5倍槓桿加密貨幣ETF即將推出，但交易者真的應該參與嗎？

10月14日，SEC收到了一組包含可能在一夜之間摧毀投資組合的數學計算的申請文件。

作為首個槓桿型Bitcoin ETF的發行方，Volatility Shares計劃推出一系列與Bitcoin、Ethereum、Solana和XRP掛鉤的5倍槓桿基金。

如果獲批，這些ETF將把每日回報放大五倍，更精確地說，這種槓桿暴露會在每一個交易日重置。對於交易者來說，這意味著這些產品不僅放大了盈虧，也加劇了波動性本身。

Volatility Shares的計劃直接借鑒了2010年代爆發的股票槓桿基金模式，當時日內交易者發現他們可以將ETF當作賭場籌碼使用。

擬議中的基金，包括5x BTC、5x ETH、5x SOL和5x XRP，將追蹤期貨合約，而非現貨市場，並每日再平衡。其機制聽起來很簡單：如果Bitcoin當天上漲2%，ETF目標上漲10%。

但如果Bitcoin下跌2%，ETF則下跌10%。這種計算每天早上都會重啟，產生所謂的波動衰減：當市場劇烈波動時，複利損失會侵蝕回報。

5x機器內部運作

Volatility Shares提出的「每日5倍」基金並不持有加密貨幣本身；每支ETF通過在全資擁有的開曼群島子公司內部使用衍生品，目標是實現其參考資產（BTC/ETH/SOL/XRP）單日漲跌的五倍。

投資組合混合了掉期、交易所交易期貨，以及（在有用時）期權，並以現金和高品質抵押品如國庫券作為交易擔保。管理顧問會每日再平衡投資組合，確保基金在下一個交易日再次維持約5倍的槓桿暴露。

由於目標是單日表現，數學會產生複利效應：如果持有期間市場震盪，長期下來你可能偏離5倍槓桿，甚至在橫盤行情中也會虧損。為了保持美國共同基金的稅務資格，信託會在每個季度末調整開曼子公司的暴露（因此在這些時段追蹤可能會暫時減弱）。

ETF份額以大宗方式與做市商創建和贖回，通常以現金結算，這有助於ETF在正常情況下緊貼其淨資產價值。總結來說：這些產品本質上是基於掉期/期貨的日內交易工具，而非現貨加密貨幣，並以每日重置和複利為核心運作機制。

從圖表上可以看出問題所在。Bitcoin在上週因關稅驅動的拋售後回升，目前交易價格約為$112,682。Ethereum、Solana和XRP在拋售期間均遭遇嚴重損失，且這些資產的日波動幅度經常超過5%，表現不像藍籌股。

將這個波動放大五倍，一次糟糕的交易日就能抹去數週的收益。

持有時間越長，每日重置的複利效應對你越不利。根據對3倍槓桿股票基金的回測，在震盪市場中僅持有一個月，表現就可能比標的指數低兩位數百分比。

在5倍槓桿下，這種效應會以驚人的速度加劇。

自我吞噬的ETF

這也是為什麼有經驗的交易者將這些產品視為單日賭注。它們是為短線交易者設計的，而非投資者。每次重置都會因價格跳空和借貸成本產生微小誤差，這些誤差會迅速累積。

例如，5倍Bitcoin ETF需要維持期貨抵押品並每日滾動持倉，這會產生隨波動性增長的資金費用和價差。當標的資產一週內波動10–15%（如Solana在十月初所經歷），追蹤誤差會迅速侵蝕大部分理論收益。

儘管如此，市場需求依然存在。

槓桿ETF已成為零售交易者獲得槓桿敞口而無需使用保證金賬戶的一種金融「腎上腺素」。Volatility Shares早前推出的2倍Bitcoin ETF（BITX）已經實現每日數千萬美元的交易量，證明了市場對加密槓桿產品的需求是真實存在的。5倍槓桿的申請是合乎邏輯但極具風險的下一步。

理論上，這些產品為交易者提供了放大信念的方式。實際上，它們則保證了財富從缺乏耐心的交易者流向能夠完美對沖的做市商。

SEC將會仔細審查這些申請。發行方的招股說明書描述，槓桿是通過CME的期貨合約實現的，這意味著沒有直接持有Bitcoin或Ethereum，這降低了操作風險，但引入了流動性和資金成本的脆弱性。

這些基金只有在期貨市場深度充足且穩定時才能高效運作。如果未平倉合約激增或資金費率轉負，ETF的內部槓桿成本會上升，即使在橫盤市場也會出現損耗。

在波動劇烈的時期，例如Bitcoin最近因特朗普關稅威脅而出現的12%來回震盪，5倍槓桿產品在不到一週內的高低波幅將超過50%。

歷史並不青睞這類結構。十年的學術研究顯示，當每日波動率超過2%時，槓桿ETF與其目標倍數之間的表現差距會呈指數級增長。

而加密市場的波動遠超此數。Bitcoin本季度的實現波動率接近40%，Solana上週甚至達到87%。

在這種環境下，5倍ETF更像是一場時機實驗，而非投資，對於持有時間過長的幾乎所有人來說，結局都不會好。

然而，這份申請也展示了傳統金融工程如何吸收加密風險。交易者無需再向離岸交易所匯入保證金，現在可以通過受監管的券商和退休賬戶來押注波動性。對發行方而言，這極具利潤空間。

槓桿ETF收取更高的費用：Volatility Shares的2倍BTC基金每年收取1.85%的費用，而BlackRock的IBIT僅為0.25%，並從短線交易的高換手中獲利。每次再平衡都是收取價差收入的機會，每一輪波動周期都會吸引那些自信能更好把握時機的新資金流入。

如果SEC批准5倍槓桿產品，加密市場將進入新的反饋循環。每一次波動激增都會引發更多槓桿資金流動，放大日內波幅，加深期貨和現貨市場的強平。

從這個意義上說，Volatility Shares並沒有發明新東西；它只是將這個市場本就充斥的混亂裝瓶出售。交易者是否應該參與，與其說取決於勇氣，不如說取決於專注力。

本文首發於CryptoSlate：5x槓桿加密ETF即將來臨，交易者應該參與嗎？