為什麼傳統資產在2025年將全面跑贏加密貨幣？

作者：律動小工

原標題：炒幣一年，收益不如我媽炒A股

這是一個「什麼都漲」的年份，但幣圈卻被公認為「極難賺錢」的一年。

和過去幾年相比，2025年像是一個罕見的「瑞年」。美股納指再創新高，A股核心資產回血，黃金刷新歷史價位，大宗商品集體反彈，幾乎所有市場都在漲。

唯獨幣圈，即使bitcoin歷史新高12萬美金，許多人卻都抱怨這是幣圈「最難賺錢的一年」。朋友聊到家裡人今年的投資操作說，「今年炒幣在收益率上，完全比不上我媽炒A股。」

A股：十年一度的主升浪

「今年我自己以及我家人的A股賬戶，勝率都是100%。」在杭州某大學的財經專業裡，一位研究和教授A股市場二十多年的蔡教授這樣對律動BlockBeats說道。

「股市大盤走勢強勁，大部分投資者是盈利的。比之前幾年，今年股市賺錢相對容易太多。只要不追高，沒買到退市股，隨便買基本也是賺的，只是賺多賺少的區別。」

如果說蔡教授的經驗是「老江湖的直覺」，那麼他的學生們的數據更具說服力：「和我交流比較多的學生裡，有不少都賺了很多。買賣了二十多只股票的，勝率都有100%。」

數據也印證了這種「普漲」行情。

今年的前三個季度，按照中國最主流的行業劃分標準，申萬一級行業分類下的31個板塊中，有多達28個板塊實現了上漲，占比超過九成。Wind數據顯示，年內上漲的個股比例超過80%，多達448只股票漲幅翻倍。

「A股今年的行情還有一個特點是：量價齊升。不只是上漲表現好，交易量也很大，特別是第三季度，連續多個交易日成交額都超過了2萬億元。」卓辰，一位常年做A股交易的投資者，對律動BlockBeats如此總結。

相比主板市場，創業板和科創板的漲勢更為猛烈。

「今年人工智能板塊領漲，所以相應的雙創板相關指數，創業板指和科創50這些今年的漲幅都超過50%」卓辰說道。

比較有代表性的一支個股是「上緯新材」，今年A股市場裡第一支「20倍妖股」。

「這原來是科創板做化工的一家企業，上漲原因是公告裡控股股東變更為了智元恒岳，一家與智元機器人關係密切的企業，踩在了人工智能板塊。」

律動BlockBeats註：智元機器人，是「具身智能」賽道的明星公司，由華為前「天才少年」彭志輝（稚暉君）和前副總裁鄧泰華共同創立。

這個消息點燃了市場的想像。社交媒體上，「智元機器人借殼上市」「A股版英偉達」等標題層出不窮。儘管公司在隨後多次澄清短期內無資產重組計劃，但情緒已被點燃了。

僅僅17個交易日，股價從個位數一路飆升，漲幅超過13倍。截至9月25日，上緯新材年內累計漲幅超過2030%，成為2025年A股市場第一只「20倍股」。

在蔡教授看來，今年A股市場狂漲的行情並不算反常。

「就是跌多了就要漲。從時間週期來看，A股市場十年左右來一場牛市，去年是熊轉牛，而今年正是牛市主升浪年份。」蔡教授說道。

2005年的牛市，上證指數從2004年的998點上漲至2007年的6124點；2015年的牛市，上證指數從2013年的1849點上漲至2015年的5178點。這兩次牛市時間間隔基本是10年左右，而轉眼又是一個十年。

「更何況，今年幾乎所有海外市場的整體表現也極好。」蔡教授補充說，「從日本到德國、英國、印度、美國、加拿大等主要市場，都創出了歷史新高。」

港股：大象也能轉身

在看美股之前，不妨先看看港股。

截至撰稿時間，恒生指數年內累計漲幅接近29%，9月一度突破26000點，創下四年來新高。

科技巨頭再度成為這輪行情的主角。以阿里、騰訊、美團、小米為代表的互聯網板塊領漲全場，帶動恒生科技指數一路上攻。

都說「大象難轉身」，但今年的行情確實有點例外。

比如這一輪阿里巴巴的上漲，很多人一開始並不是那麼看好。畢竟，過去幾年它跌得太狠，幾乎成了中概互聯低迷的代名詞。

但年初以來，阿里雲業務連續兩個季度實現兩位數增長，第二季度同比增長26%，創下近三年新高，AI業務更是連續八個季度保持三位數增速。體現在股價上，阿里巴巴的股價年內漲幅翻倍，成為大型公司中最耀眼的存在。

而另一邊的騰訊也不甘示弱，2025年第二季度，騰訊本土市場遊戲收入同比增長24%，廣告業務也因為AI算法優化帶來20%的提升。且從2024年開始，騰訊擴大了回購規模高達1120億港元，是近十年來最大的一次。而騰訊的股價也在這一年裡上漲超過50%，港股市值重回6萬億港元，3年來漲幅接近3倍。

而除此之外，港股市場最值得一提的就是今年打新市場的賺錢效應。

「今年打新賺一手，頂別人炒半年。」這是Arez在和律動BlockBeats聊天時說的第一句話。

數據確實說明了一切。

2025年前三季度，港股共有68只新股上市，其中48只首日上漲，4只收平，僅16只破發，首日破發率僅24%，創下2017年以來新低。

尤其在下半年，7月至9月上市的24家新股中，僅3家破發，賺錢效應肉眼可見。與此對應的，是首日回報率的大幅提升——平均28%，幾乎是去年的三倍。

「港股打新的賺錢效應也是在2024年下半年就有所體現了，比如毛戈平上市首日上漲70%，開啟了打新小陽春行情，而在今年更是一輪大行情，」

Arez在半年前也曾和律動BlockBeats交流過，因為幣圈項目撸毛賽道不景氣，於是他們工作室專門設立了一個港股打新小組，負責港股的IPO申購項目。

「然後我們先後中了布魯可、蜜雪、滬上阿姨、寧王、映恩生物等等這些肉簽。可以說今年打新是非常容易賺到超過10萬的，畢竟像映恩生物這種大肉簽一手就能賺一萬，而且不少銀行券商可以給到10倍槓桿，所以在資金利用率上也很高。」Arez說道。

「而且今年A+H模式的IPO形式特別多，所以操作起來是很穩的。」今年多個A股頭部公司赴港上市，例如寧德時代、恆瑞醫藥等。由於A股已有成熟定價，港股發行時普遍存在折價區間，這種「估值安全墊」讓打新風險大幅下降。

「比如寧德時代打新的盈利，就像白撿的，」Arez笑著對律動BlockBeats說道：「大家都知道港股折價，但沒想到折得這麼香。」

隨著賺錢效應的顯現，港股打新甚至有些「全民化」的趨勢。和去年相比，今年的港股打新明顯更熱鬧了，超額認購從百倍時代進入了千倍時代。「最誇張的像大行科工，直接超募了近8000倍。」

據統計，2025年前三季度港股共有68只新股上市，其中98%獲得超額認購，86%的新股超額倍數超過20倍，這一比例較去年同期翻了一倍。認購倍數超過千倍的共有15只，占比近四分之一。

其中，大行科工以7558倍的公開發售有效認購倍數一騎絕塵，成為當季「認購王」；布魯可、銀諾醫藥緊隨其後，分別錄得5999倍和5341倍的認購熱度。在這種背景下，港股打新儼然成了新一代「無風險理財」。

黃金：所有人都在尋找確定性

資本的另一端，是黃金的狂飆。

從年初的每盎司2590美元起步，黃金在1月3日觸及年內低點後一路震盪上行，並數次創下歷史新高，目前穩定在4100美元附近，年內漲幅超過58%。

標普全球金礦指數累計飆升129%，成為標普旗下所有行業指數中表現最強的板塊。甚至連帶著白銀的價格都飆升至數十年來最高位，今年以來累計上漲超70%。

推動這輪貴金屬牛市的，不只是避險情緒。美國政府停擺風險、各國央行的持續買入、主權債務膨脹的擔憂——所有宏觀敘事都指向同一個方向：錢在尋找更安全的容器。

「對金礦股來說，這是非常棒的一年。他們手握的現金多到不知如何處理。」卓辰在採訪中感嘆道。

A股黃金市值第一的紫金礦業，就是這場盛宴的代表。

截至三季度，公司營收達到2542億元，淨利潤378.64億元。若將A股和港股市值合併計算（即A+H總市值），紫金礦業的總市值已超過1萬億元人民幣。

來源：紫金礦業三季報

於是8月底，紫金礦業又豪擲巨資收購安徽金沙鉬業84%股權，拿下全球第二大鉬礦——沙坪溝鉬礦，年產能1000萬噸。

這筆交易讓中國直接掌握了全球三分之一的鉬資源。

幾乎在同一時間，紫金旗下的「紫金黃金國際」於9月30日登陸港交所，首日即翻倍，成為年內第二大IPO。

不只是A股黃金板塊，今年漲最多的美股板塊同樣非金礦莫屬。

數據顯示，今年以來，Newmont股價上漲了137%，Barrick上漲118%，Agnico Eagle則上漲116%。相比之下，美股AI領域的明星公司英偉達上漲了40%，甲骨文上漲72%，谷歌母公司Alphabet上漲30%，微軟則上漲25%。

儘管美股的黃金板塊漲勢突出，但這還不足以涵蓋今年美股的所有漲幅。

Meme美股的復興

截至10月下旬，美股三大指數年內均實現了超過20%的漲幅，標普500指數在10月8日曾創下6753.72點的歷史最高收盤紀錄。英偉達市值突破4萬億美元，微軟、Meta、蘋果都創造了歷史新高。

除了這些主流美股，常混跡在Reddit「WallStreetBets」和「StocksToBuyToday」等美股頻道的Matt，在論壇中見證了新一輪Meme股熱潮的復興，他和律動BlockBeats分享了幾個美股今年的meme股。

「如果要說納斯達克過去三個月裡最大的meme股，我認為是OpenDoor，這很像當年的GameStop。7月上漲245%，8月上漲141%，9月上漲79%，股價從0.5美元最高漲到10.87美元，最高漲幅2000%。」說到這，Matt的語氣明顯興奮起來。

有意思的是，這家做即時房地產交易的公司自成立以來就連年虧損，股價從2021年的高點35.8美元/股一路跌至2025年6月的0.5美元/股，並一度收到納斯達克的退市警告。

「轉折點發生在，一位知名投資人在社交媒體上表示OpenDoor具有百倍股的潛力，吸引了Reddit上一群名為Open Army的散戶投資者，直接推動了股價火箭飆升。他們把OpenDoor捧為新的Meme股，甚至成功「逼宮」董事會進行了改組。」

另一個Matt最近參與過的Meme股是Beyond Meat，曾經的「人造肉龍頭」，數天內股價飆升1100%。「同樣也是連年虧損，機構空頭持倉非常高，甚至高達80%。但機構越不看好，散戶就越喜歡，這就是散戶的力量。」

有趣的是，今年表現最亮眼的美股板塊之一，依舊與加密有關——但不是加密貨幣本身。

與「bitcoin概念股」耀眼的表現相比，bitcoin的漲幅就顯得遜色了不少，儘管bitcoin在年內創下歷史新高，但全年漲幅只有約15%。

幣圈的失速

凡是有價格的東西都不可能一直漲。

而幣圈在經歷多輪敘事後，已經成了一個「沒有主線的市場」。

當傳統資本市場在AI、能源和製造業裡找到新的增長邏輯時，幣圈仍困在自我循環的語境裡。

交易量下降最能說明問題。2025年Q3全球加密貨幣中心化交易平台現貨交易量同比下滑32%。散戶的情緒被磨平，做市商不再積極，市場深度下降。

鏈上資金沉寂，代幣價格橫盤，項目方失語。社交媒體上，連對出事的交易平台的罵聲都少了。

充滿暴富神話的幣圈人，構成了「自我剝削的主體」。7×24小時盯盤，因為「機會不等人」；瘋狂撸空投、衝土狗、追熱點，因為「不努力就會被淘汰」；虧錢了怪自己「不夠聰明」，賺錢了覺得「還不夠多」。

2025年過去了三個季度，努力失去了反饋，倦怠就成了必然。

「該走的走了，留下的也不想賭了。」Arez對幣圈的悲觀似乎代表了不少人。「2024年我還會鏈上盯盤，到了今年，我連打開交易平台的慾望都沒有了。」

今年的幣圈確實輸了。但它輸的，是一場週期內的必然戰。

當宏觀環境給了傳統資產明確的上漲邏輯，當監管收緊讓投機成本上升，當敘事耗盡讓新資金不再進場——幣圈的低迷，幾乎是註定的。

但這並不意味著加密貨幣的故事結束了。

「你相信中國的國運就定投滬深300，相信中國科技突破就定投科創50，相信美國國運就定投標普500，相信人類科技革命就定投納指。相信人類遲早完蛋，就定投黃金。」這是最近推特上很流行的一段話。

每一種資產背後都對應著一種信念。而幣圈的信念，或許需要一些新的時間和人來重新書寫。