经济周期性下行、政府停摆与AI狂热正将美国经济推向前所未有的困境。美国经济正面临一个前所未有的复杂局面。
美国经济目前正处于“三期叠加”的独特困境中：经济周期性下行、政府停摆导致的财政收缩、以及AI对消费者和非AI企业的结构性挤出。这三种力量相互交织，创造了一个复杂的滞胀环境。
一、三期叠加：三大力量的复杂交织
美国经济目前正处于一个收入下降、消费收缩、就业疲软的负面连锁反应之中。这三期叠加不仅各自为政，更相互强化，形成了一种棘手的经济困境。
● 周期性下行方面，自年初以来，美国经济的下行趋势日益明显。过去几年“软数据差、硬数据好”的现象被打破，从年中开始，“软硬数据”趋于一致，硬数据开始走弱。
● 临时性冲击方面，当前的美国政府停摆已成为一项重大的经济和民生危机，其持续时间达43天，超过了上次2018年12月起35天的最长纪录。
● 结构性扭曲则表现为AI投资的“一枝独秀”强化了经济中的结构性扭曲。当前全球对美出口正呈现明显的“K型”分化，即与AI相关的领域表现异常强劲，而传统消费品出口则持续走弱。
二、周期性下行：关税扰动与经济前置
美国经济的周期性下行并非偶然，而是受到多种因素的综合影响，其中关税政策的扰动尤为显著。
● 年初对等关税的担忧，打乱了正常的经济节奏，导致企业和居民活动前置。在3月和4月，经济活动表现异常旺盛，但进入5月后，无论是居民消费、企业库存积累还是进口需求都开始连续下滑。
● 库存进入持续消化期，作为零售景气度风向标的瓦楞纸箱销量，在今年三季度创下10年新低，反映了美国商品消费的低迷现状。
● 最明显的例证是圣诞备货期的空前提前。由于担心后续关税和90天过渡期结束，商家提前开始备货。通常在8-9月采购完毕的圣诞商品，在7月就已达顶峰，随后回落。
● 这种由关税担忧在5月、6月提前释放的效应，使得库存比往常多累积了1到2个季度，实际上是透支了未来几个月的经济活动。
● 消费者信心指数已创下自2022年6月以来的最低水平，11月份的密歇根消费信心指数仅为50.3（以100为基准）。 这些迹象表明，美国的消费和经济表现正在恶化。
三、政府停摆：流动性紧缩与民生危机
美国政府停摆不仅是一场政治危机，更是一场日益深化的经济和民生危机。
● 停摆对就业市场造成巨大压力。联邦政府雇员（不含邮政）共计约230万人，其中有75万人被强制无薪休假。此外，还有多达一两百万政府承包商也处于没有收入的状态。
● 对于机场调度员等无法关闭的关键岗位，员工必须无薪工作，处于“手停口停”的困境。这不仅严重打击了他们的消费意愿和能力，甚至威胁到公共安全。
● 政府停摆直接导致上个月约240亿美元的联邦商品和服务支出被暂停。国会预算办公室（CBO）估计停摆导致第四季度的美国经济增长下滑两个百分点。
● 政府停摆还间接影响了金融市场的流动性。由于政府关门，财政部的现金账户无需支出，240亿美元的支出无法用于实际使用，导致政府存款淤积，无法流出，从而被迫产生了紧缩效应。
● 美国大约有八分之一的人口依赖食品券，而这部分人群平均每月补助在187美元。补贴减半加上政府停摆的影响，使得过去依靠政府救济的穷人也开始感受到经济的压力。
四、AI结构性扭曲：K型分化的美国经济
当前全球对美出口正呈现明显的“K型”分化，即与AI相关的领域表现异常强劲，而传统消费品出口则持续走弱。 这种分化体现了美国经济内部的结构性裂痕。
● AI的受益者表现突出：中国台湾省10月对美出口激增了144.3%，拉动其整体出口增速达到49.7%；其中显卡带动信息、通信、音视频产品（ICT）增速达142%。韩国也因HBM和DDR5等高端存储芯片的需求，10月半导体出口增长了25.4%。
● 相比之下，越南和东盟其他国家则正在承受美国非AI进口需求减弱的压力。 这体现出美国经济的K型结构——一方面，AI投资拉动了芯片、存储，以及配套的电力设备、储能和上游电网电气设备需求；另一方面，非AI领域的需求持续疲软。
● AI算力中心巨大的电力需求，已经开始对其他经济领域产生挤出效应。比如过去半年美国居民电价因算力中心用电激增而出现上涨，目前算力中心的电力消耗量约占全美发电量的5%，大致相当于整个加州的用电量。
五、美联储的困境：数据缺失与政策两难
在美国政府部分停摆导致关键经济数据发布中断的背景下，美联储官员近期密集发声，围绕是否在12月继续降息展开激烈辩论。
● 多位具有投票权与非投票权的地区联储主席及理事在公开讲话中释放出截然不同的政策信号，反映出决策层在通胀顽固与劳动力市场走弱之间的艰难权衡。
● 美联储理事斯蒂芬·米兰持续呼吁加快宽松步伐。他再次表示，当前货币政策“过于紧缩”，应进一步降低利率以缓解经济下行风险。米兰主张单次降息50个基点，最低限度也应为25个基点，并强调货币政策具有12至18个月的滞后效应，“若仅依据当前数据制定政策，那就是在向后看”。
● 与此形成鲜明对比的是，圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆表示，预计美国经济将在2026年一季度显著反弹。他指出当前货币政策已接近不再压制通胀的水平，强调进一步降息空间有限，需保持谨慎以防政策过度宽松。
● 波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯明确表示，在通胀仍高于2%目标且政府停摆导致关键数据缺失的背景下，短期内进一步降息的门槛“相对较高”，将利率维持在当前水平“一段时间可能是合适的做法”。
六、艰难权衡中的美国经济
鉴于经济疲软的深度、消费者基础的广泛坍缩以及维持系统性金融稳定（AI支柱）的政治必要性，美联储的货币政策路径已经被锁定，已无收紧的空间。
● 在缺乏明确数据指引、经济信号混杂的环境下，12月暂停降息、维持利率不变的可能性正在上升，这既是对政策不确定性的务实回应，也反映出美联储在高通胀余波中对“过度宽松”风险的高度警惕。
这凸显美联储在履行双重使命过程中所面临的艰难权衡与高度审慎态度。
● “全民上船”的状态，使得AI的任何波动都会通过复杂的链条，引发更广泛的经济动荡。这种深度捆绑既是对短期稳定的保障，也是对长期风险的积累，美国经济正走在一条充满不确定性的道路上。
数据真空期结束之后，官方发布的就业和消费数据很可能比市场预期更为悲观。其他就业指标，如ADP、挑战者调查、首次申请失业救济人数以及职位空缺人数都已呈现持续下滑趋势，这些指标预示着经济基本面的持续恶化。
“收入-消费-服务业增长”的经济大循环被切断，导致更多人失业和收入减少。美联储与美国经济都已被深度绑定在AI这艘大船上，任何波动都可能通过复杂的链条引发更广泛的经济动荡。
