- Strategy kiểm soát hơn 3% nguồn cung Bitcoin, khiến số phận của công ty gắn liền với biến động giá.
- Strategy nắm giữ một phần quan trọng nguồn cung Bitcoin liên quan đến tài trợ có đòn bẩy.
- Một đợt sụt giảm Bitcoin kéo dài có thể chặn các kênh tài trợ và làm gia tăng rủi ro căng thẳng thị trường hiện nay.
Strategy Inc., trước đây được biết đến với tên gọi MicroStrategy, là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất, kiểm soát 671.268 BTC, tương đương hơn 3,2% tổng lượng lưu hành của đồng token này. Quy mô tiếp xúc này đặt công ty vào trung tâm cấu trúc tài chính của Bitcoin và khiến bảng cân đối kế toán của họ gắn liền với sự ổn định của thị trường crypto. Nếu Strategy thất bại, tác động có thể lan rộng ra các thị trường với mức độ vượt xa sự sụp đổ của FTX năm 2022, xét đến quy mô, đòn bẩy và lượng nắm giữ tập trung của công ty này.
Công ty đã mua hơn 50 tỷ USD Bitcoin, chủ yếu thông qua phát hành nợ và bán cổ phiếu. Trong khi đó, mảng phần mềm truyền thống của họ chỉ đóng góp khoảng 460 triệu USD doanh thu hàng năm, thấp hơn rất nhiều so với mức tiếp xúc với tiền mã hóa. Tình trạng mất cân đối như vậy đã biến Strategy thành một phương tiện đòn bẩy cao gắn với Bitcoin thay vì một công ty công nghệ đa dạng dịch vụ.
Nắm giữ Bitcoin và mức tiếp xúc thị trường
Theo Strategy Tracker, danh mục đầu tư Bitcoin của Strategy đạt 58,78 tỷ USD tính đến ngày 27 tháng 12 năm 2025. Công ty đã mua số lượng này qua 91 lần giao dịch với giá trung bình 74.972 USD/BTC. Ở mức giá hiện tại, khoản đầu tư này cho thấy mức lãi chưa thực hiện là 16,80%, tương đương khoảng 8,45 tỷ USD.
Dữ liệu lịch sử từ 2020 đến 2025 cho thấy sự tích lũy lặp lại trong cả giai đoạn giảm và tăng giá. Biểu đồ thể hiện xu hướng giá Bitcoin cùng với các điểm mua của Strategy và chi phí mua trung bình tăng dần. Ngay cả khi Bitcoin giảm từ mức đỉnh gần 120.000 USD, chi phí trung bình của Strategy vẫn thấp hơn giá thị trường.
Với quy mô nắm giữ này, Strategy chỉ đứng sau một số quỹ ETF và chính phủ về lượng sở hữu Bitcoin. Bất kỳ đợt bán cưỡng bức hoặc thanh lý do khó khăn nào cũng sẽ đưa một lượng lớn nguồn cung vào thị trường. Rủi ro này khiến sức khỏe tài chính của Strategy liên quan trực tiếp đến sự ổn định giá rộng hơn của thị trường crypto.
Áp lực bảng cân đối và cấu trúc nợ
Strategy đã tài trợ cho chiến lược Bitcoin của mình bằng các công cụ vốn chủ sở hữu mạnh tay. Công ty phát hành cổ phiếu phổ thông, giới thiệu cổ phiếu ưu đãi, và huy động hơn 8,2 tỷ USD thông qua nợ chuyển đổi. Ngoài ra, công ty còn chịu nghĩa vụ hơn 7,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi.
Những công cụ này đòi hỏi khoảng 779 triệu USD mỗi năm cho lãi suất và trả cổ tức. Tính đến cuối năm 2025, Strategy nắm giữ khoảng 2,2 tỷ USD tiền mặt dự trữ. Số tiền này đủ để chi trả trong khoảng hai năm nếu công ty vẫn tiếp cận được thị trường vốn.
Nếu Bitcoin duy trì dưới 50.000 USD, giá trị thị trường của Strategy có thể giảm xuống dưới mức nợ phải trả. Khi đó, việc huy động vốn có thể bị ngưng lại, hạn chế lựa chọn tái cấp vốn. Những điều kiện như vậy có thể khiến công ty buộc phải tái cấu trúc hoặc bán bớt tài sản. Theo các chuyên gia, trong kịch bản cực đoan, Bitcoin dưới 13.000 USD có thể khiến công ty mất khả năng thanh toán.
Dù những mức giá này còn khá xa, Bitcoin từng ghi nhận nhiều đợt giảm từ 70% đến 80% trong các chu kỳ trước. Một đợt giảm mạnh cộng với thanh khoản eo hẹp có thể đẩy nhanh áp lực tài chính.
Có liên quan: Saylor làm mới tầm nhìn ngân hàng Bitcoin khi Strategy tiếp tục mua thêm BTC
Hiệu suất cổ phiếu và rủi ro hệ thống
Cổ phiếu Class A của Strategy Inc. chốt phiên thứ Năm ở mức 158,81 USD, giảm 2,79% theo Google Finance. Giá cổ phiếu giảm 4,56 USD trong năm ngày và giảm thêm 0,48% sau giờ giao dịch xuống còn 158,04 USD. Giao dịch trên NASDAQ dao động từ 154,12 USD đến 159,91 USD trong phiên.
Biên độ giá cổ phiếu trong 52 tuần từ 154,12 USD đến 457,22 USD, cho thấy mức biến động rất lớn. Strategy có giá trị vốn hóa thị trường 2,57 tỷ USD với khối lượng giao dịch trung bình 21,26 triệu cổ phiếu/ngày. Công ty có tỷ lệ giá trên lợi nhuận là 7,38 và không trả cổ tức.
Khác với FTX, Strategy không lưu ký tiền của khách hàng, nhưng vai trò của họ vẫn rất quan trọng về cấu trúc. Công ty nắm giữ một lượng lớn nguồn cung Bitcoin thay vì vận hành sàn giao dịch. Nếu tài sản bị bán tháo trong thời điểm khó khăn, giá giảm có thể kích hoạt làn sóng bán tháo rộng hơn trên thị trường crypto.
Một kịch bản sụp đổ hoàn toàn vào năm 2026 vẫn chưa chắc chắn, và các ước tính về khả năng xảy ra dao động từ 10% đến 20%. Những xác suất này dựa trên mức đòn bẩy, biến động giá Bitcoin, và sự phụ thuộc vào thị trường vốn.
