重點：
Bitcoin 的 NUPL 指標重現過去牛市頂部，從「樂觀」轉向「狂熱」。
Bitcoin 的實現市值越來越多地掌握在短期持有者手中。
新投資者持續受到區間震盪的 BTC 價格表現擠壓。
根據最新研究，儘管近期價格走低，Bitcoin（BTC）或正處於「最終擴張」階段，邁向爆發性頂部。
在週三發布的一篇 Quicktake 部落格文章中，鏈上分析平台 CryptoQuant 顯示 BTC 價格歷史正在重演。
Bitcoin NUPL 暗示「從樂觀轉向狂熱」
隨著老持有者與新持有者之間的主導權發生轉變，Bitcoin 正朝著新一輪週期高點邁進。
CryptoQuant 數據顯示，未實現盈虧比率（NUPL）已進入過去爆發性頂部時出現的區間。
「NUPL 目前位於 +0.52，這一區間在歷史上標誌著從樂觀到狂熱的轉變，」貢獻者 XWIN Research Japan 寫道。
「在過去的週期中，如 2017 年和 2021 年，NUPL 超過 0.5 表明大多數投資者處於盈利狀態，推動了投機活動。如今，約 97% 的流通供應處於盈利，這反映出強烈的市場信心，但也意味著若無盤整，漲幅空間有限。」
投機性實體——持有時間不超過 155 天、被定義為短期持有者（STHs）——目前佔 Bitcoin 實現市值的創紀錄 44%。
實現市值是指供應量以最後一次移動時的價格計算的總和。CryptoQuant 解釋，高 STH 比例意味著新投資者正從獲利了結的老投資者手中接過供應，這其中包括最大規模的投資者群體——巨鯨。
「在過去的週期中，這種從 LTH（長期持有者）到 STH 的主導權轉移，往往與牛市的最終擴張階段同時發生，」文章繼續指出。
XWIN 承認，目前這一輪牛市與以往不同。由於大規模機構參與，實現市值變動的影響可能被削弱。
「然而，這次的結構似乎有所不同：ETF 資金流入、穩定幣流動性擴大以及機構參與正在吸收拋壓，形成一種更穩定的狂熱狀態，」他補充道。
「總體而言，鏈上數據顯示 Bitcoin 正處於成熟的投機階段，由流動性和持續資本流入支撐。接下來需要關注的關鍵信號將是 STH 佔比下降，這將標誌著由長期投資者主導的新一輪累積階段的開始。」
BTC 價格在 STH 盈利邊緣徘徊
正如 Cointelegraph 報導，目前 Bitcoin 的 STH 群體正面臨盈利壓力。
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CryptoQuant 指出，截至週二，STH 的總體成本基礎為 112,500 美元，使本週的 BTC 價格區間成為整體盈利的關鍵。
成本基礎，也稱為實現價格，在牛市回調時可作為支撐，但若失守也可能將趨勢線轉為阻力。
CryptoQuant 數據顯示，這一波動目前正在發生，現貨價格在 STH 成本基礎趨勢線上下波動。
