Биткоин становится слишком дорогим для прибыльного майнинга: что сломается первым — хешрейт, пользовательский опыт или идеология?

В то время как в этом цикле внимание приковано к корпоративным биткоин-резервам, притокам в ETF и изменяющейся глобальной ликвидности, майнеры Bitcoin остаются недооценённым фундаментом сети.

Однако по мере сокращения вознаграждения за блок и роста затрат на электроэнергию многим приходится изобретать себя заново, переходя к хостингу AI, арбитражу энергии и инфраструктурным сервисам, чтобы просто поддерживать работу оборудования и обеспечивать безопасность цепочки.

Bitcoin выплачивает всего 3,125 BTC за блок в виде субсидии, поэтому теперь основным источником дохода майнеров и безопасности сети становятся комиссии за транзакции.

Эта зависимость очевидна в сегодняшних данных. Семидневный хешрейт составляет около 1,12 зеттахешей в секунду, а сложность сети — примерно 155 триллионов.

За последние 144 блока майнеры заработали примерно 453 BTC в виде общего вознаграждения, что эквивалентно примерно $45 миллионам при спотовой цене около $101 000.

Средняя комиссия за блок составляла примерно 0,021 BTC, что является небольшой частью дохода майнеров, согласно дашборду майнинга.

Производные инструменты на hashprice указывают на ограниченную доходность в ближайшей перспективе. Форвардная кривая Luxor подразумевает около $43,34 за петахеш в день на октябрь, что ниже $47,25 в конце сентября.

Спрос на комиссии остаётся нестабильным. После всплеска, связанного с халвингом в апреле 2024 года и запуском Runes, когда блок халвинга ViaBTC собрал более 40 BTC из субсидии и комиссий вместе взятых, базовые комиссии снизились летом.

Galaxy Research в августе писали, что комиссии в сети упали до почти исторических минимумов несмотря на высокую цену, охарактеризовав рынок комиссий как далёкий от устойчивого.

Политика пулов усиливает эту картину. Foundry и другие иногда добывали транзакции с оплатой менее одного сата за виртуальный байт, что показывает: практический минимум комиссии может падать во время спокойных периодов в mempool.

Дешёвые подтверждения улучшают пользовательский опыт в спокойные периоды, хотя бюджет безопасности, собираемый майнерами, тогда ещё больше зависит от фиксированной субсидии.

Простой способ описать следующий квартал — рассматривать комиссии в трёх режимах и сопоставлять их с доходом майнеров, hashprice и порогом стоимости атаки.

Используя 144 блока в день, субсидию 3,125 BTC, хешрейт сети около 1,13×10⁹ TH/s и спотовую цену около $113 000, комиссии за блок в 0,02 BTC, 0,50 BTC и 5,00 BTC соответствуют долям комиссий примерно 0,6%, 13,8% и 61,5% от дохода майнеров.

Ежедневный бюджет безопасности, определяемый как субсидия плюс комиссии за 144 блока, варьируется от примерно 453 BTC в спокойном случае до 522 BTC в умеренный день и до 1 170 BTC в период пика активности.

Инкрементальный эффект на hashprice носит механический характер.

Дополнительные комиссии за блок добавляют ΔF × 144 BTC к ежедневному доходу, что, распределяясь по хешрейту сети и конвертируясь по спотовой цене, увеличивает заработок майнеров примерно на $0,29, $7,2 и $72 за петахеш в день в этих сценариях.

Форварды около $43 за петахеш в день означают, что умеренный день по комиссиям даёт прирост дохода на уровне средних десяти процентов, а пиковый день полностью меняет экономику единицы оборудования.

Режим Комиссии за блок (BTC) Доля комиссий в доходе Бюджет безопасности (BTC/день) Бюджет безопасности (USD/день @ $113k) Прирост hashprice ($/PH/день)

Спокойный	0,02	~0,6%	~452,9	~$51,2M	~$0,29
Умеренный	0,50	~13,8%	~522,0	~$59,0M	~$7,2
Пиковый	5,00	~61,5%	~1 170,0	~$132,2M	~$72

Затраты на энергию позволяют оценить эти приросты в контексте. Современный парк оборудования на базе Antminer S21 от Bitmain с примерно 17,5 джоулей на терахеш и семейство MicroBT M66S с 18–18,5 джоулей на терахеш сталкиваются с расходами на электроэнергию примерно $21–30 за петахеш в день при цене 5–7 центов за киловатт-час, согласно спецификациям производителей и типичным тарифам на электроэнергию в США.

При форвардах около $43 за петахеш в день валовая маржа по электроэнергии может быть минимальной до учёта операционных и капитальных затрат. Умеренный день по комиссиям повышает шансы на выживание для маргинальных парков, а повторяющиеся пики могут компенсировать периоды низких комиссий за счёт увеличения денежного потока.

Рассмотрение безопасности выигрывает от двух границ, переводящих доход майнеров в сложность атаки.

Нижняя граница, основанная на операционных расходах для атаки 51%, предполагает, что атакующий может приобрести и эксплуатировать оборудование с эффективностью класса S21.

Контроль 51% от 1,13 ZH/s при 17,5 J/TH означает энергопотребление почти 10,1 гигаватта. Это примерно 10 085 мегаватт-часов в час, что стоит около $0,50–0,71 миллиона в час при цене 5–7 центов за киловатт-час.

Это нижний предел с нереалистичными предположениями по закупке, и рынки аренды в настоящее время не могут предоставить необходимую мощность в таком масштабе. Тем не менее, это полезная оценка порядка величины, как отмечено в объяснении River по атакам 51%.

Верхняя граница, основанная на капитальных затратах, рассчитывается исходя из количества оборудования. Владение 51% текущего хешрейта с машинами по 200 TH/s потребует около 2,88 миллиона Antminer S21.

При цене $2 460 за единицу это примерно $7,1 миллиарда на оборудование до учёта площадок, контрактов на электроэнергию и персонала, что соответствует недавним сообщениям СМИ о затратах в несколько или десятки миллиардов долларов для многодневного контроля, исходя из розничных цен на отраслевых трекерах.

Эти границы напрямую связаны с комиссиями.

Постоянно высокие комиссии увеличивают доход майнеров, сложность и равновесный хешрейт после корректировок, что, в свою очередь, повышает как операционный минимум, так и практический капитальный порог для атакующего.

Всплески из-за inscription или волатильности могут профинансировать значительный рост ежедневного бюджета безопасности, как показал день халвинга, хотя они не создают базовый уровень.

Открытый вопрос на следующий квартал — смогут ли политика протокола и поведение кошельков поднять минимальный уровень комиссий без опоры на циклический ажиотаж.

В этом направлении есть ощутимый прогресс.

Bitcoin Core v28 внедрил ретрансляцию пакетов по принципу "один родитель — один потомок", позволяя узлам ретранслировать транзакции-родители с низкой комиссией при наличии оплаченного потомка через механизм child-pays-for-parent, даже если родитель ниже минимального порога комиссии для ретрансляции.

Это снижает риск "зависших" транзакций и позволяет майнерам монетизировать блоковое пространство, которое иначе было бы неиспользованным. Политика v3 и TRUC добавляет надёжную функцию replace-by-fee для ограниченных топологий транзакций, что предотвращает "пиннинг" и обеспечивает предсказуемое увеличение комиссии, что важно для работы Lightning-каналов и пакетирования транзакций на биржах.

Предложение ephemeral anchors вводит стандартный якорный выход, позволяющий добавлять комиссию post-facto через CPFP без увеличения UTXO-набора. Вместе с Package RBF в простых топологиях 1P1C и работой с mempool, учитывающей кластеры, эти инструменты помогают майнерам находить прибыльные кластеры транзакций и позволяют кошелькам оплачивать подтверждение при необходимости.

Ни одно из этих изменений не создаёт спрос искусственно; однако они делают увеличение комиссии надёжным, что, как правило, устанавливает минимальный уровень комиссий по мере стандартизации потоков L2 и бирж.

Хеджирование майнеров добавляет ещё одну перспективную метрику.

Фьючерсы на hashprice от Luxor на Bitnomial и сетевые данные Hashrate Index предоставляют рыночный взгляд на ожидаемый доход майнеров. Если форвардная кривая снижается, а зимние цены на электроэнергию растут, хешрейт сети может стабилизироваться, если только комиссии в сети не увеличатся — эта динамика будет видна в спотовом hashprice и сложности в ближайшие недели.

Также стоит следить за политикой шаблонов пулов. Если больше пулов регулярно включают транзакции менее 1 сат/вБ в спокойные периоды, базовые минимальные комиссии могут снижаться, даже несмотря на то, что улучшенная ретрансляция и поддержка RBF сокращают время подтверждения в периоды загрузки за счёт более эффективного распространения кластеров с увеличенной комиссией.

Краткосрочный вывод при хешрейте около 1,13 ZH/s и форварде около $43 за петахеш в день таков: умеренные комиссии достаточно меняют экономику, чтобы поддерживать работу маргинальных парков, пока улучшения политики внедряются в кошельки и пулы.

При текущих параметрах увеличение средних комиссий до 0,5 BTC за блок повысит ежедневный бюджет безопасности до примерно 522 BTC, или около $52 миллионов, при цене $101 000.

Публикация Bitcoin is getting too expensive to mine profitably: What breaks first – hashrate, UX, or ideology? впервые появилась на CryptoSlate.