排面拉满！泡泡玛特首次亮相美国感恩节大游行，Labubu 跻身全球顶级 IP 阵营

泡泡玛特旗下 Labubu 首次亮相梅西感恩节大游行并取代经典形象大力水手，标志着这一中国 IP 已成功晋升为全球流行符号。其产品不仅成为跨越年龄层的文化现象，更作为收藏品、时尚配饰和网络迷因席卷主流市场，展现了中国文化出口的突破性成就。

撰文：叶慧雯

来源：华尔街见闻

在刚刚过去的感恩节期间，泡泡玛特旗下 IP Labubu 首次亮相第 99 届梅西百货感恩节大游行，取代经典形象大力水手成为全场焦点，引发社交媒体热烈讨论。

据《纽约时报》报道，这一标志性事件具有深刻的文化隐喻：在今年的游行队伍中，曾经的经典形象大力水手波派缺席了，取而代之的是来自亚洲的新一代流行符号。Labubu 的出现进一步证明了其在全球范围内的崛起，这些娃娃已经成为收藏品、包包和背包的配饰，以及儿童和成人共同喜爱的网络迷因，同时也是中国文化出口努力取得显著成功的一个例证。

这一现象级的市场表现被视为公司业绩兑现的先行指标。2025 年 11 月 27 日，美银证券重申了对泡泡玛特的「买入」评级，并将目标价维持在 400 港元。随着 Labubu 席卷纽约，美银认为，美国市场已确立成为泡泡玛特新的增长引擎。

在报告中，分析师指出，尽管该股近期较高点回调了 35%，但其基本面依旧强劲，尤其是海外市场的 IP 运营能力正在加速质变，为投资者提供了极具吸引力的「错杀」买入机会。

从这一现象出发，分析师团队通过实地调研与财务模型推演，驳斥了关于 IP 业务模式不可预测性的质疑，认为公司平台化的运营能力足以支撑长期的盈利增长。

取代传统的新一代 IP

在今年的梅西感恩节大游行中，泡泡玛特与梅西百货工作室合作推出了名为「Friendsgiving in Pop City」的主题花车。

这次亮相不仅是一次商业推广，更是一次文化符号的更迭。游行执行制片人威尔·科斯表示，游行融入了许多与时俱进的全新元素，取代了上一代人童年记忆中的元素。自 1939 年首次亮相的大力水手，今年留在了新泽西的仓库中，而 Labubu 则在欢呼声中穿过中央公园西侧。

在此之前，Labubu 已经在纽约展开了密集的预热活动：出现在帝国大厦顶层，乘坐 SUV 巡游街头，甚至在 NBA 比赛的场边为布鲁克林篮网队和纽约尼克斯队助威。

据《纽约时报》报道，包括 Rihanna、Dua Lipa 和 David Beckham 在内的名人被发现佩戴该品牌的迷你公仔，而在今年的美网公开赛上，网球名将 Naomi Osaka 定制的镶钻 Labubu 更是成为了全场焦点。

泡泡玛特美国授权负责人 Emily Brough 表示，公司早就将目光投向了纽约这一全球艺术和文化中心。

非随机性的平台化运营

针对市场关于单一 IP 依赖和成功随机性的担忧，美银证券在报告中予以了反驳。分析师指出，Labubu 的热度并非空头所认为的「随机成功」，而是持续、充分的 IP 运营的结果。

目前，泡泡玛特在美国的 IP 运营已经全面升级。除了感恩节游行，公司自 2025 年第四季度以来推出了一系列战略性线下攻势，包括开设 Skullpanda 快闪店以及与热门剧集《Wednesday》进行联名合作。这种全方位的曝光策略验证了公司在海外市场的运营能力。

数据显示，泡泡玛特的成功具备平台化特征。截至 2025 年上半年，Labubu 在总贡献中的占比约为 35%，而 Skullpanda、Dimoo 和 Molly 等其他 IP 在此之前就已展现出强劲的人气。美银认为，这种主动且成功的 IP 运营能力是公司的核心竞争力，有力地缓解了市场对 2026 年增长动力的担忧。

估值错杀与业绩预期

从财务角度来看，美银的模型显示泡泡玛特未来几年将保持惊人的盈利能力。对于 2025 年，各类活动预计将推动营收达到 370.82 亿元人民币，调整后净利润预计为 130.58 亿元。展望 2026 年，营收预计将进一步增长至 521.35 亿元，调整后净利润有望突破 185 亿元，每股收益达到 13.90 港元。

基于此，美银给予的 400 港元目标价采用了市盈率（P/E）和现金流折现法（DCF）各占 50% 权重的估值逻辑。其中，给予 2026 年 30 倍 P/E，这与其历史平均水平一致，且隐含的 PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于 1 倍，低于行业平均水平，显示出极高的性价比。

分析师强调，近期股价下跌主要归因于市场情绪的波动，而非基本面的恶化。数据显示，2025 年三季度后空头兴趣增加，而多头兴趣平淡。

但随着资金回流消费板块，以及中国刺激消费新政策的落地，市场情绪有望得到修复。在当前仅 15 倍远期市盈率的水平下，泡泡玛特展示了一个经典的价值回归机会。