逆势拉盘，Morpho 完美复制传统资产管理核心机制？

存入抵押品、借出钱、把借来的钱再存进去作为新抵押品、如此循环，在这个本质上由机构级策略构成的市场中性篮子上不断叠加杠杆。

撰文：hersch

编译：AididiaoJP，Foresight News

不知道你是否注意到 Morpho 上的存款已超过 120 亿美元。

120 亿美元存款是否会是极限？

让我给你仔细讲讲这是怎么回事，因为乍一看，这似乎毫无逻辑可言。

超额抵押贷款，也就是说你往这台「自动售货机」里塞进 1 美元，它只返还给你 75 美分。怎么会有人心甘情愿锁进去比能实际取用还多的资金？这看起来完全反常识，但听我接着说，当你真正去看使用者是谁、他们在干什么时，就会开始发现一些真正有趣的东西。

来看看 Morpho 上第二大金库的所有持仓

这根本不是普通的 meme 玩家，也不是哪个巨鲸在交易所之间套利。这是一个精心构建的资产组合，看起来几乎很专业？很有策略？像是操作的人真的知道自己在干嘛？

事实上，这里正在发生一些非常酷的事情。

DeFi 复制了传统的资产管理模式

全球最大的 10 家对冲基金里，那些管理着数千亿美金的正经巨头有 8 家基本都在做同样的事。他们构建多元化、接近市场中性的投资组合，系统性地对冲掉市场整体波动风险，从而捕捉自己的超额收益，然后对整个组合加杠杆来放大回报。这是标准操作，这就是大资金在传统金融界的玩法。这没什么高深的，说穿了就是复杂的风险管理加上杠杆，把本来不怎么高的收益给放大。

但奇怪的是：DeFi 里根本没有投资组合杠杆。行业里没有一个去中心化交易所提供了几乎所有主流资产管理公司都在用的核心功能。我们建起了这一整套平行金融系统，有自动化做市商、收益聚合器、永续合约、期权协议、借贷市场，可不知怎么，我们偏偏忘了实现那个让机构级资产管理得以大规模运作的关键功能。

那这跟 Morpho 有什么关系？它连简单的不足额抵押贷款都不提供，更别说能让机构交易员感觉宾至如归的复杂组合保证金了。

高级玩法

上面截图里那些花里胡哨的 Logo，看起来像 DeFi 协议但又有点违和。其实几乎全是主要在链下操作的市场中性基金。这些都是传统基金在传统市场里执行真实策略。但巧妙之处在于：他们为了分销而在链上发了个代币。这是个包装壳，让 DeFi 用户能接触到这些链下策略，还不用头疼传统的基金行政管理、合规、身份认证、合格投资者审查，或者那慢得要死的操作流程。

Morpho 金库的管理者把这些代币组合起来，构建成多元化、市场中性的链下基金组合。他们在扮演「母基金」经理的角色，挑选要纳入哪些策略、如何分配权重、怎么平衡整体风险。接着用户和投资者通过这个金库，对这个多元化、市场中性的组合进行循环加杠杆：存入抵押品、借出钱、把借来的钱再存进去作为新抵押品、再借，如此循环，在这个本质上由机构级策略构成的市场中性篮子上不断叠加杠杆。

这样一来，那台「1 美元换 75 美分」的售货机突然就说得通了。如果你在运作一个能产生稳定、低波动收益的市场中性策略，那么通过循环加杠杆把策略放大 3 到 4 倍，就能把原本可能只有 8% 的年化收益，变成诱人得多的 24% 到 32%。而且因为底层组合是市场中性且分散在多个不相关策略上，就算加了高杠杆，清算风险也相对较低。

DeFi 就这样找到了完美复制传统资产管理核心机制：多元化、市场中性和组合杠杆的方法，靠的却是眼前能用最合适的途径。Morpho 上 120 亿美元存款就是证明：只要你给人们工具，他们就会想办法重建自己真正需要的金融系统，哪怕只能用「胶带」和超额抵押贷款协议勉强凑合。