标普全球评级将Tether的稳定性评级下调至最低级别，全球最大稳定币的储备资产质量与透明度问题被置于聚光灯下。
标普全球评级在2025年11月26日宣布，将Tether公司发行的稳定币USDT的稳定性评级从“4（受限）”下调至“5（弱）”，这是该评估体系中的最低等级。
这一决定源于对USDT储备资产中高风险资产比例显著上升的担忧，尤其是比特币占比已达到5.6%，超过了USDT 3.9%的超额抵押缓冲。
一、评级下调：核心原因解析
标普全球评级此次下调Tether USDT稳定币评级至最低水平，绝非偶然，而是基于一系列令人担忧的数据与风险判断。
高风险资产配置激增
● 标普报告中明确指出，Tether储备中包括比特币、公司债券、黄金、担保贷款等在内的“其他资产”占比已从一年前的17%大幅上升至24%。
● 这一变化显著改变了USDT的储备构成，低风险的短期美国国库券占比仅为64%，另加10%的隔夜逆回购。
● Tether储备资产的风险集中度已达到令人担忧的水平，其中比特币单独占比就达5.6%，这不仅高于许多传统金融产品的风险阈值，甚至超过了USDT自身的超额抵押缓冲。
透明度与监管缺陷
● 标普在报告中强调，Tether在储备管理和风险偏好方面透明度有限，并且缺乏稳健的监管框架。Tether不发布经审计的财务报告，而是聘请BDO Italia编制季度末的储备快照，这些数据均未经审计。
● 更令人担忧的是，Tether没有资产隔离机制来保护投资者免受发行人破产影响。标普指出，Tether未披露其托管机构、银行账户提供者及交易对手方等信息，这些信息缺口使得准确评估其储备资产的真实风险变得困难。
二、稳定性隐患：抵押不足的警铃
薄弱的安全缓冲
● 截至2025年9月底，USDT的流通规模为1744亿美元，储备资产为1812亿美元，抵押率为103.9%。这一数字看似提供了合理的超额抵押，但标普的分析揭示了一个关键问题：比特币5.6%的配置比例已超过3.9%的超额抵押保证率。
● 这意味着如果比特币价格出现大幅下跌，其造成的损失将直接侵蚀USDT的本金保障，可能导致这一全球最大的稳定币出现抵押不足的困境。
监管套利之忧
● Tether今年将公司迁到萨尔瓦多，并申领该国的数字资产牌照。萨尔瓦多的监管要求低于欧美标准，仅要求Tether保持至少1:1的储备支持，且至少70%的储备能在30天内变现，并且不要求对资产进行隔离托管。
● 这种“监管套利”行为虽然降低了合规成本，却增加了投资者的风险暴露，进一步削弱了USDT作为稳定币的可靠性。
三、市场影响：加密生态的连锁反应
稳定币市场格局或生变
● 截至2025年11月，Tether仍是全球最大的稳定币，市值高达约1840亿美元，占据约71%的市场份额。其最接近的竞争对手USDC市值约为750亿美元。
● 标普的降级行动可能促使部分谨慎投资者转向USDC等被认为储备更透明、监管更严格的稳定币，从而改变稳定币市场的竞争格局。
系统性风险不容忽视
● 标普的警告契合了更广泛的担忧模式，该机构同样为类似MicroStrategy这样重仓比特币的公司指定了投机级评级，原因在于它们面临相似的流动性风险。这表明整个加密货币生态系统正面临着与传统金融体系相似的风险评估与审视。
● 如果市场对USDT的担忧引发大规模的赎回潮，可能会对加密货币市场的流动性造成冲击，进而放大市场波动。
四、Tether回应：坚决否认与反击
强调过往韧性
● 针对标普的降级报告，Tether作出了强硬的回应，“强烈否认”其结论。公司声明称：“该报告沿用过时的分析框架，无法反映数字原生货币的特性、规模及其宏观经济重要性，并忽视了清楚展示USDT韧性、透明度与全球使用价值的数据。”
● Tether强调其稳定币在历次银行危机、交易所倒闭和极端市场波动中始终保持“完全的韧性”。
辩护透明度措施
● Tether声称自2021年起已持续公布季度独立审计认证报告，且从未拒绝过任何经过验证用户的赎回请求。公司表示，其透明度标准已超过许多受监管金融机构。
五、监管与市场的新平衡
监管框架正在强化
● 这一事件发生在美国《GENIUS法案》通过后，该法案禁止使用非流动性资产作为稳定币的抵押品。欧盟的MiCA（加密资产市场法规）也在重塑稳定币行业的监管格局。
这些监管发展表明，未来稳定币发行方将面临更严格的披露要求和储备资产限制。
Tether的有限选择
● 标普在报告中指出，如果Tether减少对高风险资产的敞口，并提供关于储备构成及托管合作伙伴信誉的更全面披露，其稳定性评估可能会得到改善。
● 然而，在当前竞争日益激烈的稳定币市场中，Tether面临两难选择：要么维持较高风险配置以追求收益，要么降低风险偏好但可能削弱盈利能力。
市场数据显示，Tether目前仍是加密货币生态中不可忽视的力量，近1850亿美元的市值使其成为全球第17大美国国债持有者，甚至超过了韩国。
然而，标普的降级决定向市场发出了明确信号：规模不等于稳定，市值不等于安全。随着全球监管机构对稳定币监管框架的完善，Tether及其竞争对手们将面临更为严格的监管环境。
