觀點作者：Rachel Lin，SynFutures 聯合創辦人兼執行長

自2020年DeFi Summer的繁榮與衰退循環以來，DeFi 已經走過了很長一段路。早期的激增主要由於實驗性、炒作以及不可持續的高額激勵所推動。

五年過去，DeFi 的基礎已經大不相同。過去一年的實驗其實是一個安靜的整合階段，為未來鋪路。2025年或許會被記住為DeFi超越中心化交易所（CEXs）的一年。

2023年和2024年的熊市淘汰了許多缺乏產品市場契合度的DeFi項目，也迫使其他DeFi平台成熟，專注於基礎設施並實現真正的用戶採用。

去中心化交易所的演進

隨著Celsius和BlockFi的倒閉以及FTX的破產，暴露了許多中心化平台固有的弱點，去中心化交易所（DEXs）則致力於提供類似的速度和用戶體驗，利用高性能公鏈並建立自己的基礎設施。

同樣重要的是，隨著區塊鏈延遲的改善，完全上鏈的訂單簿已變得可行，使DeFi協議能夠開始解決過去資本和流動性效率的痛點。

超越早期如GMX等永續DEX的池子模型，新的混合設計結合了自動做市商（AMMs）與訂單簿交易所的訂單執行，或僅支持訂單簿，讓交易者能以更高效率提供流動性，減少滑點和深度問題。

DeFi搶佔市場份額

僅從數據來看，第二季度市場前十大DEX促成了8,760億美元的現貨交易（較上一季度增長25%）。相比之下，CEX的現貨交易量下降了28%，至3.9兆美元，將兩者之間的交易量比率推至第二季度的歷史新低0.23。

DeFi的復甦可歸因於交易活動的增長。例如，借貸協議的表現已超越其中心化對手，自2022年底以來，活動量激增959%。Aave目前的存款規模足以躋身美國前40大銀行，這證明了DeFi規模和可信度的提升。與此同時，Coinbase與Morpho合作，通過cbBTC推出比特幣抵押貸款，直接通過Morpho的鏈上基礎設施和流動性路由，這標誌著向DeFi原生基礎設施的更廣泛轉變。

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在一連串CeFi借貸平台倒閉後，人們顯然更傾向於鏈上借貸的透明度和自動化。無論是交易量還是信貸供應，DeFi在增長方面已經取得了不可忽視的領先地位。

監管與信任重建

DeFi成長的另一面，是更廣泛的加密市場終於帶來了更多監管明確性。這一變化並未將創新推向海外，反而鼓勵領先的DeFi協議與監管機構互動，並在更清晰的框架下運作。例如，Uniswap在推動合理政策討論方面發揮了重要作用，這將使DeFi的透明度和自我託管合法化。

巧合的是，當監管緊張時，用戶對鏈上系統的偏好尤為明顯，比如SEC對Binance和Coinbase提起訴訟時，交易者迅速轉向去中心化交易所，交易量在公告後數小時內激增444%。訊息很明確：當監管收緊時，活動並不會消失，而是轉向鏈上演化。

安全性和託管風險只會加強這一轉變。2012年至2023年間，中心化交易所因駭客攻擊和管理不善損失近110億美元。

這是從去中心化協議或錢包直接被盜金額的11倍以上。對許多用戶來說，將資產存放在大型交易所事實上比使用自我託管和DeFi智能合約更危險。

CeFi模仿DeFi，卻仍然落後

無法忽視DeFi的動能，一些CEX已開始將鏈上基礎設施直接整合到其平台。例如，Coinbase已整合了建立在Base（Coinbase自有Layer 2網路）上的領先現貨DEX Aerodrome，讓用戶能在熟悉的介面下接觸去中心化流動性——這是重要的一步，但Coinbase仍然是分發的中心。

Binance生態系統則是另一個有趣的例子。BNB Chain在十月創下歷史新高，吸引了數百萬活躍用戶。這波增長很大程度上由BNB Chain上的永續DEX——Aster推動，並引發了與Changpeng “CZ” Zhao直接關聯的猜測。如果許多CEX的創辦人現在都在去中心化領域創業，人們不禁要問，這些新生態和產品究竟有多去中心化。

核心數據也說明了同樣的事實。到2024年底，TVL數據已回升至約1,300億美元，接近歷史高點並持續上升。在衍生品、資產管理和支付等領域，DeFi的能力已超越傳統平台，提供更高的透明度和無需許可的存取。

中心化交易所因合規負擔沉重且跨多法域，行動愈發困難。許多CEX正在收縮業務。Crypto.com近期縮減美國業務，移除多個代幣，甚至推遲新產品上線以等待監管明確。OKX也因合規預期變化，對擴展其去中心化業務持謹慎態度。

相比之下，DEX以更精簡、以程式碼驅動的架構運作，能以極低的時間和成本快速更新和創新。無論是支持實體資產代幣化、創新收益策略，還是與AI驅動的交易代理整合，他們都能以軟體速度部署新功能。

未來展望

除非CEX從根本上重塑其模式，否則它們有成為無關緊要的風險，尤其是僅僅複製幾個DeFi功能或提供自我託管選項，對用戶來說可能已經不夠了。

加密社群的信任已經傾向於“以程式碼構建”的系統，而非建立在企業承諾之上的系統。值得注意的是，當流動性和交易量最近重新湧入市場時，去中心化實體獲得了遠超比例的資金。

DeFi主導時代的曙光已經到來，預示著一個更具韌性且賦能用戶的金融生態系統。

觀點作者：Rachel Lin，SynFutures 聯合創辦人兼執行長。