盘点2025年十一大重磅交易：泡沫四起、黑天鹅频现

　　2025 年，又是满仓笃定押注、行情急转反转的一年。

　　从东京的债券交易室、纽约的信贷审批委员会，到伊斯坦布尔的外汇交易员，全球市场在这一年里，既送上了暴富的横财，也带来了猝不及防的重创。黄金价格屡创历史新高，沉稳的房贷巨头股价如迷因股般剧烈震荡，教科书式的套息交易顷刻间崩盘。

　　投资者大举押注地缘政治变局、企业高负债的资产负债表与脆弱的市场叙事，催生了个股的极致暴涨、扎堆涌入的收益率交易，以及仅凭杠杆、侥幸心理支撑的加密货币策略。特朗普重返白宫，先是重创全球金融市场，而后又推动市场回暖；点燃了欧洲国防股的涨势，也助长投机者掀起一波又一波的市场狂热。部分头寸收获了惊人回报，而另一些则在趋势反转、资金枯竭、杠杆反噬时黯然亏损。

　　年终岁末，彭博社盘点了 2025 年最吸睛的几大重磅交易 —— 其中有大胜、有清盘，也有定义这一市场阶段的标志性持仓。这些交易也让投资者在备战 2026 年时，对那些老生常谈的市场隐患忧心忡忡：资质堪忧的企业、高企的估值，以及那些一路顺风顺水，却可能突然崩盘的追涨交易。

　　加密货币：特朗普概念币，昙花一现

　　曾有一笔看似极具爆发力的加密货币趋势交易：无脑买入所有与特朗普品牌挂钩的加密资产。在总统竞选期间及就职后，特朗普对数字资产全力押注 —— 推动大刀阔斧的行业改革，还在核心机构安插加密行业盟友。其家族也纷纷入局，力推各类加密代币与相关企业，交易者将这些标的视作‘政治火箭燃料’。

　　这一资本布局来得迅猛。特朗普就职典礼数小时前，便推出一款迷因币并在社交媒体大肆宣传；第一夫人梅拉尼娅紧随其后发行个人代币。年末，特朗普家族关联的世界自由金融公司，旗下 WLFI 代币开放交易并面向散户发售。一系列特朗普概念股交易接踵而至：埃里克・特朗普联合创立的美国比特币矿业公司，于 9 月通过并购完成上市。

　　每一次新品上线都引爆一轮上涨，却又无一例外沦为昙花一现。截至 12 月 23 日，特朗普迷因币较 1 月高点暴跌超 80%；据加密货币行情平台 CoinGecko 数据，梅拉尼娅的代币跌幅近 99%；美国比特币股价也较 9 月峰值下跌约 80%。

　　政治因素为交易添了一把火，投机规律却终将其打回原形。即便背靠白宫的‘靠山’，这类交易也逃不开加密货币的核心宿命：价格上涨→杠杆涌入→流动性枯竭。作为加密货币风向标，比特币自 10 月高点回落，全年大概率录得亏损。对特朗普相关加密资产而言，政治只能带来短期行情，却无法提供任何风险庇护。

　　人工智能交易：下一个大空头标的？

　　这宗交易源于一份常规的持仓披露文件，其引发的市场震荡却绝非寻常。斯科恩资产管理公司 11 月 3 日披露，该机构持有英伟达、帕兰提尔的保护性看跌期权 —— 这两家公司的股票，是撑起美股三年牛市的人工智能板块核心标的。斯科恩虽非规模庞大的对冲基金，但其掌门人迈克尔・巴里却声名赫赫：他因精准预判 2008 年次贷危机的房地产泡沫，成为书籍与电影中的‘市场预言家’。

　　这份披露中的行权价触目惊心：英伟达的看跌期权行权价，较当时收盘价低 47%；帕兰提尔的行权价，更是较市价折让 76%。但谜团仍未解开：受限于披露规则，外界无法确定这些看跌期权（赋予投资者在指定日期以指定价格卖出股票的权利），是否属于更复杂的组合交易；且这份文件仅披露了该机构 9 月 30 日的持仓快照。彼时，市场对头部人工智能企业的高估值与巨额开支计划的质疑，早已如干柴般堆积，巴里的持仓披露，无异于投下一颗火星，瞬间引燃市场恐慌。

　　受此影响，全球市值第一的英伟达股价应声大跌，帕兰提尔同步下挫，纳斯达克指数也小幅走低，尽管后续均收复部分失地。

　　外界无从知晓巴里此番操作的具体盈利规模。他仅在 X 平台留下线索：为帕兰提尔看跌期权支付的成本为 1.84 美元，而该期权在不到三周内涨幅最高达 101%。这份持仓披露，让笼罩在美股之上的隐忧彻底浮出水面 —— 当前美股由少数人工智能概念股主导、被动资金持续涌入、市场波动率低迷。无论巴里的押注是先知先觉还是操之过急，都印证了一个事实：一旦市场信念崩塌，即便是最坚挺的市场主线，也可能顷刻反转。

　　国防股：新格局下的狂欢

　　一场地缘政治变局，让曾被资管机构视作‘烫手山芋’的板块迎来暴涨：欧洲国防股。特朗普政府计划缩减对乌克兰的军事援助，倒逼欧洲各国开启国防开支狂潮，本土国防企业股价应声大涨。截至 12 月 23 日，德国莱茵金属年内涨幅约 150%，意大利莱昂纳多涨幅超 90%。

　　此前，出于环境、社会及公司治理（ESG）的考量，基金经理们对国防板块避之不及，如今却纷纷改口，多家基金甚至调整了投资范围。

　　‘今年年初前，我们的 ESG 基金一直剔除国防股持仓。’西科莫尔资产管理公司首席投资官皮埃尔・亚历克西斯・迪蒙表示，‘时代格局已然改变，变局之下，投资者既要坚守责任，也要捍卫自身价值观。因此，我们如今聚焦防御性武器相关标的。’

　　从护目镜生产商、化工企业，甚至是一家印刷公司，相关股票都被市场疯抢。彭博编制的欧洲国防股指数，截至 12 月 23 日年内涨幅超 70%。这波热潮还蔓延至信贷市场，即便是与国防产业沾边的企业，也引来大批潜在贷款人。银行甚至推出‘欧洲国防债券’，效仿绿色债券的模式，专款专贷给武器制造商这类主体。这标志着，国防资产的估值逻辑被重塑：它不再是企业的声誉负债，而是公共刚需。这也印证了一个规律：地缘政治变局之下，资本的转向永远比意识形态的转变更快。

　　货币贬值交易：噱头还是现实？

　　美国、法国、日本等主要经济体的高债务规模，加之政府缺乏解决债务问题的政治意愿，促使部分投资者在 2025 年追捧黄金、加密货币等另类资产，对国债与美元的热情则持续降温。这一投资逻辑被贴上了悲观的标签 ——货币贬值交易，典故源于古罗马皇帝尼禄等统治者，为缓解财政压力稀释货币价值的历史往事。

　　这一市场叙事在 10 月达到顶峰：市场对美国财政前景的担忧，叠加美国史上最长的政府停摆风波，投资者纷纷寻找美元之外的避险资产。当月，黄金与比特币双双创下历史新高 —— 这对向来被视作竞争对手的资产，罕见地同步登顶。

　　作为市场解读，‘货币贬值’为复杂的宏观环境提供了简洁的答案；但作为交易策略，其落地难度远超预期。此后，加密货币整体回落，比特币价格大跌；美元汇率企稳，美国国债非但没有崩盘，反而迎来 2020 年以来表现最好的一年。这一行情印证：市场对财政恶化的担忧，完全可以与避险资产的强劲需求共存 —— 尤其是在经济增速放缓、政策利率见顶的背景下。

　　其他品类的大宗商品走势，则呈现出不同逻辑。铜、铝甚至白银等金属的价格波动，究其原因，特朗普的关税政策与宏观周期的影响，丝毫不亚于货币贬值的担忧。这也让‘抗通胀对冲’与传统的‘供给冲击’边界变得模糊。而黄金则一路高歌猛进、屡创新高，在这一板块，货币贬值交易的逻辑依然成立 —— 它不再是对法定货币的全盘唱空，而是对利率、政策与避险需求的精准押注。

　　韩国股票市场：韩股狂飙，媲美韩流

　　韩剧的剧情反转再精彩，也不敌 2025 年韩国股票市场的跌宕与狂热。在韩国总统李在明提振资本市场的政策加持下，韩国综合股价指数截至 12 月 22 日年内涨幅超 70%，朝着李在明提出的‘5000 点’目标稳步迈进，涨幅稳居全球主要股指榜首。

　　一国元首公开将股指点位定为施政目标，本就实属罕见。李在明的‘韩股 5000 点’倡议最初公布时，并未引发太多关注。如今，摩根大通、花旗等华尔街大行纷纷预判，这一目标有望在 2026 年实现 —— 全球人工智能热潮，让韩国股票市场成为亚洲人工智能赛道的核心配置标的，为韩股添了又一把火。

　　值得玩味的是，在韩股领跑全球的行情中，本土散户投资者却集体缺席。尽管李在明常向选民提及，自己从政前也曾是散户股民，但其改革议程始终未能说服本土投资者：韩国股票市场值得长期持有。外资持续涌入韩股的同时，韩国本土散户却在净卖出，创下 330 亿美元的资金规模涌入美股，还在海外追逐加密货币、杠杆交易所交易基金等高风险标的。

　　这一现象也引发连锁反应：资本持续外流施压韩元汇率，韩元走弱。这一信号警示市场：即便股票市场迎来史诗级大涨，也难以掩盖本土投资者对市场的长期疑虑。

　　比特币对决：查诺斯与塞勒的隔空博弈

　　凡事皆有两面，而这场由空头大师吉姆・查诺斯发起、针对比特币‘囤币大佬’迈克尔・塞勒旗下公司的套利交易，更是两大传奇投资人的正面交锋，这场交易也逐渐演变成对加密时代资本逻辑的全民审视。

　　2025 年初，比特币价格飙升，塞勒旗下的 Strategy 公司股价也水涨船高。查诺斯从中嗅到机会：该公司股价相较其持有的比特币资产，溢价过高，这位传奇投资人认为这种溢价难以为继。于是，他决定做空 Strategy 股票、同时做多比特币，并在 5 月溢价仍处于高位时官宣这一交易策略。

　　查诺斯与塞勒的隔空互怼随即上演。6 月，塞勒在谈及查诺斯时直言：‘我认为他根本不懂我们的商业模式。’而查诺斯则在 X 平台回击，称塞勒的解释是‘彻头彻尾的金融废话’。

　　7 月，Strategy 股价创下历史新高，年内涨幅达 57%。但随着打着‘数字资产国库’旗号的企业扎堆涌现，加密代币价格从高点回落，Strategy 及其跟风企业的股价开始走跌，公司股价相对比特币的溢价也不断收窄，查诺斯的押注开始盈利。

　　从查诺斯官宣做空，到其 11 月 7 日宣布平仓离场，Strategy 股价累计下跌 42%。抛开账面盈亏不谈，这场对决印证了加密市场反复上演的泡沫兴衰规律：企业资产负债表因市场信心膨胀而扩张，而信心又由持续走高的价格与金融杠杆维系。这套逻辑看似无懈可击，却会在市场信念崩塌的瞬间失灵 —— 彼时，溢价不再是优势，而是致命的隐患。

　　日本国债：从‘寡妇交易’到‘造富交易’

　　过去数十年，有一笔交易让全球宏观投资者屡屡折戟，那就是臭名昭著的做空日本国债 ——‘寡妇交易’。这笔交易的逻辑看似简单：日本背负巨额公共债务，利率迟早会走高以吸引足够的买家。因此，投资者借入国债并卖出，押注国债价格终将下跌。但多年来，这一逻辑始终操之过急，也让投资者付出惨痛代价：日本央行的宽松政策持续压低利率，任何急于做空的投资者都难逃亏损。但这一切，在 2025 年彻底改写。

　　2025 年，这宗‘寡妇交易’摇身变为造富交易：日本基准国债收益率全线飙升，这个规模达 7.4 万亿美元的债市，成了空头的天堂。触发这一行情的因素包罗万象：日本央行加息、首相高市早苗推出疫情解封以来最大规模的财政刺激计划。日本 10 年期基准国债收益率突破 2%，创数十年新高；30 年期国债收益率大涨超 1 个百分点，触及历史峰值。彭博日本国债指数截至 12 月 23 日年内跌幅超 6%，成为全球表现最差的主要债市。

　　施罗德、木星资产管理、加拿大皇家银行蓝湾资产管理等机构的基金经理，年内均透露过做空日本国债的操作。投资者与策略师普遍认为，随着基准利率缓步走高，这波做空行情仍有延续空间。雪上加霜的是，日本央行正缩减购债规模，进一步推高收益率。而日本的政府债务占 GDP 比重，在发达国家中遥遥领先，市场对日本国债的看空情绪，大概率将持续。

　　信贷博弈：狠下心者，得厚利

　　2025 年，信贷市场的超高回报，并非来自押注企业扭亏为盈，而是源于同类投资者间的反目与博弈。这种被称作‘债权人互撕’的策略，让太平洋投资管理公司、国王街资本等机构斩获丰厚回报 —— 它们在 KKR 集团控股的远景医疗公司债务重组中，精准布局、步步为营。

　　疫情过后，医疗人员外包服务商远景医疗陷入经营困境，亟需向新投资者融资续命，但新发债务需要抵押资产，而公司核心资产早已被抵押给旧债权人。多数债权人抱团反对这项新融资计划，而太平洋资管、国王街资本与合众集团却选择‘叛出阵营’。正是它们的支持，让债权人投票通过决议：解除旧债权人对远景医疗旗下优质门诊外科业务 Amsurg 的股权抵押，并将其重新抵押给新债权人。

　　这些‘反叛’的基金，最终持有了以 Amsurg 资产为抵押的新债，而这些债券后续又转换为 Amsurg 的股权。今年，Amsurg 以 40 亿美元的价格被阿森松医疗收购。有数据显示，这批与同行反目的基金，此番交易回报率约 90%。这一案例印证：在信贷市场的内斗中，狠下心就能赚大钱。而这背后的启示是：当下的信贷市场，契约条款宽松、债权人阵营分散，合作只是可选项；仅仅判断对市场趋势远远不够，最大的风险，是被对手釜底抽薪、抢占先机。

　　房利美与房地美：‘有毒双雄’的复仇大涨

　　房利美与房地美，这两家房贷巨头自次贷危机后便被美国政府接管，其何时、以何种方式脱离政府管控，常年是市场热议的话题。比尔・阿克曼等对冲基金大佬大举加仓这两家公司，押注其私有化计划落地后收获暴利，但多年来，两家公司的股票仅在场外交易，股价持续低迷，现状毫无改观。

　　特朗普胜选连任，彻底改写了这一局面：市场乐观预期新一届政府将推动两家公司私有化，其股价如迷因股般被爆炒，狂热情绪蔓延。2025 年，这份狂热愈演愈烈：从年初至 9 月高点，两家公司股价暴涨367%，稳居 2025 年美股大牛股之列。

　　8 月的一则消息，将行情推向顶峰：特朗普政府正考虑推动两家公司 IPO，估值或达 5000 亿美元甚至更高，计划发售 5%~15% 的股份，募资约 300 亿美元。尽管此后市场对 IPO 落地的时间与可能性产生质疑，股价从高点回落，但多数投资者仍对这一主线深信不疑。

　　11 月，阿克曼向白宫递交提案，呼吁让房利美与房地美在纽交所重新上市、减记美国财政部持有的优先股，并由政府行权收购两家公司近 80% 的普通股。就连迈克尔・巴里也入局其中，12 月初官宣看多持仓，并在一篇 6000 字的博文里写道：曾靠政府纾困才免于破产的这两家公司，或许再也不是‘有毒双雄’。

　　土耳其套息交易：彻底崩盘

　　2024 年大放异彩后，土耳其套息交易成了新兴市场投资者的共识爆款。土耳其国债收益率超 40%，央行还为美元兑里拉汇率提供稳定锚定，交易者纷纷涌入：在海外低成本融资，再买入高收益的土耳其资产。德意志银行、千禧管理、格雷梅西等机构为此投入数十亿美元，而其中部分交易员，亲历了 3 月 19 日这场交易在数分钟内崩盘的瞬间。

　　当日清晨，土耳其警方突袭伊斯坦布尔知名反对党市长的住所并将其拘捕，抗议活动随即爆发，土耳其里拉遭遇恐慌性抛售，央行无力维稳汇率。‘所有人都猝不及防，短期内绝不会再入场。’法国兴业银行外汇策略主管基特・贾克斯彼时如此评价。

　　截至当日收盘，土耳其里拉计价资产的资金外流规模预估达 100 亿美元，市场自此一蹶不振。截至 12 月 23 日，土耳其里拉年内兑美元贬值约 17%，成为全球表现最差的货币之一。这一事件再次警示：高利率能犒赏冒险者，却无法抵御突如其来的政治黑天鹅。

　　债市警钟：一只蟑螂现身，必有更多潜藏

　　2025 年的信贷市场，并未因某一家巨头的轰然倒塌陷入动荡，而是被一连串中小企业的破产潮搅动，这些事件也暴露了市场积弊已久的陋习。曾被视作资质良好的常规发债企业接连爆雷，放贷机构蒙受惨重损失。

　　萨克斯环球集团仅支付一次债券利息后，便对 22 亿美元债券进行重组，而重组后的债券市价，如今已不足面值的 60%；新堡垒能源的置换债券，一年内市值腰斩；三色集团与第一品牌的破产，短短数周便让数十亿美元的债权化为乌有。部分企业爆雷源于精心策划的欺诈，另一些则是美好业绩预期彻底落空。但无论原因如何，投资者都不得不直面一个问题：为何会对那些偿债能力毫无保障的企业，豪掷重金参与债券认购？

　　多年的低违约率与宽松的流动性环境，早已侵蚀了信贷市场的风控底线 —— 从贷款人的权益保护条款，到最基础的尽职调查，标准一再降低。为第一品牌与三色集团放贷的机构，甚至从未发现，这些企业涉嫌重复抵押资产、混用不同贷款的抵押物。

　　这些放贷机构中，就包括摩根大通。该行首席执行官杰米・戴蒙在 10 月向市场发出警示，他用一句形象的话预言更多风险将至：‘当你看见一只蟑螂，就意味着暗处一定藏着更多。’ 而这，也成了 2026 年的市场主旋律。

责任编辑：郭明煜