Meteora TGE: Giá trị hợp lý của MET là bao nhiêu?

Doanh thu hàng năm khoảng 100 triệu USD, được hậu thuẫn bởi Jupiter, định giá hợp lý của Meteora nên là bao nhiêu?

Tác giả: Luke Leasure & Carlos

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Tuần này, Meteora sẽ phát hành token MET: Giá trị hợp lý của nó có thể nằm ở đâu?

Chỉ số

Tuần này mở đầu mạnh mẽ, BTC đã tăng 7% từ mức thấp của thứ Sáu tuần trước. Trong phiên giao dịch thứ Hai, Launchpad là phân khúc hoạt động tốt nhất, trong khi nhóm AI giảm mạnh nhất, đảo ngược xu hướng sức mạnh tương đối mà cả hai đã thể hiện trong tuần trước đó.

Nhìn vào biểu đồ tuần, sự mạnh mẽ gần đây của Launchpad đã khiến phân khúc này trở thành người chiến thắng tương đối, chỉ bị vàng vượt qua, khi vàng lại tiến gần mức cao lịch sử vào cuối phiên thứ Hai. Nhìn chung, sau sự kiện thanh lý lịch sử, hầu hết các chỉ số vẫn âm trên biểu đồ tuần. Trong chỉ số Launchpad, dự án Launchpad dựa trên BSC là AUCTION là tài sản duy nhất có lợi nhuận dương trong tuần, tăng 46%.

Dù có sự tăng giá ngắn hạn, nhưng biểu đồ tháng cho thấy gần như tất cả các chỉ số tiền mã hóa đều giảm trong 30 ngày qua. Sự kiện thanh lý ngày 10 tháng 10 đã dẫn đến sự suy yếu chung, chỉ có vàng, các thợ đào tiền mã hóa, AI và chỉ số cổ phiếu là những lĩnh vực thể hiện sức mạnh.

Chỉ số VIX đã giảm đáng kể, từ mức tăng vọt lên 29 vào sáng thứ Sáu, hiện đã giảm xuống 18. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều tăng trong phiên giao dịch thứ Hai, đóng cửa chỉ cách mức cao lịch sử một bước nhỏ.

Cập nhật thị trường

Dòng tiền ETF vẫn ảm đạm và âm. Dữ liệu thứ Hai cho thấy BTC ETF bị rút 40 triệu USD, ETH ETF bị rút 145 triệu USD, trong khi SOL ETF lại có dòng vào 27 triệu USD. Nhìn theo tuần, tổng dòng ra ròng của ETF tuần trước đạt 1.5 tỷ USD, đảo ngược một phần dòng tiền tích lũy rất mạnh vào đầu tháng 10. SOL ETF là sản phẩm duy nhất có dòng vào ròng, tăng thêm 14 triệu USD.

Trong DATCOs, BMNR dẫn đầu vượt trội. Thực thể này hiện nắm giữ 3.236.014 ETH, nhiều hơn tổng số ETH mà tất cả các DATCOs ETH khác nắm giữ cộng lại, chiếm 2,67% tổng cung ETH. Đáng chú ý, kể từ cuối tháng 8, BMNR đã liên tục tăng gần 70% lượng ETH nắm giữ, trong khi hầu hết các DATCOs ETH khác giữ nguyên lượng nắm giữ. Trong quá trình này, thị phần ETH của BMNR trong các DATCOs đã tăng từ 50% lên gần 65% hiện tại.

Điều này cũng phản ánh trong khối lượng giao dịch của DATCOs ETH. BMNR chiếm 60-85% khối lượng giao dịch DATCOs ETH, khiến cổ phiếu của họ trở thành loại có tính thanh khoản cao nhất. Đặc điểm thanh khoản này giúp thực thể này được các nhà phân bổ lớn ưa chuộng, đồng thời giảm tác động biên của việc phát hành thêm ATM lên giá. BMNR dường như là người chiến thắng rõ ràng trong lĩnh vực công ty kho bạc ETH.

Trong DATCOs SOL, tình hình không rõ ràng như vậy. FORD vẫn là thực thể nắm giữ lớn nhất, gần như toàn bộ quy mô đều đến từ lợi nhuận phát hành PIPE. Dù đã được ủy quyền một kế hoạch phát hành thêm ATM trị giá 4 tỷ USD, thực thể này vẫn chưa tăng đáng kể lượng nắm giữ thông qua phát hành ATM.

Tăng trưởng lượng nắm giữ vẫn yếu, HSDT gần đây đã vươn lên vị trí thứ hai.

Khối lượng giao dịch của DATCOs SOL cũng kể một câu chuyện tương tự. Dù DFDV từng chiếm phần lớn khối lượng giao dịch trong lĩnh vực này, nhưng hiện tại khối lượng đã được phân bổ đều hơn giữa các tên tuổi hàng đầu. Dù FORD chiếm khoảng 43% lượng SOL do DATCOs nắm giữ, nhưng chỉ chiếm khoảng 10% khối lượng giao dịch, cho thấy tỷ lệ quay vòng cổ phiếu của họ tương đối thấp. Những dữ liệu này có thể giải thích tốt lý do tại sao lượng SOL tích lũy qua phát hành thêm ATM của FORD lại rất ít.

Dù BMNR đang trở thành người chiến thắng rõ ràng trong lĩnh vực ETH, nhưng lãnh đạo lĩnh vực SOL có thể vẫn chưa ngã ngũ. Trong tháng tới, dự kiến khối lượng giao dịch sẽ ngày càng tập trung vào các công ty hàng đầu.

Định giá Meteora: Giá trị hợp lý của MET là bao nhiêu?

Meteora được ra mắt vào tháng 2 năm 2023 bởi đội ngũ Jupiter, nền tảng DEX aggregator và giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn nhất trên Solana. Khi Meteora ra mắt, phiên bản trước đó của giao thức là Mercurial Finance đã bị dừng hoạt động. Lý do đóng cửa Mercurial và token quản trị của nó là do có một lượng lớn MER liên quan đến FTX/Alameda, do đó đội ngũ quyết định phương án tốt nhất là xây dựng lại nền tảng với token mới.

Ngay từ năm 2023, đội ngũ đã thông báo 20% token MET sẽ được phân phối cho các bên liên quan của Mercurial tại thời điểm TGE. Như hình dưới, đội ngũ đã giữ đúng cam kết ban đầu, trong đó 15% phân bổ cho các bên liên quan Mercurial, 5% cho quỹ dự trữ Mercurial. Ngoài ra, DEX này đã triển khai chương trình điểm thưởng từ ngày 31/1/2024, tổng cộng sẽ phân phối 15% MET cho chương trình này. Khi ra mắt, 48% nguồn cung MET sẽ được lưu thông, đây là tỷ lệ lưu thông cao so với các đợt phát hành token nổi bật khác trong hệ sinh thái Solana.

Như đã đề cập, 10% tổng nguồn cung sẽ được sử dụng để khởi tạo thanh khoản ban đầu thông qua pool AMM động, với giá khởi điểm là 0,5 USD, phạm vi phân bổ thanh khoản lên tới mức định giá 7.5 tỷ USD. Pool thanh khoản ban đầu là một chiều, người mua sớm sẽ đổi USDC lấy MET. Lưu ý rằng phí pool ban đầu rất cao và sẽ giảm mạnh theo thời gian thông qua bộ lập lịch phí.

Tính toán định giá

DEX, đặc biệt trên Solana, thiếu rào cản cạnh tranh đáng kể vì chúng không có giao diện người dùng riêng. Ví dụ điển hình nhất là Raydium đã mất hàng triệu USD khối lượng giao dịch và doanh thu sau khi Pump quyết định chuyển token tốt nghiệp sang AMM riêng là PumpSwap. Meteora cố gắng giảm thiểu vấn đề này bằng cách tích hợp dọc, mở rộng khả năng phân phối thông qua Jupiter và các đối tác Launchpad được chọn.

Như đã đề cập, DEX này hợp tác chặt chẽ với đội ngũ Jupiter, vốn đã trở thành cổng giao dịch on-chain phổ biến cho người dùng bán lẻ. Ngoài ra, Meteora đã hợp tác với Moonshot ra mắt Launchpad vào tháng 8/2024, và theo thời gian đã bổ sung các đối tác mới như Believe, BAGS và Jup Studio. Biểu đồ dưới đây cho thấy, trong vài tuần gần đây, hoạt động Launchpad đã đóng góp doanh thu hàng tuần từ 200.000 đến 800.000 USD cho Meteora, phần lớn lưu lượng đến từ Believe và BAGS.

Xét về dữ liệu tài chính tổng thể, Meteora đã tạo ra 8,8 triệu USD doanh thu từ tất cả các pool trong 30 ngày qua, ngay cả trong thời kỳ hoạt động on-chain tương đối thấp, doanh thu hàng tuần vẫn duy trì gần 1,5 triệu USD. Đáng chú ý, hơn 90% doanh thu của Meteora đến từ các pool Memecoin, vốn thường có mức phí cao hơn so với các pool SOL-stablecoin, token dự án, LST và stablecoin-stablecoin.

Về định giá, chúng ta có thể lấy Raydium và Orca làm công ty so sánh. Biểu đồ dưới đây cho thấy tỷ lệ P/S của RAY và ORCA dựa trên dữ liệu annualized 30 ngày từ đầu năm đến nay. Có thể thấy, cho đến tháng 9, tỷ lệ định giá của hai tài sản này khá tương đồng, sau đó RAY bắt đầu giao dịch với mức premium. Nhìn rộng hơn, tỷ lệ P/S trung vị của hai tài sản này trong năm 2025 là 9 lần.

Bảng dưới so sánh tỷ lệ P/S của RAY và ORCA trong các giai đoạn khác nhau. Có thể thấy ORCA giao dịch khá ổn định ở mức khoảng 6 lần trong tất cả các khung thời gian annualized. Ngược lại, khi doanh thu giảm, RAY trở nên đắt đỏ hơn trong vài tháng gần đây. Đối với Meteora, doanh thu annualized dao động từ khoảng 75 triệu đến khoảng 115 triệu USD, tùy thuộc vào giai đoạn xem xét.

Cuối cùng, biểu đồ dưới đây cho thấy định giá tiềm năng của MET trong các phạm vi doanh thu và tỷ lệ P/S khác nhau. Dựa trên cách định giá lịch sử của RAY và ORCA, tỷ lệ P/S từ 6 đến 10 lần là khả thi nhất. Do đó, có thể kỳ vọng hợp lý rằng MET sẽ giao dịch với mức định giá từ 450 triệu đến 1,1 tỷ USD sau khi ra mắt. Lưu ý rằng, dựa trên các con số dưới đây, định giá vượt quá 1 tỷ USD sẽ bắt đầu trở nên đắt so với các công ty so sánh, còn vượt quá 2 tỷ USD thì MET gần như chắc chắn bị định giá quá cao, trừ khi nó có thể nâng cao tốc độ doanh thu của mình.