Интервью | Почему Upexi выбрала Solana вместо Ethereum для своего казначейства

Брайан Рудик, директор по стратегии в Upexi, объяснил, почему казначейские компании продолжают HODL даже после последнего обвала крипторынка.

Когда крипторынок потерял более 1 триллиона долларов стоимости всего за несколько часов, многие инвесторы запаниковали. Тем не менее, казначейские криптокомпании, которые держат большие объемы спотовых токенов на своих балансах, не дрогнули.

Одна из таких компаний — казначейская фирма Solana Upexi. В этом эксклюзивном интервью Брайан Рудик, директор по стратегии Upexi, объясняет, почему недавняя волатильность не повлияла на их бизнес. Он также рассказал, как казначейская компания принимает решения о покупке дополнительного SOL, о последних тенденциях среди казначейских компаний и о своей общей позиции по токену.

Crypto.news: Недавний обвал крипторынка уничтожил триллион долларов капитализации за считанные часы, и Solana пострадала довольно сильно. Хотя SOL восстановился, как это повлияло на такие казначейские компании, как Upexi?

Брайан Рудик: Честно говоря, для нас влияние было практически нулевым, и я думаю, что это справедливо для большинства казначейских компаний. Мы придерживаемся стратегии покупки и хранения. Мы не занимаемся агрессивной торговлей на блокчейне и не используем кредитное плечо для поиска доходности. Мы держим спотовую Solana и стейкаем ее. Поэтому, когда происходит обвал, по сути, ваша чистая стоимость активов (NAV) временно падает, а затем, как в этом случае, в основном восстанавливается.

Если только у вас нет большого кредитного плеча, это мало влияет на вашу стратегию или профиль риска. Наоборот, это может быть очень привлекательной точкой входа. Если у вас есть свободные средства, вы можете купить на просадке. Но в остальном для нас ничего не меняется.

Реальный риск — это чрезмерное кредитное плечо: если вы много занимаете, а токен, который вы держите, обваливается и остается на низком уровне, вот тогда начинаются проблемы. Мы очень консервативны. У нас всего около $40 миллионов непогашенного долга против примерно $400 миллионов в Solana. Это однозначно однозначное кредитное плечо. И эту кредитную линию можно погасить в любой момент.

Таким образом, для казначейских компаний единственный способ стать вынужденным продавцом — это если у вас большое кредитное плечо, а цены на токены обваливаются и остаются низкими длительное время. Большинство таких компаний распределяют сроки погашения долга на несколько лет. Поэтому риск реализуется только если мы застрянем в глубоком медвежьем рынке на годы, а не на недели.

CN: Влияет ли такая волатильность на спрос со стороны институциональных или розничных инвесторов? Это действительно подчеркнуло, насколько крипта все еще волатильна.

BR: Я не думаю, что это вообще меняет спрос со стороны инвесторов. Большинство инвесторов, приходящих в такие казначейские компании, как наша, не пытаются торговать туда-сюда за несколько недель.

Они не гонятся за краткосрочными движениями. Они здесь, потому что понимают долгосрочное накопление стоимости — а оно обеспечивается такими механизмами, как выпуск капитала, доходность от стейкинга и компаундирование SOL на акцию. Они принимают, что крипта волатильна. Это часть игры. Но со временем, если стоимость на акцию растет, это то, что их интересует.

Кроме того, казначейские компании могут монетизировать волатильность так, как другие не могут. Например, когда мы или такая компания, как MicroStrategy, выпускаем конвертируемые облигации, в этих инструментах заложена опция. И чем более волатильным является базовый актив, в данном случае наша акция, тем ценнее эта опция для покупателя.

Таким образом, волатильность на самом деле помогает нам привлекать капитал более эффективно в некоторых случаях. Инвесторы готовы платить больше за эту встроенную волатильность. Поэтому, вместо того чтобы быть риском, это может быть активом, если вы умеете правильно структурировать сделки.

CN: В чем преимущества инвестирования в казначейскую компанию вроде Upexi, а не просто покупки базового актива, такого как SOL?

BR: Во-первых, казначейская стратегия может создавать реальную стоимость для акционеров. Один из способов — это грамотный выпуск капитала: если мы торгуемся выше балансовой стоимости, то привлечение капитала на этом уровне позволяет нам увеличить количество SOL на акцию. Это, в свою очередь, должно поддерживать цену нашей акции, если рынок сохраняет мультипликатор.

Во-вторых, наше казначейство — это продуктивный актив. Мы стейкаем нашу Solana, зарабатывая около 8% годовых. А в некоторых случаях мы можем покупать заблокированный SOL с дисконтом в районе середины подростковых процентов. Если перевести этот дисконт в эквивалент доходности, это фактически удваивает нашу доходность от стейкинга.

Это реальные механизмы накопления стоимости, которые компаундируются со временем и лежат в основе нашей концепции.

CN: Как вы решаете, когда покупать Solana?

BR: Когда мы привлекаем дополнительный капитал, мы покупаем больше Solana. Мы не пытаемся ловить рынок. Наша стратегия связана с формированием капитала. Мы можем привлекать капитал несколькими способами: конвертируемые облигации, частные размещения акций или программы ATM — это программы выпуска акций "по рынку".

В апреле мы провели частное размещение акций на $100 миллионов, а в июле завершили одновременное размещение на $200 миллионов — часть акций, часть конвертируемый долг. Как только у нас появилась ликвидность, мы вложили ее в Solana.

CN: А как вы решаете, когда привлекать инвестиции? Это зависит от того, можете ли вы увеличить SOL на акцию?

BR: Именно так. Многое зависит от рыночных условий. Есть ли сильный спрос инвесторов на акции казначейской компании? Торгуемся ли мы по мультипликатору, который делает выпуск акций выгодным?

Здесь есть баланс. Например, если мы торгуемся по 5x NAV, то продажа акций на $100 миллионов очень выгодна: мы сразу создаем стоимость. Но при этом сложнее привлечь такую сумму по столь высокой оценке.

Поэтому вы балансируете между выгодой привлечения и его достижимостью. Мы подали заявку на линию акций в SEC, что по сути является квази-ATM. Как только она будет одобрена, мы сможем продавать небольшой процент нашего дневного объема торгов на рынке, чтобы постепенно привлекать средства.

Но нужно быть осторожным. Вы не хотите обрушить собственную цену акций. Обычно мы рассматриваем выпуск 1–4% дневного объема — этого достаточно, чтобы привлечь капитал, не нарушая рынок, и при этом это выгодно для SOL на акцию.

CN: Почему Solana?

BR: Solana выделилась для нас как ведущий высокопроизводительный блокчейн для смарт-контрактов. Есть три причины:

С точки зрения технологий, Solana обрабатывает транзакции параллельно, как современные процессоры. Это первая блокчейн-сеть второго поколения для смарт-контрактов, запущенная в 2020 году, поэтому она выигрывает от новых архитектурных и дизайнерских принципов, а также обладает значимыми сетевыми эффектами.

Также есть ее экосистема, которая невероятно универсальна. DeFi, DePIN, социальные приложения, игры, токенизация, стейблкоины, мемкоины, AI-агенты и так далее. На Solana можно построить что угодно.

Ее показатели тоже сильные. Если посмотреть на метрики на таких платформах, как Artemis.xyz, Solana уже лидирует по ключевым направлениям: ежедневные активные пользователи, объемы DEX и доходы dApp.

Ethereum — самая крупная и известная сеть, это бесспорно. Но Solana делает огромные успехи, и мы стараемся занять позицию там, куда движется рынок.

CN: Как вы оцениваете конкурентную среду Solana? Как Solana сравнивается с другими похожими сетями?

BR: Ethereum определенно самая крупная и децентрализованная сеть, и у нее сильный бренд. Но она также ограничена своими ранними архитектурными решениями.

Ethereum поставил децентрализацию и безопасность выше всего, из-за чего пострадала производительность. Поэтому большая часть исполнения была вынесена на второй уровень — это по сути отдельные блокчейны. Они захватывают много стоимости, которая могла бы достаться самому Ethereum.

Solana выбрала другой путь. Она изначально сосредоточилась на производительности и безопасности — и смогла со временем вырасти в децентрализацию благодаря закону Мура и улучшениям в аппаратном обеспечении и пропускной способности. Мы считаем, что это первая сеть, которая одновременно безопасна, децентрализована и высокопроизводительна.

С нашей точки зрения, Solana создана с одной целью: стать инфраструктурой для рынков капитала интернет-масштаба — 24/7, глобальный, без разрешений доступ. Это очень привлекательное видение, и мы считаем, что именно туда движется будущее финансов.

CN: Как Solana сравнивается с L2 Ethereum с точки зрения пользователя?

BR: Пользовательский опыт на Solana намного проще и более унифицирован. Это потому, что Solana монолитна — она делает все (доступность данных, исполнение, консенсус и расчет) на одном уровне. Вам не нужно прыгать между rollup или беспокоиться о бриджинге.

В Ethereum стоимость фрагментирована между L2, и у большинства из них до сих пор централизованные секвенсоры, что вызывает вопросы о децентрализации и регуляторных рисках. Вы доверяете оператору секвенсора, а это не настоящая permissionless-система. Solana избегает многих таких сложностей.

CN: Какие тренды вы сейчас рассматриваете, которые остальной рынок может упускать из виду?

BR: Буду честен. Upexi была одной из первых, кто провел крупное частное размещение акций для создания казначейства в альткоинах, конкретно в Solana. И поскольку мы были первыми — и успешными — появилось много подражателей.

Сейчас пространство становится насыщенным. Множество компаний пытаются делать то же самое. В результате оценки и мультипликаторы NAV снизились. Это и есть сдвиг. Теперь все пытаются понять: какой будет модель “Digital Asset Treasury 2.0”? Что дальше?

Одна из идей — можно ли купить прибыльный операционный бизнес и использовать его денежный поток для накопления цифровых активов — по сути, финансировать казначейство за счет реальной прибыли. Это интересная идея, но я не уверен. Успех MicroStrategy, возможно, объясняется тем, что у нее нет отвлекающей бизнес-модели.

Большинство людей даже не скажут, чем занимается MicroStrategy, кроме хранения Bitcoin, и эта простота сыграла ей на руку. Поэтому я не уверен, что добавление операционной сложности принесет пользу этой модели.

Другая идея — уйти еще дальше на блокчейн и попытаться увеличить доходность — использовать более агрессивные стратегии стейкинга, возможно, с помощью DeFi или других протоколов ликвидности. Мы этим не занимаемся. Мы считаем, что это влечет за собой целый ряд рисков — юридических, регуляторных, смарт-контрактных, риск ликвидации — и даже тогда эти доходности, вероятно, не сохранятся, когда за ними погонится больше капитала.

Мы уже зарабатываем эквивалент доходности в середине подростковых процентов с помощью более консервативных стратегий, например, покупая заблокированную Solana со скидкой. Мы не видим необходимости брать на себя дополнительные риски ради еще нескольких процентов доходности.

И еще есть слияния и поглощения, которые становятся горячей темой. У меня смешанные чувства по этому поводу. Если вы компания, торгующаяся ниже NAV, зачем продавать себя другой фирме дешевле стоимости ваших токенов, если можно просто ликвидироваться по NAV? С другой стороны, если вы покупатель, зачем платить премию за активы другой компании, если вы можете купить те же токены на открытом рынке?

Кроме того, M&A сопряжены с транзакционными рисками, банками, юристами, месяцами процессов, и всегда есть вопрос, как отреагирует рынок. Мы уже видели пример, когда рынок это не одобрил. Strive объявила о покупке Semler. Сделка была выгодна на один Bitcoin, но акции Strive упали примерно на 40% сразу после этого. Вот такой риск вы берете на себя.

Тем не менее, есть причины, по которым M&A все же могут происходить. Если покупатель не может привлечь наличные самостоятельно, но может предложить акции, а продавец готов принять этот капитал, это может иметь смысл, особенно если объединенная компания получает лучшую видимость или больший объем торгов. Это помогает при дальнейшем выпуске акций.

Посмотрим. Думаю, мы многому научимся на следующих нескольких сделках M&A. Если их хорошо примут, возможно, мы увидим волну консолидации. Если нет, все останется вяло. Для нас фокус остается прежним: быть дисциплинированными, привлекать капитал выгодно, стейкать ответственно и компаундировать SOL на акцию со временем. Это по-прежнему работает, и работает без лишнего риска.