Khám phá bước đi chiến lược của Ripple để tránh sự chú ý từ Wall Street

Vào tháng 8 năm 2025, Ripple Labs chính thức khép lại cuộc chiến kéo dài nhiều năm với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).

Công ty đã nộp phạt dân sự 125 triệu đô la, chấp nhận lệnh cấm đối với một số hoạt động bán XRP cho các tổ chức, và nhận được điều còn giá trị hơn cả chiến thắng: sự rõ ràng.

Thẩm phán Analisa Torres đã ra phán quyết vào tháng 7 năm 2023 rằng bản thân XRP không phải là chứng khoán và các giao dịch bán theo chương trình trên sàn giao dịch không kích hoạt các yêu cầu của bài kiểm tra Howey.

Các giao dịch bán trực tiếp cho tổ chức với tổng trị giá khoảng 728 triệu đô la đã vi phạm luật chứng khoán, nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn được bảo toàn.

Mối đe dọa tồn vong đã biến mất, và cái mác “chứng khoán chưa đăng ký trên thị trường thứ cấp” cũng được xóa bỏ.

Các nhà quan sát trong ngành kỳ vọng bước đi tiếp theo rõ ràng: phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) để tận dụng sự minh oan, tiếp cận nguồn vốn sâu rộng hơn và củng cố vị thế của Ripple như một công ty hạ tầng tài chính hợp pháp.

Nhưng thay vào đó, Ripple lại làm điều khác.

Công ty đã huy động được nửa tỷ đô la với mức định giá 40 tỷ đô la từ Fortress Investment Group và Citadel Securities, thực hiện một đợt chào mua lại trị giá 1 tỷ đô la với cùng mức giá để cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm, mua lại một nhà môi giới chính với giá 1,25 tỷ đô la, ra mắt một stablecoin và nộp đơn xin giấy phép ngân hàng quốc gia tại Hoa Kỳ.

Công ty đã làm mọi thứ ngoại trừ việc lên sàn.

Lựa chọn đó xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng không phải vì nó cho thấy sự yếu kém, bởi các động thái của công ty chứng minh điều ngược lại, mà vì nó tiết lộ cách những người vận hành tinh vi nhất trong lĩnh vực crypto đánh giá thực trạng của thị trường công khai Hoa Kỳ.

Sự do dự của Ripple ít liên quan đến những gì họ không thể làm, mà nhiều hơn về những gì họ đã học được khi quan sát người khác thử sức.

Vốn mà không cần sân khấu

Lý do truyền thống cho một IPO dựa trên hai trụ cột: tiếp cận vốn và thanh khoản cho các bên liên quan, và Ripple đã giải quyết cả hai mà không cần nộp hồ sơ S-1.

Đợt huy động vốn năm 2025 đã thu hút các nhà đầu tư như Fortress, Citadel Securities, Brevan Howard, Marshall Wace, Pantera Capital và Galaxy Digital. Đây là danh sách nhà đầu tư thường báo hiệu tính hợp pháp ở cấp độ tổ chức.

Đây không phải là các quỹ đầu tư mạo hiểm gốc crypto đặt cược vào các giao thức, mà là các quỹ đa chiến lược vĩ mô và các nhà tạo lập thị trường triển khai lượng vốn lớn ở mức định giá 40 tỷ đô la.

Đợt chào mua lại đã cung cấp thanh khoản rút lui cho nhân viên và nhà đầu tư sớm mà không cần đến “cơn lốc” roadshow hay các cuộc gọi báo cáo lợi nhuận hàng quý.

Các nhà đầu tư chiến lược mới đã đảm bảo vị trí, trong khi Ripple vẫn kiểm soát chặt chẽ kho bạc XRP và kinh tế học của stablecoin RLUSD.

Thêm vào đó, công ty đã tái tạo hiệu quả hầu hết các lợi ích của việc niêm yết công khai trong khi vẫn ở chế độ công bố thông tin riêng tư, không cần giải thích mọi quyết định chiến lược cho các cổ đông nhỏ lẻ và nhà đầu tư hoạt động.

Khi một vòng gọi vốn tư nhân do Citadel Securities dẫn đầu đóng vai trò như một dấu ấn chấp thuận ở cấp độ tổ chức, giá trị tín hiệu của việc niêm yết trên Wall Street mất đi phần nào ưu thế lịch sử.

Nói cách khác, Ripple không cần Nasdaq để chứng minh mình là thật, họ đã chứng minh điều đó bằng cách thu hút vốn từ các công ty giao dịch hàng trăm tỷ đô la chứng khoán truyền thống mỗi ngày.

Cỗ máy XRP dưới kính hiển vi

Lên sàn sẽ buộc phải minh bạch về những câu hỏi mà các nhà phân tích cổ phiếu thường hỏi theo phản xạ, nhưng các dự án token lại muốn giữ mập mờ.

Doanh thu và dòng tiền của Ripple phụ thuộc bao nhiêu vào việc bán XRP theo thời gian? Nhà đầu tư nên định giá một công ty kiểm soát một lượng lớn token biến động được ký quỹ như thế nào, khi mà công ty này phần nào ảnh hưởng đến giá trị token thông qua các quyết định sản phẩm và thông báo của chính mình? Tăng trưởng của RLUSD, dịch vụ xử lý thanh toán, lưu ký và môi giới chính bền vững đến đâu so với tác động đánh giá lại XRP theo thị trường?

Đây không phải là những lo ngại giả định. Một phân tích của Forbes năm 2024 đã mô tả Ripple là một “crypto zombie” với thu nhập phí khiêm tốn so với lượng token nắm giữ khổng lồ.

Kể từ đó, công ty đã hành động quyết liệt để thay đổi nhận định này thông qua thương vụ mua Hidden Road trị giá 1,25 tỷ đô la, mua lại công ty hạ tầng stablecoin Rail với giá 200 triệu đô la, và phát triển RLUSD, hiện xử lý khoảng 95 tỷ đô la thanh toán.

Nhưng một IPO sẽ đóng băng quá trình tiến hóa đó vào các hồ sơ gửi SEC, mời gọi sự so sánh liên tục giữa các yếu tố kinh doanh vận hành và biến động kho bạc token.

Ripple cũng đang chịu một lệnh cấm vĩnh viễn của liên bang liên quan đến các giao dịch bán XRP cho tổ chức và một khoản vi phạm mới trị giá 125 triệu đô la trên sổ sách. Lịch sử này hoàn toàn có thể quản lý được khi IPO, vì nhiều công ty vẫn niêm yết sau khi giải quyết với cơ quan quản lý, nhưng nó không hoàn toàn sạch sẽ.

Điều này đồng nghĩa với việc phải công bố thêm các yếu tố rủi ro, thêm câu hỏi từ các nhà phân tích, và là lời nhắc nhở trực tiếp rằng luật chứng khoán Hoa Kỳ đã in dấu vào hành vi quá khứ của công ty.

Một công ty đã dành nhiều năm tranh luận rằng XRP không phải là chứng khoán thì dễ hiểu khi không quá hào hứng với việc ngay lập tức trở thành nhà phát hành chứng khoán đăng ký, nơi mọi động thái liên quan đến XRP đều bị đánh giá theo cùng một bộ quy tắc.

Vết sẹo của thị trường công khai crypto

Sự thận trọng của Ripple càng hợp lý hơn khi đặt trong bối cảnh thị trường công khai Hoa Kỳ đã đối xử với các công ty crypto dám “nhảy” như thế nào.

Coinbase là câu chuyện cảnh báo. Họ đã thực hiện một đợt niêm yết trực tiếp mẫu mực vào tháng 4 năm 2021, với các cố vấn blue-chip và công bố đầy đủ thông tin cho cơ quan quản lý.

Chỉ trong vòng hai năm, SEC vẫn kiện Coinbase, cáo buộc họ vận hành một sàn giao dịch và môi giới chưa đăng ký.

Bài học rút ra cho toàn ngành: lên sàn không phải là nơi trú ẩn an toàn về pháp lý. Nó có thể biến bạn thành mục tiêu lớn hơn bằng cách tập trung trách nhiệm pháp lý và tạo ra một “chiến lợi phẩm” thực thi nổi bật.

Circle đã cố gắng sáp nhập SPAC vào năm 2021, nhưng thương vụ bị hủy khi thái độ của cơ quan quản lý và điều kiện thị trường xấu đi. Công ty cuối cùng đã IPO thành công vào năm 2025.

Gemini cũng đi theo con đường tương tự, niêm yết sau khi khung pháp lý được củng cố. Các công ty crypto lên sàn một cách “sạch sẽ” là những công ty có kinh tế học giống với các fintech truyền thống, nhàm chán, dựa vào phí và lợi suất.

Các công ty giống như nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền hoặc lưu ký được quản lý có thể phù hợp với các mô hình phân tích và khung tuân thủ hiện có.

Ripple không phù hợp với những khuôn mẫu đó. Họ vừa là nhà phát hành token với XRP, vừa là ngân hàng tiềm năng với đơn xin giấy phép còn chờ xử lý, vừa là nhà vận hành stablecoin với RLUSD, vừa là chủ sở hữu hạ tầng thị trường vốn với Hidden Road, và là công ty có lịch sử bị xử phạt rõ ràng.

Nhồi nhét cấu trúc lai này vào một mã cổ phiếu công khai sẽ mời gọi mọi bên liên quan về pháp lý tranh cãi về cách công ty nên được giám sát, định giá và thậm chí có thể bị chia tách.

Duy trì sự riêng tư trong khi theo đuổi giấy phép ngân hàng quốc gia và thiết lập mối quan hệ có cấu trúc với nhiều cơ quan quản lý cho phép Ripple chọn “trọng tài viên” của mình.

Con đường xin giấy phép ngân hàng sẽ đặt công ty dưới sự giám sát thận trọng, nhưng coi dự trữ RLUSD gửi tại Cục Dự trữ Liên bang là hoạt động ngân hàng, thay vì phát hành chứng khoán.

Đó là một tư thế pháp lý hoàn toàn khác so với việc phải giải thích lưu ký XRP và cơ chế RLUSD trong một bản 10-K, đồng thời bảo vệ trước các vụ kiện chứng khoán tiềm năng.

Sự do dự tiết lộ điều gì

Thái độ “không vội” của Ripple đối với thị trường công khai là một tín hiệu đáng để giải mã.

Nếu một công ty đã được minh oan về mặt pháp lý, có vị thế chiến lược, được định giá 40 tỷ đô la và được hậu thuẫn bởi Citadel Securities, Fortress và Brevan Howard vẫn ưu tiên các đợt chào mua lại, vòng gọi vốn tư nhân và đơn xin giấy phép ngân hàng thay vì niêm yết công khai, thì không phải vì bảng cân đối yếu hay mô hình kinh doanh bị phá vỡ.

Mặc dù đã có nhiều thay đổi dưới thời Tổng thống Donald Trump, chế độ thị trường công khai Hoa Kỳ vẫn coi các cấu trúc gốc crypto là vấn đề cần kiểm soát chứ không phải là hình thức cần thích nghi.

Bất chấp nhiều năm trưởng thành, được tổ chức chấp nhận và các trận chiến pháp lý đã đi đến hồi kết, hạ tầng để định giá hợp lý và quản trị các công ty lai giữa token và kinh doanh vận hành vẫn chưa phát triển đầy đủ.

Các công ty crypto đã phát hiện ra rằng họ giờ đây có thể tiếp cận nguồn vốn tổ chức sâu rộng, tính hợp pháp về pháp lý và thanh khoản cho các bên liên quan thông qua các đợt phát hành riêng lẻ, khung stablecoin như GENIUS Act và giấy phép ngân hàng mà không cần từ bỏ quyền kiểm soát câu chuyện hay mở rộng diện tích bị kiện tụng thông qua các hồ sơ công khai.

Đó không phải là sự chênh lệch tạm thời. Đó là một đánh giá cấu trúc về nơi con đường ít trở ngại nhất thực sự dẫn đến đâu.

Đối với Ripple, việc ở lại tư nhân giúp bảo toàn tối đa sự linh hoạt trong quản lý kho bạc XRP và chiến lược RLUSD trong khi công ty tái cấu trúc thành nhà cung cấp hạ tầng tài chính toàn diện.

Lên sàn lúc này sẽ “đóng băng” câu chuyện đang phát triển đó vào “sân khấu” báo cáo lợi nhuận hàng quý, điều mà lịch sử cho thấy không mấy thân thiện với ngành này.

Tốt hơn hết là chứng minh mô hình hoạt động, làm sâu sắc thêm mối quan hệ với cơ quan quản lý thông qua quá trình xin giấy phép ngân hàng, và chờ đến khi thị trường công khai thực sự có thể định giá đúng những gì Ripple đang trở thành, thay vì những gì nó từng là.

Công ty đã thắng SEC tại tòa, nhưng họ chọn không kiểm tra xem liệu Wall Street đã sẵn sàng hiểu điều gì sẽ đến tiếp theo hay chưa.

Bài viết Exploring Ripple’s strategic sidestep from Wall Street spotlight xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.