Pantera: 2025 рік стане роком структурного прогресу крипторинку

Джерело: Pantera Capital 12月Blockchain Letter; переклад:

Рік структурного прогресу

Автор: Erik Lowe, керівник контенту Pantera Capital

З огляду на очікування щодо 2025 року — нарешті уряд, що підтримує криптовалюти, відставка Gary Gensler, потенційне зниження ставок — зростання bitcoin на 25% з часу президентських виборів може здатися дещо розчаровуючим. А в середині липня Kalshi прогнозував ймовірність досягнення bitcoin позначки 150 000 доларів у 2025 році на рівні 53%.

Це трохи нагадує відому фразу Пітера Тіля: “Вони обіцяли нам літаючі автомобілі, а в результаті ми отримали лише 140 символів.”

Хоча ціна BTC могла не виправдати очікувань, структурний прогрес криптовалют у 2025 році перевершив будь-який попередній рік.

Відкинувши питання ціни, ось що ми реально отримали:

• Уряд, що підтримує криптовалюти

• Керівник з питань штучного інтелекту та криптовалют у Білому домі, а також робоча група, зосереджена на ринку цифрових активів

• Відставка Gary Gensler

• Голова SEC США Paul Atkins, який підтримує криптовалюти

• Відміна закону SAB 121 — усунення перешкод для фінансових установ щодо надання послуг зберігання криптовалют

• Створення стратегічного резерву bitcoin та цифрових активів у США

• SEC США відкликала низку великих судових позовів щодо криптовалют.

• Coinbase включено до індексу S&P 500 — перша криптовалютна компанія, яка отримала таку честь.

• Robinhood запустив токенізовані акції

• Законодавство щодо стейблкоїнів підписано та набуло чинності

• Закон про структуру ринку прийнято Палатою представників

• Solana та XRP ETF

• Дев’ять блокчейн-компаній вийшли на біржу

• Vanguard скасував заборону на ETF криптовалют, відкривши торгові канали для 50 мільйонів клієнтів і 11 трильйонів доларів активів.

• Голова SEC США Paul Atkins оголосив про програму “інноваційних винятків” для криптопродуктів

• Зростання вартості реальних активів на блокчейні (“RWA”) на 235%

• Ринок стейблкоїнів збільшився на 100 мільярдів доларів

З цієї точки зору ми вважаємо, що 2025 рік є найважливішим для всієї індустрії. Саме цього року ми почали закладати міцний фундамент для стійкого довгострокового зростання.

Далі головний юрисконсульт Pantera Katrina Paglia детальніше розгляне ці структурні зміни та надасть повний огляд останніх новин щодо регулювання та політики у сфері криптовалют.

Оновлення щодо регулювання та політики у сфері криптовалют

Автори: головний юрисконсульт Pantera Katrina Paglia та менеджер платформи Andrew Harris

Як і в попередні роки, ми прагнемо надати актуальний звіт про ключові політичні та регуляторні події у сфері криптоактивів напередодні 2025 року — року глибоких змін у регулюванні криптовалют у США. З приходом адміністрації Трампа політика та регулювання криптовалют у США зазнали майже повної трансформації. Дії таких регуляторів, як SEC та CFTC, а також виконавчої влади, свідчать про формування нового, позитивного до криптовалют курсу. Нижче ми розглянемо основні адміністративні, регуляторні та законодавчі ініціативи, що формують політичне середовище 2025 року.

Президентська робоча група з цифрових активів

Через кілька днів після вступу на посаду президент Трамп підписав указ, спрямований на “прояснення” правил регулювання криптоактивів. Цим указом була створена “Президентська робоча група з ринку цифрових активів”, яку очолив цар штучного інтелекту та криптовалют David Sacks, а до складу увійшли міністр фінансів, голова SEC США, голова CFTC США та інші керівники відомств і департаментів.

Завданням робочої групи є перегляд чинних нормативних актів і підготовка пропозицій щодо реформ для сприяння розвитку криптоактивів. У липні робоча група опублікувала комплексний звіт під назвою “Посилення лідерства США у сфері цифрових фінансових технологій”. У звіті міститься 100 політичних та законодавчих рекомендацій щодо структури ринку цифрових активів, банківської справи та цифрових активів, стейблкоїнів і платежів, боротьби з незаконними фінансами та оподаткування. Зокрема, у звіті розрізняються цифрові активи-цінні папери (регулюються SEC США) та нецінні папери (регулюються CFTC США). Це знаменує собою значний відхід від політики SEC епохи Байдена, коли більшість криптоактивів розглядалися як цінні папери.

Як ми розглянемо нижче, SEC США та CFTC США вже почали діяти для реалізації рекомендацій цього звіту.

SEC США, робоча група з криптовалют та криптопроекти

Невдовзі після вступу на посаду президента Трампа, тодішній виконуючий обов'язки голови SEC США Mark Uyeda створив у комісії “Робочу групу з криптовалют”, метою якої є розробка “всеосяжної та чіткої регуляторної рамки” для криптоактивів. Робочу групу очолила комісар Hester Peirce, яка прагне створити “розумний регуляторний шлях”, що кардинально відрізняється від попередньої стратегії SEC, яка переважно базувалася на примусових заходах.

У серпні голова SEC США Paul Atkins виступив із знаковою промовою, оголосивши, що більшість криптоактивів не є цінними паперами, і запустив програму під назвою “Криптопроект”. Atkins окреслив п’ять основних елементів криптопроекту:

• Створення чіткої регуляторної рамки для розповсюдження криптоактивів у США

• Забезпечення свободи вибору між криптовалютними торговими майданчиками та кастодіальними установами.

• Підтримка ринкової конкуренції, сприяння розвитку “супердодатків”, через які платформи та посередники можуть надавати широкий спектр криптопослуг та активів (включаючи цінні папери та нецінні папери) в рамках єдиної, ефективної дозвільної структури.

• Підтримка інновацій на блокчейні та децентралізованих фінансів (DeFi).

• Інноваційні винятки та комерційна життєздатність.

ICO, чи є цінним папером, і розповсюдження криптоактивів: кінець тунелю?

Найбільший регуляторний ризик для учасників ринку криптоактивів у США часто полягає в тому, чи є криптоактив цінним папером, або чи пропонується він інвесторам у США як цінний папір. Попередня адміністрація та SEC під керівництвом Gensler розглядали більшість криптоактивів як цінні папери та застосовували до емітентів і учасників ринку стратегію, яку багато хто вважає “регулюванням через примус”. Це призвело до того, що багато емітентів криптоактивів перенесли свою діяльність за кордон, створюючи фонди на Кайманових островах, у Панамі чи інших юрисдикціях. Багато криптовалютних бірж відсіювали користувачів із США, а криптокомпанії обмежували або повністю припиняли взаємодію з американськими користувачами.

Під керівництвом Atkins SEC США обрала зовсім інший підхід. Нинішня SEC відкликала низку справ проти криптоплатформ та емітентів і розробила нові, менш обмежувальні критерії класифікації, розділивши криптоактиви на чотири категорії:

• Цифрові товари, вартість яких пов’язана з функціонуючими децентралізованими протоколами, а не з обіцянками керівництва чи постійними зусиллями емітента.

• Цифрові колекційні предмети або токени, наприклад NFT, призначені для колекціонування.

• Цифрові інструменти з практичним застосуванням, наприклад, доступ, посвідчення або ідентифікаційні ознаки.

• Токенізовані цінні папери, що представляють традиційні цінні папери або фінансові інструменти (наприклад, акції чи боргові зобов’язання), які залишаються під дією законодавства про цінні папери.

Ще до офіційного оголошення цієї чотирикатегорійної класифікації співробітники SEC вже натякали на цю позицію через листи про відмову від дій та заяви. У 2025 році співробітники SEC опублікували роз’яснення, що американські фіатні стейблкоїни та мемкоїни не є цінними паперами, а протокольний та ліквідний стейкінг також не є цінними паперами.

Є всі підстави вважати, що у 2026 році SEC США продовжить дотримуватися більш ліберального підходу до регулювання криптовалют і розбудовувати елементи регуляторної рамки для випуску мережевих токенів та інших криптоактивів у країні.

Зростання ринку прогнозів

У 2025 році ринки прогнозів набули популярності та поступово отримали визнання регуляторів. Платформи ринку прогнозів дозволяють користувачам через контракти, засновані на подіях, висловлювати думку щодо результатів реальних подій. Ці контракти виплачують повну вартість переможцям, а ті, хто програв, не отримують нічого. Ключовим моментом стало те, що одна з найстаріших платформ ринку прогнозів у США Kalshi виграла регуляторну боротьбу з CFTC, отримавши дозвіл працювати як призначений контрактний ринок під наглядом CFTC і пропонувати контракти, пов’язані з виборами та іншими подіями.

 

Після перемоги Kalshi інтерес до ринків прогнозів різко зріс, більше платформ отримали федеральне схвалення, а традиційні фінансові та споживчі платформи також почали виходити на цей ринок (наприклад, Robinhood). Хоча регуляторний режим залишається нерівномірним — особливо через закони про азартні ігри в окремих штатах — ринки прогнозів дедалі більше визнаються легітимною фінансовою інфраструктурою. Особливо варто відзначити, що деякі платформи досліджують можливості токенізації або використання криптовалют, що ще більше сприяє інтеграції ринків прогнозів із цифровою інфраструктурою активів. Coinbase оголосила про партнерство з Kalshi, підкреслюючи цю тенденцію, яка, ймовірно, триватиме і в 2026 році.

Останні новини щодо важливих судових справ

Відкликання позовів проти Coinbase та інших криптовалютних компаній — у 2023 році SEC США подала великий позов проти Coinbase у Південному окрузі Нью-Йорка та позов проти Binance у окрузі Колумбія, звинувативши їх у низці порушень, включаючи незареєстровану діяльність брокера-дилера, біржі та клірингової організації, а також у незареєстрованому випуску цінних паперів через їхні стейкінгові сервіси. У першому кварталі 2025 року SEC досягла спільної угоди з Coinbase та Binance про відкликання всіх звинувачень проти обох компаній.

SEC США також відкликала поточні примусові дії проти інших учасників криптовалютного ринку (включаючи Kraken, Consensys, Ripple та DRW Cumberland). SEC зазначила, що відкликання цих справ є частиною триваючої реформи підходу до регулювання криптоіндустрії, а не оцінкою суті звинувачень.

SEC США створила новий департамент з питань мереж та нових технологій — реформа підходу SEC до примусових дій щодо криптовалют також проявилася у створенні нового департаменту з питань мереж та нових технологій. Цей департамент замінив попередній відділ цифрових активів та мереж, який відповідав за примусові дії проти низки відомих учасників крипторинку. Очікується, що новий департамент зосередиться на шахрайстві та інших зловживаннях, включаючи шахрайство, пов’язане з блокчейном, а також використанням штучного інтелекту та машинного навчання.

Перспективи: нові досягнення у регулюванні криптовалют за адміністрації Трампа

Попри реальні та очевидні зміни у політиці щодо криптовалют, на порозі 2026 року залишаються деякі регуляторні та законодавчі події, за якими варто уважно стежити. Нижче ми виділимо кілька ключових напрямків:

Закон GENIUS — жодна дискусія про 2025 рік не може обійти стороною “Закон про керівництво та створення національних інновацій у сфері стейблкоїнів у США” (GENIUS Act) — перший важливий федеральний закон про криптовалюти. Закон отримав двопартійну підтримку та встановлює регуляторну рамку для “платіжних стейблкоїнів”.

Згідно із законом, емітенти платіжних стейблкоїнів зазвичай обмежуються: (1) певними кваліфікованими особами США, які перебувають під федеральним або (для деяких емітентів) державним регулюванням; або (2) певними некваліфікованими особами США, які зареєстровані в OCC США та підпадають під подібний регуляторний режим (визначається міністром фінансів). Закон встановлює вимоги до ліцензування емітентів і зобов’язує їх дотримуватися стандартів пруденційного регулювання та захисту споживачів, подібних до банківських, з метою підвищення прозорості резервних активів і зниження потенційних ризиків. Платіжні стейблкоїни не включають “алгоритмічні” стейблкоїни, а емітенти платіжних стейблкоїнів будуть заборонені виплачувати відсотки власникам стейблкоїнів. Закон вже проходить громадське обговорення, і такі положення, як заборона виплати відсотків, можуть викликати значні суперечки.

Комплексне законодавство про криптовалюти — на відміну від GENIUS Act, комплексне законодавство про структуру ринку криптовалют все ще просувається в Конгресі з перервами. У липні 2025 року “Закон про прозорість ринку цифрових активів” (CLARITY Act) отримав широку двопартійну підтримку в Палаті представників, але в Сенаті поки не просунувся. CLARITY Act, серед іншого, передає юрисдикцію щодо регулювання “цифрових товарів” CFTC США, а щодо “обмежених цифрових активів” — SEC США. Закон також встановлює тимчасовий шлях реєстрації до остаточного визначення правил SEC та CFTC і передбачає, що після досягнення децентралізації мережі актив може бути перекласифікований із цінного паперу на цифровий товар. Попри уповільнення просування через урядовий шатдаун, очікування щодо ухвалення комплексного законодавства про криптовалюти у 2026 році залишаються високими.

Реальні активи, токенізація та нові напрями — у 2025 році процес токенізації “реальних активів” триває. На відміну від “нативних крипто” активів, токенізація реальних активів означає перенесення існуючих традиційних активів на блокчейн, іноді з їх поділом. Токенізація охоплює широкий спектр активів, включаючи дорогоцінні метали чи інші товари, державні облігації, а також частки у фондах прямих інвестицій. Однак нещодавня пропозиція Nasdaq до SEC США знаменує новий етап у токенізації. Пропозиція передбачає дозвіл інвесторам торгувати існуючими акціями у токенізованій формі. Вона викликала широкий резонанс, і SEC вже висловила готовність розглянути запити на торгівлю традиційними лістинговими цінними паперами у токенізованій формі.

Ми будемо інформувати наших LP та ширшу спільноту про ці структурні зміни та появу нових ініціатив. Ми з нетерпінням чекаємо розвитку політики та регулювання цифрових активів у 2026 році.