Nega AQSh hukumati ochilganda Bitcoin narxi ko‘tariladi?

AQSh hukumati rasmiy ravishda rekord darajadagi 36-kunlik to‘xtatib turishga kirdi.

So‘nggi ikki kun ichida global moliya bozorlari keskin pasaydi. Nasdaq, bitcoin, texnologik aksiyalar, Nikkei indeksi, hatto xavfsiz deb hisoblangan AQSh obligatsiyalari va oltin ham bundan mustasno bo‘lmadi.

Bozordagi vahima kayfiyati kengaymoqda, ammo Vashington siyosatchilari hali ham byudjet ustida bahslashmoqda. AQSh hukumati to‘xtatilishi va global moliya bozorlarining pasayishi o‘rtasida bog‘liqlik bormi? Javob asta-sekin yuzaga chiqmoqda.

Bu oddiy bozor tuzatishi emas, balki hukumat to‘xtatilishi sababli yuzaga kelgan likvidlik inqirozi. Moliya xarajatlari muzlatilganda, yuzlab milliard dollar Moliya vazirligi hisobida qulflanib, bozorga kira olmaydi, moliya tizimining qon aylanishi uzilmoqda.

Pasayishning "asosiy sababi": Moliya vazirligining "qora tuynugi"

AQSh Moliya vazirligining umumiy hisob raqami (Treasury General Account), qisqacha TGA. Buni AQSh hukumati Federal Reserve’da ochgan markaziy chek hisob raqami deb tushunish mumkin. Barcha federal daromadlar, soliq yoki obligatsiyalar chiqarishdan tushgan mablag‘lar, ushbu hisobga tushadi.

Hukumatning barcha xarajatlari, davlat xizmatchilari ish haqi to‘lashdan tortib mudofaa xarajatlarigacha, ham shu hisobdan amalga oshiriladi.

Oddiy sharoitda, TGA mablag‘lar uchun tranzit stansiya bo‘lib xizmat qiladi va dinamik muvozanatni saqlaydi. Moliya vazirligi pul oladi va tezda uni sarflaydi, mablag‘lar xususiy moliya tizimiga oqib kiradi, banklar uchun zaxira bo‘lib, bozorga likvidlik ta’minlaydi.

Hukumat to‘xtatilishi bu aylanishni buzdi. Moliya vazirligi hali ham soliq va obligatsiyalar orqali pul yig‘moqda, TGA qoldig‘i doimiy o‘smoqda. Ammo Kongress byudjetni tasdiqlamagani sababli, ko‘plab davlat idoralari yopildi va Moliya vazirligi reja asosida xarajat qilolmayapti. TGA faqat kirim bo‘lib, chiqim bo‘lmaydigan moliyaviy qora tuynukka aylandi.

2025-yil 10-oktabrda to‘xtatilish boshlanganidan beri, TGA qoldig‘i taxminan 800 milliard dollardan 10-oktabr 30-kuniga kelib 1 trillion dollardan oshdi. Atigi 20 kun ichida 200 milliard dollardan ortiq mablag‘ bozoridan chiqarilib, Federal Reserve seyfiga qulflandi.

AQSh hukumati TGA qoldig‘i｜Manba: MicroMacro

Tahlilchilarning ta’kidlashicha, hukumat to‘xtatilishi bir oy ichida bozorga deyarli 700 milliard dollar likvidlikni chiqarib yubordi. Bu ta’sir, Federal Reserve bir necha bor foiz stavkalarini oshirgandek yoki kvantitativ qisqarishni tezlashtirgandek kuchli.

Bank tizimining zaxiralari TGA tomonidan ko‘p miqdorda so‘rib olingach, banklarning kredit berish imkoniyati va istagi keskin pasaydi, bozor mablag‘lari narxi esa keskin oshdi.

Eng birinchi sovuqni har doim likvidlikka eng sezgir aktivlar his qiladi. Kriptovalyuta bozori 11-oktabrda, to‘xtatilishning ikkinchi kunidan so‘ng, keskin qulab tushdi, likvidatsiya hajmi 2 milliard dollarga yaqinlashdi. Bu hafta texnologik aksiyalar ham zaiflashdi, Nasdaq indeksi seshanba kuni 1,7% ga tushdi, Meta va Microsoft hisobotdan so‘ng keskin pasaydi.

Global moliya bozorlarining pasayishi, bu yashirin qisqarishning eng aniq ko‘rinishidir.

Tizim "isitma"da

TGA likvidlik inqirozining "kasallik sababi" bo‘lsa, osmonga chiqqan bir kechalik qarz olish foiz stavkalari moliya tizimining "isitmasi"ning eng aniq belgisi.

Bir kechalik qarz olish bozori banklar o‘rtasida qisqa muddatli mablag‘lar qarzga olinadigan joy bo‘lib, butun moliya tizimining kapillyarlari hisoblanadi, uning foiz stavkasi esa banklar o‘rtasidagi "pul ildizi"ning qattiqligini o‘lchaydigan eng haqiqiy ko‘rsatkichdir. Likvidlik yetarli bo‘lsa, banklar o‘rtasida pul olish oson, foiz stavkasi barqaror. Ammo likvidlik qurib qolsa, banklar pulga muhtoj bo‘lib, bir kechaga pul olish uchun ko‘proq to‘lashga tayyor bo‘ladi.

Ikki muhim ko‘rsatkich bu isitmaning qanchalik jiddiyligini aniq ko‘rsatmoqda:

Birinchi ko‘rsatkich SOFR (zaxiraga olingan bir kechalik moliyalashtirish foiz stavkasi). 31-oktabrda SOFR 4,22% ga ko‘tarilib, so‘nggi bir yil ichidagi eng katta kunlik o‘sishni qayd etdi.

Bu nafaqat Federal Reserve belgilagan federal fondlar foiz stavkasi 4,00% yuqori chegarasidan oshdi, balki Federal Reserve’ning amaldagi fondlar foiz stavkasidan 32 punkt yuqori bo‘lib, 2020-yil mart oyidagi bozor inqirozidan beri eng yuqori nuqtaga yetdi. Banklararo bozordagi haqiqiy qarz olish narxi nazoratdan chiqib ketdi, markaziy bank siyosiy foiz stavkasidan ancha yuqori.

Zaxiraga olingan bir kechalik moliyalashtirish foiz stavkasi (SOFR) indeksi｜Manba: Federal Reserve Bank of New York

Ikkinchi, yanada hayratlanarli ko‘rsatkich, Federal Reserve’ning SRF (doimiy repo imkoniyati) dan foydalanish hajmi. SRF — bu Federal Reserve banklarga favqulodda likvidlik vositasi bo‘lib, banklar bozor orqali pul topa olmasa, Federal Reserve’ga yuqori darajadagi obligatsiyalarni garovga qo‘yib, naqd pul olishi mumkin.

31-oktabrda SRF dan foydalanish hajmi 50,35 milliard dollarga yetib, 2020-yil mart oyidagi pandemiya inqirozidan beri eng yuqori rekordni yangiladi. Bank tizimi jiddiy dollar tanqisligiga duch kelib, Federal Reserve’ning so‘nggi yordam derazasini taqillatishga majbur bo‘ldi.

Doimiy repo imkoniyati (SRF) dan foydalanish hajmi｜Manba: Federal Reserve Bank of New York

Moliya tizimidagi yuqori isitma bosimni real iqtisodiyotning zaif bo‘g‘inlariga uzatmoqda va uzoq vaqtdan beri yashirinib yotgan qarz minalarini portlatmoqda, hozirda eng xavfli ikki soha — tijorat ko‘chmas mulki va avtomobil kreditlari.

Tadqiqot instituti Trepp ma’lumotlariga ko‘ra, AQSh ofis binolari uchun CMBS tijorat ko‘chmas mulk ipoteka kreditlarini sekuritizatsiya qilish mahsulotlarining defolt darajasi 2025-yil oktabrda 11,8% ga yetdi, bu nafaqat tarixiy rekord, balki 2008-yil moliyaviy inqirozi davridagi 10,3% cho‘qqisidan ham yuqori. Atigi uch yil ichida bu ko‘rsatkich 1,8% dan deyarli 10 baravar oshdi.

AQSh ofis binolari uchun CMBS tijorat ko‘chmas mulk ipoteka kreditlarini sekuritizatsiya qilish mahsulotlarining defolt darajasi｜Manba: Wolf Street

Vashington shtatining Bellevue shahridagi Bravern Office Commons bunga tipik misol. Microsoft to‘liq ijaraga olgan bu ofis binosi 2020-yilda 605 million dollarga baholangan bo‘lsa, hozir Microsoft chiqib ketishi bilan bahosi 56% ga tushib, 268 million dollarga yetdi va defolt jarayoniga kirdi.

2008-yildan beri eng jiddiy tijorat ko‘chmas mulk inqirozi mintaqaviy banklar, ko‘chmas mulk investitsiya fondlari (REITs) va pensiya jamg‘armalari orqali butun moliya tizimiga tizimli xavf tarqatmoqda.

Iste’molchilar tomonida esa, avtomobil kreditlari bo‘yicha xavf signali allaqachon yoqilgan. Yangi avtomobil narxlari o‘rtacha 50 ming dollardan oshdi, past reytingli qarz oluvchilar 18-20% gacha kredit stavkalariga duch kelmoqda, defolt to‘lqini yaqinlashmoqda. 2025-yil sentabr holatiga ko‘ra, past reytingli avtomobil kreditlarining defolt darajasi deyarli 10% ga yetdi, umumiy avtomobil kreditlari bo‘yicha kechikish darajasi so‘nggi 15 yilda 50% dan ko‘proqqa oshdi.

Yuqori foiz stavkalari va yuqori inflyatsiya bosimi ostida, AQShning pastki qatlam iste’molchilarining moliyaviy ahvoli tez yomonlashmoqda.

TGA’dagi yashirin qisqarishdan tortib, bir kechalik foiz stavkalarining tizim isitmasi, tijorat ko‘chmas mulki va avtomobil kreditlaridagi qarz portlashigacha, aniq inqiroz uzatish zanjiri yuzaga chiqdi. Vashington siyosiy boshi berk ko‘chasi kutilmaganda fitilni yoqib, AQSh iqtisodiyotida allaqachon mavjud bo‘lgan strukturaviy zaifliklarni portlatmoqda.

Treyderlar kelajakni qanday ko‘rmoqda?

Bu inqirozga qarshi, bozor katta tafovutga tushdi. Treyderlar chorrahada turib, kelajak yo‘nalishi ustida qizg‘in bahslashmoqda.

Mott Capital Management vakili bo‘lgan pessimistlar, bozor 2018-yil oxiridagi likvidlik zarbasiga o‘xshash inqirozga duch kelmoqda, deb hisoblaydi. Bank zaxiralari xavfli darajaga tushib ketdi, bu 2018-yilda Federal Reserve balans qisqartirish boshlab, bozor notinch bo‘lgan davrga juda o‘xshaydi. Hukumat to‘xtatilishi davom etsa, TGA likvidlikni so‘rib olsa, bozor azobi tugamaydi. Yagona umid — 2-noyabrda Moliya vazirligi e’lon qiladigan choraklik qayta moliyalashtirish e’loni (QRA). Agar Moliya vazirligi TGA maqsadli qoldig‘ini kamaytirishga qaror qilsa, bozorga 150 milliard dollardan ortiq likvidlik chiqarilishi mumkin. Ammo agar Moliya vazirligi maqsadni saqlasa yoki oshirsa, bozor qishi yanada uzoq davom etadi.

Yirik makro tahlilchi Raoul Pal vakili bo‘lgan optimistlar esa, qiziqarli "og‘riq oynasi" nazariyasini ilgari surmoqda. U hozirgi bozor likvidlik qisqarishining og‘riqli oynasida ekanini tan oladi, ammo undan keyin likvidlik to‘lqini kelishiga ishonadi. Kelgusi 12 oy ichida AQSh hukumati 10 trillion dollargacha qarzni qayta moliyalashtirishi kerak, bu esa bozor barqarorligi va likvidligini ta’minlashga majbur qiladi.

AQSh hukumatining 31% qarzi (taxminan 7 trillion dollar) kelgusi bir yil ichida muddati tugaydi, yangi qarz chiqarilishi bilan umumiy hajm 10 trillion dollarga yetishi mumkin｜Manba: Apollo Academy

Hukumat to‘xtatilishi tugashi bilan, to‘xtatilgan yuzlab milliard dollarlik moliyaviy xarajatlar bozorga toshqin kabi oqib kiradi, Federal Reserve’ning kvantitativ qisqarishi (QT) ham texnik jihatdan tugaydi, hatto yo‘nalishi o‘zgarishi mumkin.

2026-yilgi oraliq saylovlarni kutib olish uchun AQSh hukumati iqtisodiyotni rag‘batlantirish uchun har qanday chorani ko‘radi, jumladan foiz stavkalarini pasaytirish, bank nazoratini yumshatish, kriptovalyutalar bo‘yicha qonunlarni qabul qilish va boshqalar. Xitoy va Yaponiya ham likvidlikni kengaytirishda davom etar ekan, global miqyosda yangi likvidlik to‘lqini boshlanadi. Hozirgi tuzatish bozor o‘sishining oddiy tozalash bosqichi, haqiqiy strategiya esa pasayishda sotib olishdir.

Goldman Sachs, Citi kabi asosiy institutlar esa nisbatan neytral fikrda. Ularning aksariyati hukumat to‘xtatilishi bir-ikki hafta ichida tugashini kutmoqda. Boshi berk ko‘cha ochilishi bilan, TGA’da qulflangan katta miqdordagi naqd pul tezda chiqarilib, bozor likvidligi bosimini yumshatadi. Ammo uzoq muddatli yo‘nalish Moliya vazirligining QRA e’loni va Federal Reserve’ning keyingi siyosatiga bog‘liq.

Tarix go‘yo doimo takrorlanadi. 2018-yilgi balans qisqartirish vahimasi yoki 2019-yil sentabrdagi repo inqirozi bo‘ladimi, oxir-oqibat Federal Reserve taslim bo‘lib, likvidlikni qayta chiqarish bilan yakunlangan. Bu safar ham, siyosiy boshi berk ko‘cha va iqtisodiy xavf ikki tomonlama bosim ostida, siyosatchilar yana tanish chorrahaga kelib qolgan ko‘rinadi.

Qisqa muddatda, bozor taqdiri Vashington siyosatchilarining qaroriga bog‘liq. Ammo uzoq muddatda, global iqtisodiyot allaqachon qarz-chiqarish-pufak aylanishiga chuqur botib qolgan ko‘rinadi.

Hukumat to‘xtatilishi kutilmaganda boshlangan bu inqiroz, ehtimol, navbatdagi yanada keng ko‘lamli likvidlik to‘lqinidan oldingi muqaddima xolos.