市值曾超 800 亿的外卖鼻祖，被一折卖了

转自「投中网」，作者陶辉东

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为何不惜成本贱卖？

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近日，美国外卖平台 Grubhub 宣布将以 6.5 亿美元的价格被收购。Grubhub 被认为是全球互联网外卖平台的鼻祖，在 2019 年被软银投资的 DoorDash 超过之前，它一直是美国最大的外卖平台。 2021 年，欧洲外卖配送公司 JET 收购了 Grubhub，当时的估值是 73 亿美元（约 530 亿人民币）。也就是说，短短三年时间，Grubhub 的估值就下降了 91%。 实际上，这笔交易的价格令很多人感到意外，毕竟 Grubhub 目前仍然是美国最大的外卖平台之一。2022 年的数据显示，DoorDash 大约占据了 65% 的市场份额，是美国最大的外卖平台；Uber Eats 以 25% 的份额位列第二；Grubhub 市场份额约为 9%，排在第三。而目前 DoorDash 高达 730 亿美元，是 Grubhub 估值的 100 多倍。这样看，Grubhub 被严重低估了。 JET 不惜赔本贱卖，也要甩掉 Grubhub 的原因是什么？
#01 曾经市值 800 亿，为何三年就崩了？
作为用互联网模式送外卖的开创者，Grubhub 也曾经风光过。 Grubhub 2004 年创立于芝加哥，已经有 20 年的历史。其创始人 Matt Maloney 原本只是一位普通的程序员，因为厌倦了夜复一夜地从同一个餐厅订购披萨，因此自己动手创建了一个查找当地餐馆菜单的网站。当时的餐饮业还是靠打电话订餐的时代，Grubhub 的出现自然是降维打击，很快就流行开来。Benchmark 等知名 VC 机构也纷纷为 Grubhub 慷慨解囊，融资一直到 E 轮。2014 年，Grubhub 成功在纳斯达克上市。 这样的创业故事想必大家都耳熟能详了。在创业的前十年，Grubhub 可以说是一路顺风顺水。 在上市的头几年，Grubhub 依然过得非常滋润。财报显示，Grubhub 在 2013 年的营收是 1.37 亿美元，到 2018 年增长至 9.52 亿美元，增长了 7 倍。同期，其月订单量从 5000 万单增长到 1.6 亿单，活跃用户则从 500 万增长到 2000 万。而且，Grubhub 的现金流也非常健康。Grubhub 在上市之初就已经实现盈利，之后盈利能力不断增强。2014 年其净利润约 1000 万美元，到 2017 年达到了 1 亿美元。 在优异业绩的推动下，Grubhub 的股价快速上涨。Grubhub 上市时的发行价是 26 美元，市值 21 亿美元。到 2018 年 9 月，其股价涨到 149 美元，市值超过 120 亿美元（约 870 亿人民币）。对投资者来说，此时的 Grubhub 是一家挑不出任何毛病的优等生。 然而，随着后期之秀 DoorDash 的崛起，Grubhub 不仅好日子宣告结束，而且在接下来不到三年时间全线崩盘。 与 Grubhub 这个“前辈”不同的是，2013 年成立的 DoorDash 带来了一个全新的玩法，那就是不计成本的烧钱。Grubhub 属于上一个时代的互联网公司，那时的互联网行业还没有后来那么烧钱。Grubhub 的 E 轮融资金额是 5000 万美元，上市前 6 轮融资加起来总金额也不到 9000 万美元。相比之下，DoorDash 在 2016 年完成 C 轮融资，单轮融资金额就达到了 1.3 亿美元。2018 年软银愿景基金领投了 DoorDash 的 D 轮融资，融资额更是高达 5.4 亿美元。到上市前，DoorDash 一共融到了超过 20 亿美元。 在巨额融资加持下，DoorDash 通过激进的营销和补贴迅速抢占市场，令一直在盈利的 Grubhub 瞠目结舌。 并且 DoorDash 还投入重金打造配送服务。而为了保持轻资产模式，Grubhub 一直以来都只做订餐不负责配送，这也是它能保持较高利润率的原因。一旦做配送，利润就会荡然无存。 对于 DoorDash 的崛起，Grubhub 一开始的态度是嗤之以鼻。Matt Maloney 并不认为配送模式能够跑通。他在 2016 年曾评论道：“如果你的公司完全依赖配送业务，那么你就会面临一场物流噩梦，你的利润会很微薄，规模会难以扩大。无论你能获得多少资金的支持，这都是一种糟糕的商业模式。” 但到了 2019 年，DoorDash 以不可阻挡之势超越了 Grubhub，成为美国最大的外卖平台。形势比人强，此时 Grubhub 不得不着急起来。 2019 年 10 月，Matt Maloney 发出了一份致股东信，他在信中承认，“在市场上轻松取胜的局面消失得比我们想象的要快一些。”为了应对激烈的竞争，Matt Maloney 表示将加大广告、折扣的力度，并为合作的大型餐厅提供免费配送服务等支持。 没想到的是，Matt Maloney 的这封信引发了市场的强烈反应。在公开信发出的当天，Grubhub 的股价暴跌了 43%。Grubhub 的主要股东们对加入一场看不到尽头的消耗战的想法极为抵触，相反，他们希望 Grubhub 能探索并购的可能性。 于是，上市公司的地位反而成了 Grubhub 的枷锁，面对 DoorDash 的进攻，Grubhub 几乎毫无还手之力，市场份额像雪崩一样迅速萎缩。Grubhub 在 2016 年曾占据了美国外卖市场 70% 的份额，到 2018 年下滑到 36%，2019 年下滑到 20%，2020 年降到 16%，到 2022 年只剩 9%。 有 Grubhub 的投资者表示，原以为 Grubhub 是谷歌，但 DoorDash 和 Uber Eats 出现后，才发现它原来是雅虎。

#02 高价并购，被迫断臂求生
面对颓势无可奈何的 Grubhub，最终只能寻求出售。Uber Eats 曾表示过意向，但最终被来自欧洲 JET 截了胡。2020 年 6 月，JET 宣布以 73 亿美元收购 Grubhub，交易在 2021 年 6 月最终完成。Grubhub 的股东们对于这笔交易弹冠相庆，因为这一价格比 Grubhub 当时的市值高了 30%。 JET 集团由英国 Just Eat 和荷兰的 Takeaway 两家公司合并而来，是欧洲最大的外卖平台。在称霸欧洲市场后，JET 开始寻求全球扩张，第一个目标就是北美，因此 Grubhub 是一个完美的收购目标。在收购 Grubhub 后，JET 的总收入超过了 21 亿欧元，短暂超越了中国的美团，成为全球最大的外卖公司。 不过，不到一年时间 JET 就后悔了。因为 Grubhub 在被收购后成了一个财务上的无底洞。在 2022 年，JET 宣布将 Grubhub 的价值减计 30 亿欧元，此时距离收购完成仅一年时间。JET 表示，降低 Grubhub 的估值是为了反映“行业估值可比性下降”以及上利率上升和市场波动的影响。 为了遏制 Grubhub 的亏损，JET 削减了 Grubhub 的营销和广告支出，但 2023 年 Grubhub 的自由现金流仍达负 7700 万欧元。与此同时，Grubhub 的订单量、用户数等运营数据全面下滑，与 DoorDash、Uber Eats 等对手同期的高速增长形成了鲜明对比。Grubhub 2021 年完成了 3.1 亿份订单，到 2023 年下滑到 2.5 亿；2021 年活跃用户为 3380 万，到 2023 年下滑到 2460 万。 迫于压力，JET 在 2022 年 4 月就已经表示将寻求部分或全面出售 Grubhub 的股权。但由于恰逢利率上升、并购市场疲软，JET 一直没能找到买家。 直到 2024 年 11 月 15 日，JET 宣布以 6.5 亿美元的价格将 Grubhub 出售给 Wonder。这 6.5 亿美元的总价中还包含了 5 亿美元的债务，也就是说 Wonder 仅需支付给 Grubhub 1.5 亿美元的现金。尽管这笔交易让 JET 血亏 60 多亿美元，但 JET 的股东们却很高兴。交易公布的当天，JET 的股价大涨了 23%。 JET 首席执行官 Jitse Groen 在交易宣布后表示：“出售 Grubhub 将提高 JET 的现金生成能力。”彭博行业研究认为，尽在 2020-2022 年，Grubhub 就给 JET 的 Ebitda 带来了 4.08 亿欧元的拖累，交易改善了 JET 的财务状况，对于实现公司的现金流目标至关重要。

#03 新贵崛起，外卖大战还未结束
接过 Grubhub 这个烫手山芋的 Wonder，美国近几年冒出来的一家新兴外卖初创公司。 Wonder 的创始人马克·洛尔是一位知名的硅谷大佬，他从上世纪 90 年代开始创业，创立的多家公司都取得了成功。马克·洛尔 2005 年创立的电商平台 Diapers，在 2011 年以 5.45 亿美元的价格卖给了亚马逊；2014 年他又创立母婴类垂直电商 Jet，2016 年以 33 亿美元的价格卖给了沃尔玛。 2018 年，马克·洛尔创立了主打中高端市场的外卖平台 Wonder。与前辈们相比，Wonder 的商业模式更重。它提出了所谓“美食广场”的概念，通过开设实体门店来提升用户体验。目前，Wonder 在美国各大城市经营着 30 余家美食广场门店，这些门店设有少量的座位提供堂食，但主要做外卖。每个门店都有多个餐饮品牌同时入驻，用户可以在 Wonder 的 App 上同时订购多种餐品，而后由 Wonder 一次性送餐上门。 Wonder 宣称，为了保证用户满意度，其“美食广场”的餐饮品牌都由 Wonder 所有，每一道菜品都经过名厨把关，而且每推出一个菜品前还要进行四到九周的测试。为了提高餐厅的吞吐量、保证即时出餐，Wonder 还对餐厅的厨房进行改造，设计了专用的传送带和其他自动化设备。 总而言之，与 DoorDash、Uber Eats 这样只做配送的平台相比，Wonder 又更进了一步，干脆自己做起了餐厅。 对于此次收购 Grubhub 的目的，Wonder 表示将推出一款“用餐超级应用”，将 Grubhub 的一些精选合作餐厅也纳入 Wonder 平台，另外 Grubhub 平台也将继续运营，并且将 Wonder 的门店整合到 Grubhub 平台上，让第三方公司来配送。借由收购 Grubhub，Wonder 也将从中高端市场切入到更广大的中低端市场。 Wonder 是否能再一次颠覆外卖市场，现在还未可知。不过自创立以来，Wonder 已经获得了资本的热烈支持。Wonder 目前完成了 5 轮融资，融资额总计已经达到了 17 亿美元。此次收购 Grubhub，Wonder 也将另外获得 2.5 亿美元的新融资。在 2022 年的 B 轮融资后，Wonder 的估值就已经超过 35 亿美元。 没想到的是，互联网外卖大战历时 20 多年，现在依然还有新番。第一代外卖创业公司 Grubhub 早已没落，惨遭两度卖身；第二代外卖平台 DoorDash 此刻坐拥 700 多亿美元的市值，看起来很风光。不过 DoorDash 目前仍未实现盈利，2023 年亏损 5.65 亿美元，自 2018 年上市以来更是已经累计亏了 37 亿美元。送外卖这件简单的事情，还真没看起来那么简单。 文末互动： 你用过 Grubhub 吗，对于它的被收购你怎么看？ 评论区告诉我们你的看法哦～

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