29 октября 2025 года Управление денежного обращения Гонконга официально опубликовало «Отчет о втором этапе пилотного проекта цифрового гонконгского доллара». В отчете четко указано, что в будущем приоритет будет отдаваться развитию оптового цифрового гонконгского доллара, приостановлено продвижение на розничном уровне, а также ускорено внедрение токенизированных депозитов коммерческими банками. За этим решением стоит глубокое осмысление Гонконгом конкуренции в сфере цифровых финансов: необходимо как внедрять технологические инновации, так и поддерживать финансовую стабильность.
1. Глубокий анализ политики: новая экосистема цифровых финансов в двухуровневой архитектуре
Корректировка стратегического позиционирования цифрового гонконгского доллара
● С момента запуска проекта цифрового гонконгского доллара его путь развития привлекал большое внимание рынка. Публикация отчета второго этапа наконец прояснила этот путь. Согласно отчету, цифровой гонконгский доллар будет сосредоточен на межбанковских расчетах, расчетах токенизированных активов и других оптовых сценариях, а не на розничных платежах, как ожидал рынок ранее.
Этот поворот основан на глубокой оценке Управления денежного обращения:
● В розничных сценариях существующие электронные платежные системы уже достаточно развиты, а маржинальная выгода от внедрения цифровой валюты центрального банка (CBDC) ограничена;
● В то время как в оптовой сфере цифровой гонконгский доллар способен решить множество проблем традиционных расчетных систем.
Ускоренное продвижение токенизированных депозитов
● В соответствии с изменением позиционирования цифрового гонконгского доллара, токенизированные депозиты становятся еще одной важной опорой развития цифровых финансов в Гонконге. В настоящее время шесть банков, включая Bank of China Hong Kong, HSBC, Standard Chartered, уже запустили услуги токенизированных депозитов, охватывающие выпуск облигаций, торговое финансирование, трансграничные платежи и другие сценарии.
● Эти банки накопили ценный опыт на практике. Например, Bank of China Hong Kong впервые реализовал бесшовную интеграцию токенизированных депозитов с цифровым гонконгским долларом при выпуске государственных токенизированных облигаций. Руководитель проекта отметил: "Благодаря автоматическому исполнению расчетных процессов через смарт-контракты мы не только повысили операционную эффективность на 60%, но и значительно снизили риск человеческих ошибок."
Совершенствование регуляторной структуры для стейблкоинов
● Стоит отметить, что в августе 2025 года в Гонконге официально вступила в силу система лицензирования стейблкоинов, предоставив четкие регуляторные указания для выпуска стейблкоинов небанковскими учреждениями. Новые правила требуют, чтобы эмитенты имели соответствующую лицензию, а также предъявляют строгие требования к управлению резервными активами, раскрытию информации, мониторингу на блокчейне и другим аспектам.
● Управление денежного обращения особо подчеркнуло требования к регулированию некастодиальных кошельков: лицензированные учреждения должны внедрять соответствующие инструменты мониторинга на блокчейне для обеспечения соответствия транзакций.
Сравнение политики цифровых валют в Гонконге
Тип проекта | Стратегическое позиционирование | Сценарии применения | Регуляторные требования | Статус реализации |
Цифровой гонконгский доллар | Оптовая цифровая валюта центрального банка | Межбанковские расчеты, расчет токенизированных активов | Прямой выпуск и управление Управлением денежного обращения | 7 банков участвуют в пилоте в этом году, завершение подготовки политики в 2026 году |
Токенизированные депозиты | Цифровизация коммерческих банковских денег | Корпоративные платежи, торговое финансирование, трансграничные расчеты | В рамках существующей банковской регуляторной структуры | 6 банков уже запустили, еще несколько банков готовятся |
Стейблкоины | Цифровая валюта частных компаний | Экосистема публичных блокчейнов, трансграничные розничные платежи | Требуется лицензия, резервные активы под надзором | Система лицензирования уже действует, несколько организаций подали заявки |
2. Глубокая интеграция традиционного и криптомира
Структурные изменения в движении капитала
● Традиционные финансовые институты явно усилили желание размещать цифровые активы. Согласно последним данным, объем кастодиальных цифровых активов в банковском секторе Гонконга в третьем квартале вырос на 45% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг рекордных 12 миллиардов долларов. Такой рост в основном обусловлен увеличением спроса институциональных клиентов на регулируемые продукты цифровых активов.
● Запуск токенизированных депозитов предоставил более удобный канал для традиционного капитала, чтобы войти в криптомир. Корпоративные клиенты проявляют большой интерес к токенизированным депозитам, особенно в сфере трансграничных торговых расчетов. По сравнению с традиционными банковскими переводами, токенизированные депозиты позволяют осуществлять расчеты в реальном времени и реализовывать более сложные функции управления средствами с помощью смарт-контрактов.
Переформатирование структуры крипторынка
● Под двойным влиянием оптового цифрового гонконгского доллара и токенизированных депозитов конкурентная структура крипторынка претерпевает тонкие изменения. Выпуск стейблкоинов сталкивается с новыми вызовами и возможностями. С одной стороны, токенизированные депозиты благодаря кредитной поддержке коммерческих банков имеют естественные преимущества в корпоративных сценариях; с другой стороны, стейблкоины по-прежнему занимают незаменимую позицию в экосистеме публичных блокчейнов и глобальных трансграничных розничных платежах.
● По данным AiCoin, в последнее время объем торгов институциональными стейблкоинами (например, USDC) увеличился, в то время как рост розничных стейблкоинов замедлился. Такое расслоение отражает дифференцированный спрос рынка на различные сценарии применения.
Эволюция и инновации технологической архитектуры
Политический выбор Гонконга также способствует инновационному развитию базовой технологической архитектуры. Интеграция приватных и публичных блокчейнов становится важной тенденцией. Банковские учреждения в основном используют приватные блокчейны для токенизированных депозитов, чтобы соответствовать требованиям регулирования; одновременно, с помощью кроссчейн-технологий, они соединяются с публичными блокчейнами для обеспечения взаимосвязи активов.
Такая "гибридная архитектура" стимулирует появление новых технологических решений. Несколько технологических компаний выпустили кроссчейн-шлюзы для финансовых институтов, поддерживающие перемещение активов и синхронизацию данных в различных блокчейн-средах. Управление денежного обращения также активно участвует в разработке стандартов, продвигая создание "общих стандартов токенизации", что закладывает основу для будущей взаимосвязи.
Сравнение технологических архитектур цифровых финансов
Технологический элемент | Традиционная финансовая система | Система токенизированных депозитов | Система стейблкоинов на публичных блокчейнах |
Цикл расчетов | T+1 или дольше | Почти в реальном времени | В реальном времени |
Время работы | Определенные часы в рабочие дни | Почти 7×24 часа | 7×24 часа |
Программируемость | Ограниченная | Реализуется через смарт-контракты | Реализуется через смарт-контракты |
Регуляторное соответствие | Зрелая структура | Существующая банковская регуляторная структура | Новая регуляторная структура |
Взаимосвязь между системами | Через традиционные каналы | Через кроссчейн-шлюзы | Встроенные кроссчейн-возможности |
3. Экспертный взгляд: возможности и вызовы с разных точек зрения
Признание обоснованности политики
● Консультант по блокчейн-финансам Чжоу Чжоюй отметил: "Путь, выбранный Гонконгом — 'оптовой CBDC + розничные токенизированные депозиты', отражает мудрость регулирования. Такой подход позволяет использовать преимущества цифровой валюты центрального банка в оптовой сфере и опыт коммерческих банков в розничных услугах, обеспечивая оптимальное распределение ресурсов."
Внимание к вызовам внедрения
● Однако международный банковский аналитик Чжан Вэй предупреждает о потенциальных рисках: "Банки, продвигая токенизацию депозитов, должны осторожно управлять рисками ликвидности. Токенизированные депозиты могут изменить традиционные характеристики стабильности депозитов и повысить сложность управления ликвидностью банков."
Перспективы рыночных возможностей
● С более широкой точки зрения, политика Гонконга открывает новые возможности для инноваций в цифровых финансах. Аналитик исследовательского института TokenInsight считает: "Оптовой цифровой гонконгский доллар создает инфраструктуру для более сложных финансовых инноваций. Например, в области токенизации активов цифровой гонконгский доллар может стать единицей учета и расчетов для различных токенизированных активов, способствуя стандартизации и масштабированию этого рынка."
По прогнозам отрасли, по мере реализации соответствующей политики объем токенизированных активов в Гонконге может превысить 100 миллиардов долларов за три года, охватывая облигации, фонды, недвижимость и другие категории. Это принесет новые бизнес-возможности для всех участников рынка.
4. Путь развития, сочетающий возможности и вызовы
Краткосрочные перспективы развития
Взглянув на четвертый квартал 2025 года, рынок будет уделять особое внимание нескольким ключевым направлениям развития. В первую очередь — конкретным мерам пилотного проекта цифрового гонконгского доллара в 7 банках, включая выбор технологий, бизнес-сценарии и ожидаемые масштабы. Эти детали напрямую повлияют на эффективность применения цифрового гонконгского доллара в оптовой сфере.
Средне- и долгосрочные тенденции развития
● К 2026 году, по мере завершения Управлением денежного обращения подготовки политики по цифровому гонконгскому доллару, экосистема цифровых финансов Гонконга вступит в новый этап развития. Одним из важных моментов станет возможное ограниченное расширение цифрового гонконгского доллара на розничные сценарии. Хотя текущая политика сосредоточена на оптовой сфере, технологические возможности оставляют пространство для будущих изменений.
● Еще одна важная тенденция — расширение трансграничных приложений. Гонконг ведет переговоры с несколькими юрисдикциями о трансграничных расчетах с использованием цифровых валют. Благодаря отсутствию кредитного риска оптовой цифровой гонконгский доллар обладает уникальными преимуществами в таких расчетах. Если сотрудничество будет успешным, это значительно повысит статус Гонконга в международной финансовой системе.
Потенциальные риски и вызовы
Несмотря на оптимистичные перспективы, нельзя игнорировать и вызовы на пути развития. Координация регулирования — один из ключевых вызовов. Различия в отношении к регулированию цифровых валют в разных юрисдикциях могут привести к регуляторному арбитражу или сегментации рынка. Гонконгу необходимо найти баланс между поддержкой инноваций и обеспечением финансовой стабильности.
