近已跨越了 1000 萬 + SOL 質押的門檻。

最近由 Andreessen Horowitz 領投的 5000 萬美元戰略投資（私募代幣銷售）表明了支持者的強烈信心。它凸顯了 BAM 作為核心 Solana 基礎設施的地位，通過給予應用程式對交易排序的控制權同時減少有害的 MEV，從而改善市場。BAM 是一個擴展 Solana 並解鎖鏈上原語（如中央限價訂單簿和暗池）的網路，這些原語過去由於 MEV 而一直無法實現。

Solana 質押 ETF 即將到來。VanEck 已為一只 JitoSOL ETF 提交了 S-1 申請，該 ETF 將直接持有 Jito 的流動性質押代幣。隨著更多基金的推出和規模擴大，LST 滲透的潛力更高，傳統金融流入與 Jito 價值循環之間的聯繫也更緊密。請注意 Solana 上的流動性質押一直在穩步增加，目前已達到質押量的近 15%。

自 SIMD-0096 以來，驗證者接收所有優先費用，而不是與銷毀機制分攤，這使他們獲得了不成比例的巨大網路收入份額。一旦 SIMD-0123 啟動，它將通過要求驗證者與質押者分享部分這些費用來重新引入平衡，從而提高質押收益，並使獎勵在網路中更均勻地分配。這兩種動態更多與質押者分享的生態系統活動以及流動性質押的擴張，都直接轉化為 Jito 從流動性質押管理費中產生的收入。

然而，Solana 流動性質押市場的競爭已經加劇。JitoSOL 曾持有近一半的質押流動性，但其份額已降至約 25%，因為新進入者使得市場格局碎片化。特別是 Sanctum，通過其品牌 LST 模式和合作夥伴關係獲得了發展勢頭，為協議提供了推出與 Jito 產品直接競爭的定制質押產品的能力。

在此背景下，Jito 正在將協議激勵與代幣持有者價值對齊。在 JIP 24 之後，所有區塊引擎和 BAM 費用都流入 DAO 國庫。DAO 將所有收入分配給持續的 JTO 回購，自 2025 年 8 月以來已執行了約 250 萬美元的回購。SubDAO 正在推出 Vault、JTO 拍賣和 TWAP 回購系統，以使這一流程自動化。每月的回購金額設定為與上月的收入相匹配，從而在網路活動和代幣價值之間建立了直接且重複出現的聯繫。