加密支付 2049｜稳定币能否跨越鸿沟？

撰文：刘红林

起初，稳定币并没有太多宏大的叙事。

它只是加密世界里的一个「内部工具」：在交易所里充当计价单位，在 DeFi 里充当流动性的底盘，在链上交易中承担结算介质的角色。它的诞生逻辑更像一次工程修补——面对高度波动的资产体系，人们需要一个价格相对稳定的锚点，让交易、借贷和清算能够持续运转。于是，稳定币把价格锚在美元上，让一个原本高度不稳定的系统，至少在局部看起来「像一个正常市场」。

很长一段时间里，这件事只发生在加密世界内部。稳定币解决的是加密市场自己的问题，它的风险、失败与成功，也都被视为这个新兴生态系统的「内生现象」。在传统金融体系看来，它更像一种技术副产品——规模有限、使用封闭、影响可控。

但在过去两年里，这种边界开始变得模糊。稳定币逐渐走出了加密语境，开始频繁出现在国际组织、央行与监管机构的文件中，被放进关于跨境支付、金融稳定和货币主权的讨论框架。它不再只是被问「好不好用」，而是被问「会不会影响体系」。这一变化并非源于技术上的突变，而是因为它的规模和使用强度已经跨过了一个临界点：当一种结算工具持续出现在跨境资金路径、离岸市场以及部分新兴经济体的现实交易中，它就不再只是一个可以被忽略的技术安排，而开始具备外溢效应。

也正是在这一刻，稳定币的性质发生了变化。它不再只是加密世界内部的一块工程零件，而逐步演变为一个需要被制度认真对待的金融变量。问题不再是「要不要用」，而是「该如何管理」；不再是「技术是否可行」，而是「制度是否能够承接」。

从这一节点开始，稳定币进入了一个全新的阶段——它第一次真正站在了「跨越鸿沟」的门槛前。

这正是本文引入《跨越鸿沟》视角的原因。《跨越鸿沟》之所以在科技商业史上被反复引用，并不是因为它讲「创新很重要」，而是因为它抓住了一个更冷的事实：新技术最大的风险往往不在早期，而在走向主流的中段。早期采用者愿意自担风险、愿意在制度不完善时试用；早期大众则相反——他们要的是责任边界清晰、风险可转移、出了事有救济。金融与支付领域的「鸿沟」甚至更深，因为这里交易的不是信息，而是资产、信用与责任。

所以，本文讨论「稳定币跨越鸿沟」，并不等同于讨论它会不会替代法币，更不等同于讨论它是不是「下一代货币」。本文关心的是一个更可验证、也更具制度意义的问题：稳定币能否从服务加密市场的工具，演化为一种在既有金融治理框架下可被承接的支付与结算安排。要回答这个问题，必须把讨论从「技术能做什么」拉回到「制度允许什么、制度需要什么」，并用可追溯的数据与监管框架去拆解它的真实边界。

全文将沿着一条清晰的路径展开：

• 第一章界定问题与研究视角；

• 第二章给出「跨越鸿沟」与公共货币安排的制度基准；

• 第三章用近两年的链上与市场数据刻画稳定币早期市场的成立及其局限；

• 第四章把稳定币面临的制度性鸿沟拆解为等值性、弹性与完整性三重约束；

• 第五章比较欧盟、美国与香港的监管回应如何搭出「有限承重」的制度桥梁；

• 第六章用「保龄球瓶」策略解释稳定币最可能先在哪些场景完成局部跨越；

• 第七章讨论一旦局部嵌入发生，金融体系的结构会如何被重新排列；

• 第八章回到中国语境，明确制度边界、现实合规路径与可行的专业角色；

• 第九章则把这些观察收束为一个可持续跟踪的判断框架。

这篇研报最终要给出的，不是一种情绪化的立场，而是一套可以被检验的结论：稳定币的未来更像一段制度协商与结构调整的过程。它能否跨越鸿沟，取决于它能否在有限场景里把「自担风险」变成「可制度承接」，把「市场信任」变成「可追责的责任结构」，把「技术效率」变成「可监管的基础设施」。

第一章 研究背景与问题界定

1.1 稳定币作为研究对象的制度与现实背景

在国际金融与支付体系研究中，稳定币（Stablecoins）近年来逐步从一种加密资产内部的技术安排，演变为一个具有明确公共政策含义的研究对象。这一转变，并非源于稳定币在技术路径上的颠覆性突破，而在于其实际使用规模、功能外溢效应以及潜在系统性影响，已达到监管机构与国际组织无法忽视的程度。

根据国际货币基金组织（IMF）在 2024–2025 年间围绕金融稳定、金融科技与支付体系发布的研究与政策文本，稳定币相关交易活动已在部分跨境支付走廊、新兴市场以及加密资产密集场景中形成可观规模。尽管其在全球支付总量中的占比仍然有限，但其增长速度与应用集中度，已显著高于多数其他加密资产形态。

与高波动性的加密资产不同，稳定币的核心设计目标并非价值增值，而是通过锚定法定货币或低波动资产，在数字环境中重建价格稳定的价值载体。正因如此，稳定币在加密体系内部迅速承担起交易计价、结算媒介与流动性中枢的功能，并在客观上形成了一种平行于传统银行存款体系的支付与结算层。

更为关键的是，稳定币的使用已经明显外溢至传统金融体系关注的领域。国际清算银行（BIS）在年度经济报告及相关研究中多次强调，稳定币的发展已对支付体系结构、跨境资本流动监测以及货币主权安排提出新的政策挑战。在这一背景下，稳定币不再只是「是否应当允许」的技术问题，而成为一个「如何纳入既有金融治理框架」的制度性问题。

1.2 研究视角的选择：从技术讨论转向制度采用

现有关于稳定币的研究大致可分为两类：一类侧重技术与效率优势，例如低成本、高速度、可编程性；另一类则聚焦其潜在风险，包括金融稳定、洗钱与制裁规避、货币主权冲击等。这两类研究虽然提供了重要信息，但均难以充分解释一个持续存在的现实现象：稳定币在加密原生市场中已高度普及，却迟迟未能在更广泛的经济主体中形成系统性采用。

为理解这一断裂，本文引入了《跨越鸿沟》所提出的技术采用生命周期分析框架。该书自上世纪九十年代出版以来，已成为科技产业、风险投资与创新研究领域中最具影响力的经典著作之一，被广泛用于解释信息技术、互联网产品乃至金融科技在商业化过程中遭遇的「中段失速」现象。其作者杰弗里·摩尔长期从事高科技企业战略与创新扩散研究，其提出的「鸿沟」概念，已成为分析新技术从小众走向主流过程中制度与市场断裂的标准分析工具。

该理论的核心洞见在于：新技术无法被广泛采用，往往并非因为技术本身尚不成熟，而是因为不同用户群体在风险承受能力、责任预期以及对制度保障的依赖程度上存在结构性差异。早期采用者之所以愿意率先使用新技术，通常是因为其能够自行承担失败成本，并不依赖外部制度背书；而当技术试图进入更广泛的经济主体时，决定性因素便不再是效率或功能，而是责任是否清晰、风险是否可转移、以及制度信任是否已经建立。

将这一分析框架引入稳定币研究，有助于解释一个长期被低估的现实问题：稳定币在加密原生市场中的成功，并不必然意味着其已经具备向现实经济体系扩展的条件。稳定币当前所面临的核心约束，与其说是「市场教育不足」或「监管尚未明朗」，不如说是其尚未完成从「可由少数主体自担风险使用」，向「可被多数经济主体在制度框架下采用」的关键过渡阶段。

1.3 研究问题与方法路径

基于上述背景，本研究围绕三个问题展开系统分析。

第一，从技术采用生命周期的角度看，稳定币目前处于何种发展阶段，其主要使用者结构具备哪些可识别特征？

第二，稳定币从服务于加密原生市场，向现实经济中的企业、金融机构与公共部门扩展过程中，其所面临的「鸿沟」具体体现在哪些制度性维度？

第三，当前逐步成形的监管框架与产业实践，是否正在为跨越这一鸿沟提供现实条件，其影响边界与内在局限何在？

在方法上，本文将结合国际组织研究报告、央行与监管机构文件、产业披露资料以及链上数据分析，对稳定币的发展阶段与制度约束进行交叉验证，并在关键判断处保留可核查的出处入口，以便读者追溯。

第二章 理论框架：技术采用与公共货币安排

2.1 技术采用生命周期与制度信任

《跨越鸿沟》理论指出，技术扩散过程中最关键的断裂点发生在早期采用者（Early Adopters）与早期大众（Early Majority）之间。前者通常具备专业知识与较高风险承受能力，愿意在制度不完善的情况下使用新技术；后者则更依赖成熟的产品形态、明确的责任分配以及可预期的制度保障。

这一差异并非源于技术理解能力的高低，而是源于制度信任来源的不同。在金融与支付领域，这种差异尤为明显，因为相关技术直接涉及资产安全、法律责任与公共治理，采用门槛往往并不由「好不好用」决定，而由「出了事谁负责、如何追责、是否有救济」决定。

2.2 公共货币安排的制度标准

在货币与支付体系研究中，BIS 提出了评估货币形态是否能够承担广泛支付职能的一套核心标准。BIS 在关于货币体系未来形态的研究与年度经济报告中，将合格的公共货币安排概括为三个相互关联的制度维度：

其一是等值性（Singleness of Money），要求不同形式的货币在支付与清算中应保持一对一等值，不因发行主体或载体不同而产生系统性折价；

其二是弹性（Elasticity），要求货币供给在压力情境下具备调节能力，以避免支付体系因流动性不足而失灵；

其三是完整性（Integrity），要求货币体系能够有效嵌入反洗钱、制裁执行、消费者保护等治理机制。

这一框架并非针对某一特定技术路径，而是源于对现代货币体系长期运行经验的制度总结。它的价值不在于判定「哪一种技术更先进」，而在于说明「哪一种安排更可能被制度性承接」。

2.3 稳定币「鸿沟」的制度化定义

在本研究中，「稳定币跨越鸿沟」被界定为以下制度性转变：稳定币从主要服务于加密原生用户的技术性价值载体，转变为能够在既有金融与支付体系中，被更广泛经济主体视为可被制度性信任、可被法律追责、并可规模化运行的支付与结算安排。

这一转变的关键不在于交易速度或成本优势，而在于稳定币是否能够在等值性、弹性与完整性三个制度维度上，接近或满足公共货币安排的最低要求。换言之，真正的「跨越」不是用户从小众变大众，而是责任从「自担」变「可制度承接」。

第三章 稳定币的早期市场

3.1 稳定币在加密体系中的功能地位

在加密经济内部，稳定币已形成明确且稳固的基础性地位，其作用早已超出「一类低波动资产」的范畴，而更接近于整个体系的计价、结算与流动性底层。从链上结构与使用行为来看，这一地位并非源于价格表现或市值排名，而是直接体现在其发行规模、使用强度与功能位置之中。

从存量规模看，根据 DeFiLlama 等链上数据平台与行业统计的综合口径，全球稳定币总流通量在 2023—2025 年间呈现出明显的结构性扩张趋势：2023 年初稳定币总规模约为 1,200 亿美元左右，在经历 2022 年行业去杠杆后的阶段性回落后，于 2024 年重新回升，并在 2024 年末至 2025 年上半年稳定在 2,300 亿美元左右，在部分统计口径下触及 2,500 亿—3,000 亿美元区间。这一变化表明，稳定币已不再只是随市场情绪波动的短期工具，而是形成了高于历史均值、具备持续性的结构性存量。

在去中心化金融（DeFi）体系中，稳定币的基础性角色体现得尤为直观。根据 DeFiLlama 的统计口径，在 2023—2025 年期间，稳定币长期占据 DeFi 协议总锁仓量（TVL）的 30%—50% 区间，并在借贷、去中心化交易、清算与收益分配等核心模块中承担主要计价与结算职能。在大量主流 DeFi 协议中，稳定币既构成资产端的重要抵押物，也构成负债端与清算端的基准单位，其资金周转频率和结算次数显著高于多数非稳定币加密资产。

在更广义的链上使用层面，稳定币的「结算层属性」表现得更加清晰。根据 Chainalysis 对 2023—2024 年链上数据的年度追踪，稳定币的年度链上转账结算规模已达到数万亿美元量级，远高于其名义发行存量。按转账金额计算，稳定币相关转账在多数年份中占全部链上转账总额的 40%—60%；在部分年份和地区样本中，其结算规模甚至超过比特币或以太坊等单一高市值加密资产。这种「高周转、低持有」的使用特征，清晰表明稳定币主要被用作支付、清算与跨境转移工具，而非长期持有的风险资产。

在中心化交易平台中，这一功能分工同样成立。无论是在现货市场还是衍生品市场，稳定币均已成为主要的计价单位和结算媒介，承担着连接不同加密资产市场的基础功能。从市场结构看，稳定币板块呈现出高度集中的格局：以美元计价的稳定币占全部稳定币市值的 90% 以上，其中 USDT 与 USDC 长期构成「双寡头」结构，截至 2025 年上半年合计占据稳定币市场 80%—90% 的核心份额。这种集中度进一步强化了稳定币作为统一计价与结算工具的网络效应。

综合存量规模、使用强度与市场结构可以看到，稳定币在加密体系中的角色，并不在于承担价格风险或创造超额收益，而在于为风险资产交易、杠杆活动与链上金融操作提供稳定的结算底盘。从这一意义上说，稳定币在加密经济中已具备类似「基础货币层」的功能地位：它本身未必是风险资产，但却构成了风险资产市场得以运行的核心基础设施。

3.2 早期市场的成立及其局限

尽管稳定币在加密体系内部已经形成成熟且不可或缺的使用场景，但这一阶段的成功，更应被理解为「早期市场的成立」，而非技术或制度意义上的「跨越鸿沟」。稳定币目前所实现的广泛使用，并不意味着其已经完成从小众技术工具向主流金融安排的转变。

这一判断，首先源于其使用前提的结构性特征。在当前阶段，稳定币的主要使用者仍以加密原生用户、加密交易平台、DeFi 协议以及部分专业机构为主。这些主体普遍具备较强的技术理解能力，对链上操作风险、对手方信用风险以及法律与监管不确定性具有较高容忍度。在多数使用场景中，相关风险并未被制度性转移，而是主要由个体或机构自行承担；稳定币是否享有明确的法律定位、是否存在公共层面的救济机制，并非其作出使用决策时的核心考量。

其次，从市场结构看，稳定币的「成熟使用」建立在一个高度集中的发行体系之上。尽管稳定币在功能层面呈现出强烈的去中心化使用特征，但在发行与治理层面，却高度依赖少数头部主体。正如前文所示，以美元计价的稳定币占据市场绝对主导地位，其中 USDT 与 USDC 长期构成「双寡头」结构，合计掌握稳定币市场 80%—90% 的核心份额。这意味着，稳定币体系的稳定运行，在很大程度上依赖于少数发行人的储备管理、赎回机制、法律结构与合规能力。

这种结构在早期市场阶段是可被接受的。一方面，高度集中的发行体系强化了网络效应，使稳定币能够迅速成为统一的计价与结算工具；另一方面，早期使用者并不要求发行主体承担类似公共金融机构的责任，也不要求其具备系统性风险处置或宏观稳定功能。然而，正是这种「功能重要性高度集中、制度责任相对有限」的结构，使稳定币的成功仍然停留在早期采用者主导的市场阶段。

这一点，恰恰构成了稳定币向更广泛经济体系扩展时的关键约束。与加密原生市场不同，企业、金融机构及公共部门的决策逻辑，并不建立在「自担风险」的基础之上，而是高度依赖制度保障、法律可追责性以及明确的风险分配机制。在这些主体看来，结算工具是否高效并非唯一标准，更重要的是：一旦出现极端情形，风险是否可以被制度性吸收，责任是否清晰，救济路径是否可执行。

因此，稳定币在早期市场中的成功，并不能被自然外推为其在更广泛经济体系中的可行性。「跨越鸿沟」所要解决的问题，正是从一种由少数专业主体在不完全制度条件下使用的工具，转变为一种能够被多数经济主体在明确制度框架内接受的金融安排。这一迁移，并非通过扩大使用规模即可完成，而必然涉及更深层次的制度重构与监管回应。

第四章 稳定币的制度性鸿沟：公共货币安排的三重约束

稳定币能否从加密原生市场走向更广泛的现实经济，关键并不在于它是否更快、更便宜，或在特定场景下是否「技术上更优」。真正的约束来自一个更根本的问题：它能否在既有金融治理框架下，被视为一种可被制度性承接的支付与结算安排。

在这一意义上，稳定币所面临的「鸿沟」，并不发生在用户体验或市场教育层面，而是源于其与现代货币制度之间的结构性张力。要理解这一张力，讨论必须从技术比较转向制度基准，将稳定币放回国际货币与金融治理的分析框架之中。

4.1 分析框架：公共货币安排的制度基准

国际清算银行（BIS）在关于货币体系未来形态的研究中，提出了一套被广泛引用的分析框架，用以判断一种货币形态是否具备承担广泛支付与结算职能的制度条件。该框架并不关注技术路径，而是聚焦三项基础性制度要求：等值性（singleness of money）、弹性（elasticity）与完整性（integrity）。

这一框架的核心价值在于，它把讨论从「技术能做到什么」，拉回到「制度必须保障什么」。在这一基准之下，稳定币与中央银行货币、商业银行货币之间的差异，不再是性能差异，而是制度属性上的分野。

4.2 第一重鸿沟：等值性约束与货币单一性的挑战

在现代金融体系中，不同形式的货币之所以能够并存而不发生系统性分层，前提并不是市场自发套利，而是一套由公共部门背书的制度安排。商业银行存款、电子货币与现金之所以被公众视为等值，是因为它们最终都嵌入同一清算体系之中，并由中央银行作为最终结算者提供信用锚定。

欧洲中央银行在关于「货币单一性」的研究中反复强调，支付体系的稳定运行依赖公众对「一单位货币始终等值」的共同预期。一旦这种预期被打破，不同支付工具之间出现结构性折价，支付网络效应将迅速弱化，并可能通过信心变化放大金融风险。

与此相比，当前主流稳定币的等值性主要依赖市场化安排：储备资产的质量与流动性、发行人履行赎回承诺的能力，以及市场对这些安排持续有效的信任。尽管部分发行人通过提高信息披露透明度、引入第三方审阅或审计来强化信心，但从制度角度看，这仍然是一种市场型等值机制，而非公共承诺型等值机制。

这种差异在常态环境下未必显性，但在压力情境中尤为关键。IMF 的金融稳定分析指出，一旦市场对储备资产、托管结构或法律安排产生疑问，稳定币价格可能迅速偏离锚定值，其稳定性高度依赖外部条件是否持续成立。

因此，在等值性维度上，稳定币尚未具备与银行货币或中央银行货币同等的制度保障，其可接受性天然具有条件性。

4.3 第二重鸿沟：弹性约束与流动性支持缺位

弹性是现代货币体系区别于商品货币或全额储备货币的关键制度特征。通过中央银行的再贷款机制、公开市场操作与最后贷款人职能，货币供给能够在冲击发生时进行调整，从而避免支付体系因流动性枯竭而中断。

BIS 在多份研究中明确指出，支付体系的稳健性并不要求货币在任何时点都具备完全资产支持，而是要求在关键时刻存在可信的流动性支持来源。

从设计上看，多数稳定币采取全额或高比例资产支持模式，其结构更接近窄银行或货币市场基金。这种安排在正常环境下有助于限制信用扩张，但也带来明确的制度约束：在缺乏中央银行流动性支持或等效机制的情况下，稳定币体系在面对集中赎回或市场冲击时，只能依赖储备资产的变现能力。一旦储备资产流动性受限，其稳定性便会迅速受到考验。

IMF 在关于数字货币的研究中指出，这种缺乏弹性支持的结构，决定了稳定币难以在宏观层面承担经济稳定器的功能。它可以作为结算工具的补充，却难以成为货币供给体系的核心组成部分。

4.4 第三重鸿沟：完整性约束与治理嵌入不足

现代货币体系不仅是一套支付工具集合，更是一张深度嵌入国家治理与国际协作的制度网络。反洗钱、反恐融资、制裁执行与消费者保护，并非附加选项，而是货币可被广泛接受的前提条件。

BIS 与 IMF 在多份研究中都强调，货币体系的完整性直接关系金融体系的合法性与可持续性。一种无法被有效监管、难以执法、责任边界模糊的货币形态，即便在技术上可行，也难以获得制度性认可。

尽管近年来部分稳定币发行人在合规建设方面投入显著资源，但从整体看，稳定币体系在法律责任归属、跨境监管协作以及执法可执行性方面，仍与传统金融体系存在明显差距。尤其是在跨境使用场景中，不同司法辖区对稳定币的法律定性与监管权限存在分歧，使其难以形成稳定、可预期的治理结构。

IMF 在关于跨境支付与稳定币的分析中指出，治理嵌入不足并非边缘问题，而是稳定币面临的核心制度风险之一，也是监管机构评估其系统性影响时最为关注的因素。

4.5 小结：鸿沟的制度性本质

综合来看，稳定币所面临的「鸿沟」并非源于单一风险或局部缺陷，而是在等值性、弹性与完整性三个制度维度上，与公共货币安排之间仍存在系统性差距。这一差距并不否认稳定币在特定场景下的现实价值，但明确表明：在当前阶段，它尚难以被视为一种完全制度化、可广泛承接的货币安排。

稳定币的未来，并不取决于技术是否继续进步，而取决于其是否、以及在多大程度上，能够通过制度设计与监管回应，逐步缩小上述制度性鸿沟。

第五章 制度桥梁的出现：稳定币监管回应的比较分析

第四章已经表明，稳定币面临的并非单一风险，而是一组根植于现代货币制度的结构性约束。在这一背景下，稳定币能否继续扩展其应用边界，已不再主要取决于发行人的市场策略或技术能力，而越来越取决于公共部门是否愿意、以及如何将其纳入既有金融治理体系。

过去两年，一个关键变化正在发生：主要经济体与国际金融中心，正在从早期的风险提示与原则性表态，转向具有可执行性的监管与立法安排。这一转向并不意味着稳定币被重新定义为「安全创新」，而意味着监管者开始尝试回答一个更现实的问题——在无法消除其制度性差距的前提下，是否可以通过规则设计，把它限定在一个可控、可追责、可干预的运行区间之内。

正是在这一意义上，这些监管回应构成了稳定币跨越鸿沟过程中出现的「制度桥梁」。

5.1 制度回应的总体逻辑：从观望到「有条件纳入」

从比较法与比较监管的视角看，不同司法辖区在制度设计上差异显著，但其底层逻辑却呈现出高度一致性。

首先，稳定币不再被简单归入「加密资产」的宽泛范畴，而被单独识别为可能承担支付与结算职能的特殊金融安排。这一定位变化，意味着监管关注点从价格波动与投资者保护，转向更核心的支付体系安全与金融稳定问题。

其次，监管重心普遍前移。从早期主要约束交易平台与二级市场，转向对发行、储备、赎回与治理结构的系统性规范。监管者不再只关心「谁在交易」，而是更关心「谁在承诺等值、谁在管理风险、谁在极端情境下承担责任」。

更重要的是，监管目标的表述方式发生变化。各主要司法辖区并未试图通过监管「消除稳定币的所有风险」，而是试图通过制度设计，使其运行结果落入一个可预测、可问责、可中断的治理区间。

正是在这一意义上，「制度桥梁」的隐含前提并非鼓励扩张，而是止损与兜底：桥不是为了让车跑得更快，而是为了确保它在发生事故时，知道谁负责、如何刹车、是否能被拖走。

5.2 欧盟路径：以全面规则回应等值性与完整性问题

在主要司法辖区中，欧盟对稳定币的制度回应最为系统化，其代表性成果是《加密资产市场条例》（MiCA）。这一框架的核心特征，并非技术导向，而是制度分层。

MiCA 并未试图用单一标准覆盖所有稳定币，而是通过区分「资产参考代币」（ART）与「电子货币代币」（EMT），将监管强度与制度风险直接挂钩。其制度含义在于：稳定币是否构成公共风险，取决于其锚定方式、使用规模与潜在系统重要性，而非区块链是否「去中心化」。

在等值性维度上，MiCA 通过对储备资产质量、构成比例、托管隔离与信息披露频率作出明确要求，试图将稳定币的等值承诺，从市场信任部分转化为可执法的制度义务。尤其关键的是，对「具有重要意义」的稳定币设置更高的资本、流动性与治理要求，清晰体现了欧盟监管者对货币单一性问题的敏感性：一旦稳定币在支付体系中占据关键位置，其稳定性就不再是发行人的私有事务。

在完整性方面，MiCA 将反洗钱、反恐融资、消费者保护与跨境监管协作系统性嵌入监管框架，并通过欧盟层级协调强化可执行性。其目标并非推动稳定币规模化扩张，而是防止其在制度边界模糊处形成监管套利。

5.3 美国路径：围绕美元稳定币重塑功能边界

与欧盟的体系化立法不同，美国对稳定币的制度回应更具功能导向与渐进特征。在美国政策讨论中，稳定币几乎始终被置于美元支付体系与美元国际角色的语境下审视。

美国监管讨论的核心问题并非稳定币「像不像证券」，而是：如果其被广泛用于支付，其风险是否已经接近银行货币或其他受监管支付工具。这一问题直接决定了监管介入的强度与方式。

在制度设计上，美国并未试图通过稳定币本身解决弹性问题，而是倾向通过限制发行主体类型、强化储备资产安全性、强调与银行体系的连接，来间接压缩系统性风险空间。这意味着，稳定币在美国语境下被定位为嵌入既有美元金融体系的支付层创新，而非独立的货币供给机制，其宏观调节功能仍由中央银行与银行体系承担。

值得注意的是，美国稳定币监管仍呈现多机构并行、立法与监管博弈交织的特征。这种不确定性在短期内提高了合规成本，但也反映出美国制度路径的另一面：在不急于给出最终答案的情况下，为制度演化保留调整空间。

5.4 香港路径：以发行人责任为核心的「试验性桥梁」

在华语金融体系中，香港的稳定币监管路径具有特殊意义。其独特之处并不在于宽松或激进，而在于高度聚焦发行人责任这一制度锚点。

香港监管机构将稳定币发行明确界定为受规管活动，并通过发牌制度，将储备管理、赎回机制、公司治理与风险控制集中于发行主体层面。这一设计的制度含义十分清晰：稳定币的制度可信度，首先取决于是否存在一个可监管、可追责、可被法律锁定的责任中心。

通过将发行人纳入反洗钱、反恐融资与金融监管体系，香港路径在完整性维度上提供了直接回应，有助于缓解监管者对「治理真空」的担忧。从更宏观角度看，香港模式并非追求快速扩张，而更像一个制度实验场——在严格监管条件下观察稳定币在支付、结算与跨境场景中的真实表现，为后续政策选择提供可验证经验。

5.5 比较分析：制度桥梁的有效性与边界

综合三种路径可以看到，主要司法辖区并未试图一次性消除稳定币的全部制度性鸿沟，而是在不同维度优先修补最具现实风险的部分。

欧盟着力回应等值性与完整性，美国更强调与既有货币体系的功能边界，香港则通过发行人责任强化治理嵌入。这些制度设计正在为稳定币搭建若干有限承重的桥梁，使其能够在受控条件下进入部分现实场景。

但需要强调的是，这些桥梁本身并不意味着「跨越完成」。其有效性高度依赖执行力度、市场反馈以及跨境监管协调程度。一旦使用规模、功能外溢或风险暴露超出预期，制度桥梁本身也可能被迅速加固、限流，甚至拆除。

因此，第五章所揭示的并非稳定币「被接纳」的过程，而是稳定币如何在制度警惕之下，被有限度地容许存在。这也正是理解第六章「场景先行」的前提：稳定币能够前进的空间，并非由技术决定，而是由制度容忍度一点点让出来的。

第六章 保龄球瓶场景：稳定币跨越鸿沟的现实应用路径

在《跨越鸿沟》的分析框架中，一个经常被忽略却极具解释力的判断是：真正完成跨越的技术，几乎从来不是通过「全面铺开」实现的。相反，它们往往是在少数高度聚焦的场景中，率先击穿阻力最大的节点，再沿着相邻需求逐步扩散。

这一策略被形象地称为「保龄球瓶路径」：不是试图一次性推倒整排瓶子，而是先击倒最容易形成连锁反应的那一列。

将这一方法论应用于稳定币领域，意味着讨论重心必须发生转移。问题不再是「稳定币是否总体上满足公共货币安排的制度要求」，而是：在既有制度约束尚未完全解除的前提下，哪些具体场景已经出现了制度可容忍、风险可吸收、价值可验证的「先行跨越」条件。

6.1 场景筛选的现实标准

在制度尚未完全成熟的阶段，稳定币是否会被采用，往往并不取决于其在理论上是否「更高效」，而取决于三个更为现实的条件是否同时成立。

第一，现有体系的摩擦成本是否足够高。只有当传统路径在成本、速度或可达性上的摩擦已经明显压制商业活动时，稳定币的效率优势才可能覆盖其制度不确定性。

第二，风险是否主要由专业主体承担。如果风险能够被限制在企业、金融机构或其他具备风险识别与吸收能力的主体内部，监管者对制度外溢的担忧便会显著降低。

第三，是否存在清晰的责任与合规接口。即便在制度尚未完全统一的情况下，只要责任主体可识别、可问责，且合规义务能够被嵌入既有监管流程，稳定币便可能获得有限空间。

基于上述标准，过去一年中，国际组织与监管机构反复提及的「现实可行场景」，主要集中在以下三类。

6.2 跨境 B2B 结算：高摩擦环境下的工具化嵌入

在所有应用场景中，跨境 B2B 结算被认为是稳定币最具现实突破可能性的领域之一，其原因并不在于技术新颖，而在于传统跨境支付体系的结构性摩擦长期存在。

根据世界银行与 BIS 在 2024–2025 年关于跨境支付的联合研究，传统跨境 B2B 支付在多数走廊中仍面临结算周期长（2–5 个工作日）、中介层级多、费用不透明等问题，尤其在新兴市场与中小额企业贸易中更为明显。这些摩擦为非银行化结算工具提供了现实切入点。

在这一场景中，稳定币并未以「货币替代者」的姿态出现，而更多被嵌入为结算路径的优化组件。从等值性角度看，贸易参与方并不要求稳定币具备长期、无条件的价值稳定性，而只关注其在合同履行周期内是否维持锚定关系。这种「以交易为单位」的等值判断，与零售支付或公众持币中对货币单一性的要求存在本质差异。

在弹性维度上，跨境 B2B 结算刻意回避宏观货币供给问题。稳定币的使用规模由具体贸易活动决定，而非承担逆周期调节或流动性兜底功能。其供给弹性被压缩在商业逻辑内部，从而降低了对公共流动性支持的制度要求。

在完整性方面，该场景的治理基础相对清晰。参与主体通常为已纳入监管体系的企业或金融中介，交易背景明确，反洗钱、制裁筛查与合规责任可事前分配。稳定币并未形成独立于现有规则之外的支付网络，而是被嵌入既有合规流程之中。

也正是在这种高度限定的条件下，稳定币在跨境 B2B 结算中呈现出一种「低制度摩擦」的可用状态。这并不意味着其已经跨越全部制度鸿沟，而是表明：在特定商业结构中，部分鸿沟可以被暂时绕开。

6.3 企业资金管理与机构间结算：去公众化的制度缓冲区

相比跨境贸易，企业资金管理与机构间结算场景中的稳定币使用，更进一步弱化了其「货币属性」。

在这一场景中，稳定币往往服务于企业集团内部、长期合作机构之间，或特定金融基础设施节点之间，其功能更接近内部或半内部的结算工具。根据 IMF 与多家央行在 2024 年关于数字结算工具的研究，企业级应用对结算工具的核心要求并非「是否是法定货币」，而是「是否可控、可对账、可审计」。

这种封闭或半封闭环境，使稳定币的等值判断能够被纳入企业自身的财务控制与风险管理体系，而无需依赖公共信用背书。稳定币在此更像一种结算技术选择，而非货币形态选择。

在弹性维度上，该类应用同样刻意避免宏观角色。企业使用稳定币的目的在于提升资金调拨效率、延长可结算时间窗口，而非进行信用扩张或资产配置。因此，其供给机制被自然「去宏观化」，不再触及中央银行层面的流动性职责。

在完整性方面，企业级场景反而具备较强制度嵌入能力。相关交易通常已经处于审计、税务与监管报告义务之下，稳定币的引入并未制造新的匿名空间，而只是改变结算载体。这使监管关注点能够集中于发行人资质、储备安全与托管结构，而非交易网络本身。

因此，这一场景的「可行性」并非源于制度鸿沟被解决，而是源于鸿沟被有效缩小在一个可控范围之内。

6.4 新兴市场中的美元化需求：绕行而非跨越

新兴市场中稳定币的使用，呈现出完全不同的逻辑。根据 Chainalysis 2024–2025 年全球加密采用报告，在部分高通胀、资本管制或金融基础设施薄弱的经济体中，稳定币被广泛用于价值储存与跨境转移，其功能在实践中接近「非正式美元化工具」。

这一现象并非制度设计的结果，而是市场对本币不稳定与支付渠道受限的自发回应。从等值性角度看，用户更关注相对稳定而非制度保障；从弹性角度看，稳定币承担的是私人层面的避险功能；在完整性方面，该场景恰恰暴露治理嵌入不足，也是监管机构最为警惕的使用形态。

因此，这一场景更准确地说是对制度鸿沟的「绕行」，而非真正意义上的跨越。它强化了稳定币问题的政策紧迫性，但并不构成可以被监管体系主动复制或认可的路径。

6.5 为什么零售支付并非优先突破口？

与直觉相反，面向普通消费者的零售支付，恰恰是稳定币最不具备先行跨越条件的场景。

首先，从效率基准看，零售支付是当前金融体系中摩擦成本最低的领域之一。BIS 与世界银行在 2024 年支付体系研究中指出，在主要经济体中，零售支付已高度电子化，即时支付系统覆盖面广、失败率低、用户端成本接近零。在中国、欧盟及部分新兴市场，零售支付的结算速度已接近实时，稳定币在本地零售场景中能够提供的边际效率极为有限。

其次，从制度要求看，零售支付对等值性、消费者保护与救济机制的要求最高。IMF 与 BIS 在多份联合研究中明确指出，一旦支付工具面向不特定公众，其监管标准将迅速向银行存款或电子货币靠拢。这意味着稳定币在零售支付中需要承担几乎完整的公共货币安排责任，而这正是其当前最难满足的部分。

再次，从使用结构看，稳定币的高频使用并未集中于零售消费。Chainalysis 对 2024 年链上交易的分类显示，稳定币主要用于跨境转移、交易所结算、DeFi 交互与机构间资金调拨，而日常消费支付占比仍然较低。

更重要的是，零售支付场景将风险直接推向普通消费者，监管者必须预设最坏情形，并确保在发行人失效或系统故障时存在明确救济路径。这种风险承担结构，使零售支付成为制度容忍度最低的场景。

6.6 小结：场景先行，而非体系替代

综合前述分析可以看到，稳定币在现实世界中的扩展，并未沿着「先成为合格货币、再进入支付体系」的传统路径推进。相反，它的实际演化方式，更接近于在若干制度摩擦高度集中的场景中，先作为工具被使用，再在使用中接受制度约束。

跨境 B2B 结算与企业资金管理之所以成为稳定币率先落地的场景，并不因为这些领域对制度要求更低，而是因为风险可以被压缩在少数专业主体之间，责任可以通过合同与合规结构事先分配，失败成本不会直接外溢至公众。在这些条件下，稳定币无需承担完整的公共货币职能，便可以在结算效率与可达性上体现现实价值。

与之形成鲜明对比的，是直接面向公众的零售支付场景。在这一领域，等值性、弹性与完整性并非可以被「暂时搁置」的要求，而是支付工具能否被允许存在的前提条件。正因如此，零售支付并未成为稳定币最先突破的方向，反而成为其制度边界最为清晰、监管容忍度最低的领域。

这一对比揭示了稳定币扩展路径的真实特征：它并非通过整体满足公共货币安排的制度标准实现扩张，而是沿着少数高摩擦、强专业化、可封闭风险的应用场景，呈现出一种渐进、受限且高度条件化的演化过程。稳定币不是在「取代体系」，而是在体系允许的缝隙中，被有限度地使用。

正是在这一意义上，稳定币是否「跨越鸿沟」，从来不是一个一刀切的问题，而是取决于：在哪些场景中，制度愿意先让一步，而风险仍然可控。

第七章 跨越鸿沟之后：稳定币对金融体系的结构性影响

如果将前文的分析理解为对「稳定币是否具备跨越鸿沟条件」的讨论，那么本章关注的则是一个更具制度含义的问题：一旦稳定币在若干关键场景中完成制度性嵌入，它将如何改变金融体系的运行结构，而不仅是增加一种新的技术选项。

需要强调的是，本章讨论的并非稳定币对既有体系的全面替代，而是基于前文已识别的现实路径——即稳定币以受限、后台化、工具化的方式进入部分结算与资金流转环节之后，所引发的一系列不可忽视的结构性调整。

7.1 支付与清算结构的变化：结算层从账户体系中「技术性抽离」

在传统金融体系中，账户体系与支付清算高度耦合：账户既是身份载体，也是清算与最终结算的基础。这种结构既保证了治理可控性，也决定了支付效率与运行边界。

稳定币在跨境 B2B 结算、机构间资金调拨等场景中的嵌入，首次在技术层面系统性地松动了这种耦合关系。其关键不在于「是否使用区块链」，而在于结算职能开始被剥离为一个可被独立优化的技术层：账户关系仍然存在于银行体系之中，但部分清算与结算路径，已经可以在不依赖银行营业时间、不经过多层代理行的情况下完成。

这一变化的实质影响在于：支付体系开始呈现「账户层—结算层—合规层」的分层结构。账户层继续承担身份识别与资产托管功能，合规层继续嵌入监管与风控要求，而结算层则在特定场景下具备技术升级与外包的空间。稳定币并未否定账户体系，但正在重塑结算层的技术实现方式。

7.2 银行角色的再定位：从「支付通道」向「制度接口节点」转变

在稳定币的早期叙事中，银行常被视为可能被绕开的中介。但在制度化应用场景中，稳定币并未削弱银行的重要性，反而改变了银行被需要的方式。

随着稳定币进入受监管框架，其运行高度依赖若干银行核心职能：储备资产托管、法币出入金通道、审计配合、合规与制裁接口。这意味着，银行的价值不再主要体现在「是否掌握支付路径」，而体现在其是否能够成为制度与技术之间的可信接口。

这种变化的深层含义在于：银行角色正在从「支付执行者」转向「制度保障提供者」。在稳定币相关结构中，银行不再是每一笔交易的必经通道，但却是整个体系合法性、可追责性与可干预性的关键锚点。这一转变，并非削弱银行体系，而是重新确认其在金融治理中的不可替代性。

7.3 货币主权的现实影响：从「是否替代」转向「如何被使用」

稳定币对货币主权的影响，往往被误读为「是否取代本币」。但在现实运行中，更具制度意义的变化并非替代关系，而是结算货币选择的结构性偏移。

在美元稳定币占据主导地位的背景下，其在跨境结算、机构资金管理和新兴市场中的使用，正在客观上强化美元在数字环境中的结算地位。这种强化并非通过官方政策实现，而是通过市场在效率、可达性与结算确定性上的选择完成。

其结果并不是形成一个「平行货币体系」，而是在特定场景中，改变交易参与方对「默认结算货币」的预期。也正因如此，各主要经济体对稳定币的警惕点，并不在于其是否挑战本币的法定地位，而在于其是否在关键结算环节形成难以逆转的路径依赖。

7.4 金融稳定视角下的变化：风险并未消失，而是被重新分配

稳定币的制度化嵌入，并不意味着金融风险被消除，而是意味着风险的位置和形态发生转移。

在加密原生阶段，风险主要体现为价格波动、技术失败和个别项目崩溃；而在制度化阶段，风险更多集中于发行结构、治理安排和基础设施节点。高度集中的稳定币发行格局，使得少数主体可能在结算层面具备系统重要性，其储备管理、合规失误或法律争议，都可能通过结算网络快速放大影响。

因此，稳定币带来的关键挑战不在于「是否危险」，而在于：风险是否已经被识别、是否存在明确责任主体、是否具备制度化干预工具。这正是监管关注点从用户行为转向发行人与基础设施层的根本原因。

7.5 对 Web3 产业的长期影响：合规能力取代叙事能力

稳定币逐步进入现实经济场景之后，对 Web3 产业本身产生的影响，并不在于技术路线之争，而在于项目成功逻辑的根本变化。

在加密原生阶段，Web3 项目是否能够做大，往往取决于三件事：技术概念是否足够新、代币激励是否足够强、市场扩张速度是否足够快。在这一阶段，项目很少被要求回答「法律责任」「监管合规」或「极端情况下谁来兜底」等问题，因为其主要服务对象本身就具备较高的风险承受能力。

但稳定币一旦被用于跨境结算、企业资金管理或其他现实业务场景，这套逻辑便难以继续成立。真实世界的参与者并不关心项目是否「去中心化叙事完整」，而更关心一系列非常具体的问题：资金在法律上归谁所有、储备资产由谁托管、出现纠纷时能否追责、监管介入时是否存在明确接口。

这意味着，Web3 项目的核心竞争力，正在从「能否吸引流动性」，转向「是否具备被制度接住的能力」。合规设计、治理结构、审计机制以及与监管机构沟通的能力，开始成为决定项目能否进入现实应用场景的前置条件。

从这一角度看，稳定币的发展路径表明，Web3 并未整体走向去制度化，而是在涉及支付、结算和基础设施的关键环节，逐步与现有金融治理体系形成耦合。这一趋势正在推动行业内部出现明显分化：一部分项目继续停留在高波动、高风险的实验性领域；另一部分则主动围绕合规、托管与责任结构重塑自身定位，试图成为现实金融体系中的可用组件。

7.6 小结：稳定币带来的不是革命，而是金融结构的再排列

综合来看，稳定币在跨越部分制度鸿沟之后，对金融体系的影响更接近于一场结构性再排列，而非体系性颠覆。结算层的技术抽离、银行角色的再定位、结算货币选择的微妙变化，以及风险治理重心的迁移，共同构成这一调整的核心内容。

这些变化并不必然削弱既有金融体系的稳定性，但要求监管者、金融机构与市场参与者，重新理解「货币」「支付」与「基础设施」之间的关系。也正是在这一意义上，第七章所揭示的结构性影响，构成了理解第八章中国语境下稳定币问题的关键前提。

第八章 中国语境下的稳定币：制度边界、合规路径与现实可能性

围绕稳定币是否能够「跨越鸿沟」的讨论，一旦进入中国语境，分析方法本身就必须发生变化。在这一制度环境下，问题的关键并不在于技术是否成熟、场景是否存在或市场是否有需求，而在于稳定币这一安排是否可能被纳入现有的货币与金融治理结构之中。

因此，对中国而言，稳定币问题并不是一个「是否拥抱创新」的选择题，而是一个如何处理外生金融变量的制度问题。只有在这一前提下，相关讨论才具有现实意义。

8.1 中国货币与金融治理的制度前提

在中国的金融治理体系中，货币与支付并非中性基础设施，而是深度嵌入宏观调控、金融稳定与国家治理目标的核心制度工具。人民币作为唯一法定货币的法律地位，资本项目在总体可控前提下的渐进开放，以及支付体系对反洗钱、反恐融资和风险防控目标的服务功能，构成了这一体系的基本约束条件。

在这样的制度结构中，任何具有「准货币」或「广义支付工具」特征的安排，一旦可能绕开银行账户体系、弱化资本流动管理，或形成事实上的价值储存替代，都会被纳入高度审慎的监管视野。这并非针对特定技术路径的态度，而是源于货币体系在中国语境中的制度定位。

因此，稳定币在中国的讨论天然不是技术扩散问题，而是制度兼容性问题。

8.2 稳定币在内地语境下的制度边界

在现行制度框架内可以明确：稳定币若试图以面向公众的支付工具、计价单位或价值储存手段进入内地市场，其制度空间极为有限。

从功能上看，锚定外币或资产的稳定币一旦被广泛用于结算或持有，便可能在局部场景中对法定货币形成替代效应；从结构上看，其跨境流动性特征亦可能削弱既有的外汇管理和资本项目调控机制。这种功能与结构的叠加，使稳定币难以被视为一种「中性技术工具」。

因此，稳定币在内地并不具备作为通用支付工具或公众可持有资产形态存在的制度条件。这一结论并非价值判断，而是对现行货币金融治理逻辑的直接推导。

8.3 「不可能」之外：讨论空间的真正所在

然而，明确制度边界并不等同于否认所有相关讨论的意义。恰恰相反，只有在「不可行性」被清晰界定之后，哪些问题仍值得研究才会更明确。

在中国语境下，稳定币之所以引发制度张力，根本原因在于其潜在的货币与支付职能。因此，当稳定币被有意剥离这些职能，其制度含义也会随之发生变化。真正具有讨论空间的并非稳定币作为「货币」的可能性，而是其在被去货币化、去公众化、去匿名化之后，是否仍能作为技术性结算或对账安排存在。

例如，在跨境贸易或国际业务中，如果稳定币仅在境外合规体系内作为结算媒介使用，不直接面向境内公众，也不承担本币替代功能，其制度属性已发生根本转变。在这种情况下，讨论重点不再是货币主权或支付安全，而是如何理解和管理一种外部金融基础设施的存在。

8.4 香港路径：作为制度接口而非示范样板

在这一背景下，香港在稳定币问题上的制度实践常被外界赋予过多象征意义。但从更审慎角度看，香港路径的价值并不在于其是否可被内地复制，而在于其是否能够作为一个高透明度的制度接口存在。

香港将稳定币发行明确纳入持牌监管框架，通过集中规范发行主体、储备资产、托管安排与赎回义务，试图回答的并不是「稳定币是否有前景」，而是「如果稳定币已经出现，能否被装入一个可监管、可追责、可干预的制度容器之中」。

由于香港运行在资本项目自由流动、普通法司法体系以及高度国际化金融市场的制度环境下，其监管假设与内地存在显著差异。因此，香港更合理的角色是外部观察样本，而非内地政策先行试点。通过观察香港制度框架下稳定币的真实运行效果，内地监管者与市场参与者可以更具体评估其风险表现、使用场景及监管成本，而无需预设制度移植的前提。

8.5 稳定币与数字人民币的制度分工

在中国语境下讨论稳定币问题，数字人民币始终是一个无法回避的制度背景变量。但如果将二者简单理解为「不同技术路线之间的竞争」，本身就是一种偏离现实的误读。真正需要比较的，并不是底层技术或使用体验，而是两者所服务的治理目标与制度角色是否处在同一层级。

数字人民币从设计之初，便高度内生于中国既有的货币与金融治理体系之中。其制度目标并不在于创造新的货币形态，而在于以数字化方式巩固法定货币地位、优化支付基础设施，并增强货币政策、反洗钱与金融监管要求在数字环境中的可执行性。换言之，数字人民币是一种服务于现有货币体系稳定运行的制度工具，其核心价值不体现在「是否更方便」，而体现在「是否更可控、更可监管、更可嵌入治理目标」。

稳定币则具有完全不同的制度起点与演化逻辑。无论其技术实现如何变化，其核心应用始终围绕跨境支付、国际结算与数字资产生态展开，目标在于降低跨司法辖区的结算摩擦、绕开传统代理行网络的效率瓶颈。这种功能定位决定了稳定币天然具有外生性：它并非为任何单一国家的货币政策服务，而是作为全球金融体系中的一种市场化结算安排存在。

正因如此，二者并不存在「谁替代谁」的对等竞争关系。数字人民币解决的是国内货币体系如何在数字环境中继续有效运行的问题；稳定币试图回应的，则是全球化交易与跨境资金流动中长期存在的结构性摩擦。二者运行在不同的制度轨道上，面向的并非同一类问题，也不承担同一类责任。

在这一意义上，对中国而言，稳定币更合理的定位，并不是一种可以被引入内部体系、与数字人民币展开竞争的产品形态，而是一项需要被理解、评估并加以管理的外部金融变量。它可能影响跨境结算方式、境外资金路径与国际金融规则演进，但并不构成中国内部货币体系可以自由选择或对标的创新方向。

也正是在这一制度分工之下，中国对稳定币的态度，天然更接近「审慎观察与风险管理」，而非「技术竞赛或路径替代」。只有在明确这一前提后，关于稳定币在中国语境下的讨论，才不会陷入概念混淆或方向误判。

8.6 合规路径的现实含义：对市场参与者的启示

在中国语境下讨论稳定币，最常见、也最具误导性的判断，是将其理解为一种可以在内地复制、推广甚至规模化发行的产品形态，进而把商业机会等同于「发币、获客或占领支付场景」。但在现行制度边界内，这一路径并不现实。稳定币一旦试图进入公众支付或广泛持有领域，其货币属性、支付清算属性与跨境资金属性便会高度叠加，从而同时触发货币主权、支付安全、资本流动与金融稳定等多重监管目标。这种制度叠加效应，决定了稳定币不具备在内地作为产品型创新自由展开的空间。

在这一前提下，对市场参与者而言，更可行、也更理性的策略，并不是「参与发行或推广」，而是将稳定币视为一项正在全球范围内被制度化的外部金融基础设施变量。真正值得投入的机会，并不在于「做稳定币」，而在于围绕稳定币在不同司法辖区的合规化进程，寻找那些可被承接、可被交付、可被审计的角色位置。

更具体而言，首先浮现的是「制度翻译」和「合规接口」层面的专业需求。稳定币监管并不存在全球统一模板：欧盟通过分类监管与系统重要性框架强化等值性与完整性，美国更强调其与既有银行体系和支付结构的边界衔接，而香港则围绕发行人责任、储备管理与赎回义务构建高度可追责的监管结构。对出海企业与跨境业务而言，真正的成本并不在技术实现，而在于如何在不同法域下回答一组高度现实的问题：谁是责任主体、储备资产如何隔离与托管、赎回权在法律上如何实现、极端情况下责任如何追究。能够将这些监管要求拆解为可执行的制度设计与合规架构，并在银行、支付机构和监管问询中经得起反复审视，才是真正稀缺的能力。

其次，更具现实性的空间，存在于跨境结算与企业资金管理的「工程化落地」之中。在大量真实业务场景下，企业并不需要一个面向公众的稳定币产品，而需要的是一条可用、可控、可对账的跨境资金路径：资金如何在境内外实体之间流转，如何与既有银行账户体系衔接，如何在财务和会计层面形成可解释的凭证链条，如何在合规层面实现交易背景、对手方、资金用途与制裁筛查的闭环。稳定币在其中往往只是一个结算介质或过桥工具，其价值并不体现在「去中介」，而体现在是否能够被顺利嵌入企业的财务、税务、审计与风控体系之中。

再次，对于服务中国企业「走出去」的机构而言，稳定币相关问题往往以一种更为具体、也更为「法律化」的方式出现。企业关心的并非「是否先进」，而是「是否安全、是否可控、出了问题是否有路可走」。这要求服务提供方能够将稳定币相关风险，从抽象的政策不确定性，落到具体法律结构与合同安排之中，例如：结算货币条款与汇率风险如何设计、对手方或发行人出现风险时赎回权如何主张、储备资产所在法域的隔离与优先受偿规则如何适用、争议解决地与临时救济的可行性如何评估、制裁或反洗钱触发情形下业务连续性如何安排。真正的专业价值，来自可诉、可执行、可审计的制度方案，而非概念化的合规口号。

因此，在上述制度框架下，稳定币对中国市场参与者的意义，更接近于一组外部环境变量的变化：它可能改变跨境结算的技术选项，改变境外监管对资金路径的审查重点，也可能重塑银行与支付机构的合规要求，但并不太可能在可预见的时间内，成为内地市场可以自由展开的产品赛道。将稳定币视为一个需要被理解、被对接、被管理的外部变量，而非内部创新工具，反而更符合现实，也更契合「跨越鸿沟」这一长期演化过程的真实逻辑。

8.7 小结：边界清晰，讨论才成立

综合前述分析可以看出，在中国语境下讨论稳定币，前提并非技术可行性或市场需求，而是清晰且可被执行的制度边界。在这一边界之内，稳定币并不具备作为公众货币、通用支付工具或价值储存手段存在的空间，其制度张力并非源于技术路径，而是源于其与既有货币金融治理结构之间的根本不相容。

但边界的明确，并不等同于否定研究价值。恰恰相反，只有在「不可能」的范围被清晰界定之后，哪些问题仍然值得讨论，才会真正浮现。在中国语境下，稳定币的现实意义主要存在于边界之外：作为一种正在全球范围内被制度化的外部金融变量，它在跨境结算、离岸金融实践以及不同监管框架的制度比较中，持续塑造着国际金融运行方式，也在反向影响各国对支付体系与金融基础设施的理解。

因此，中国对稳定币的理性态度，并非「拥抱或排斥」的二元选择，而是一种以制度稳定为优先目标的管理性认知：既不将其视为可内部复制的创新工具，也不忽视其在外部环境中的结构性影响。稳定币需要被观察、被评估、被对接，而非被浪漫化或简单否定。

结论：稳定币能否跨越鸿沟？

回到本研究最初提出的核心问题：稳定币是否正在从加密原生市场走向现实经济体系，并完成「跨越鸿沟」的关键跃迁？综合前文的理论框架、制度比较与应用场景分析，可以形成一个清晰但克制的结论。

首先，稳定币尚未整体跨越鸿沟。从公共货币安排的制度标准来看，其在等值性、弹性与完整性三个维度上，仍与中央银行货币与商业银行货币存在系统性差距。这种差距并非短期内可以通过技术优化弥合，而是源于稳定币在货币体系中的制度嵌入程度有限：它缺乏公共信用背书、宏观调节职能与统一的治理框架，因此难以承担面向公众、具有普遍适用性的货币角色。

但与此同时，稳定币已经在特定条件下实现了「局部跨越」。在跨境 B2B 结算、企业资金管理与机构间结算等高度专业化场景中，稳定币通过去公众化、去宏观化与工具化的方式，被嵌入既有商业结构与合规框架之中，从而绕开了部分制度鸿沟。这种跨越并不以「替代货币」为目标，而是以优化结算路径、降低跨境摩擦成本为核心，其成立前提在于责任主体清晰、风险可被局部吸收、制度接口可被事前设计。

这一「有限跨越」并非自然演化的结果，而是在监管回应逐步成形的背景下发生的。欧盟通过分类监管与系统重要性要求强化稳定币的等值性与完整性，美国围绕美元支付体系边界对其功能加以约束，香港则以发行人责任为核心构建高可追责结构。尽管路径不同，但其共同点并不在于鼓励稳定币扩张，而在于将其纳入可管理、可干预、可追责的治理结构之中。稳定币得以进入现实场景，并非因为风险消失，而是因为风险被重新识别和配置。

因此，「跨越鸿沟」不应被理解为稳定币对既有金融体系的替代，更不意味着一种新货币形态的确立。更准确的理解是：稳定币正在以高度受限的方式，逐步嵌入支付与结算基础设施的边缘地带，并在这一过程中不断接受制度化改造。其现实路径不是全面铺开，而是通过少数高摩擦、高专业度场景，验证其在制度许可范围内的功能价值。

对中国而言，这一结论具有更为明确的制度含义。在现行货币与金融治理框架下，稳定币不具备作为公众货币或通用支付工具存在的空间；但作为全球金融体系中正在制度化演进的外部变量，其发展路径、监管经验与风险表现，仍然具有持续观察与研究价值。香港在其中更合理的角色，是制度接口与观察样本，而非可直接复制的内地试点。

从方法论角度看，未来判断稳定币是否进一步跨越鸿沟，并不取决于市场规模或技术叙事，而取决于三类更为关键的信号：其一，监管框架是否在储备、赎回与治理责任上形成可执行、可经受压力测试的制度约束；其二，稳定币是否持续进入由专业主体承担风险的结算场景，并形成可复制、可审计的商业闭环；其三，传统金融基础设施是否建立规模化、标准化的制度接口，使稳定币从「加密生态工具」逐步演化为可被制度承接的结算构件。

在这一意义上，稳定币的未来更像是一段制度协商与结构调整的长期过程，而非一次由技术推动的革命性跃迁。是否「跨越鸿沟」，最终并不取决于它能否成为新的货币形态，而取决于它能否在不破坏既有制度目标的前提下，承担有限而清晰的功能角色。