ETFs de Bitcoin estão 60% no vermelho, criando uma casa de cartas problemática de 100 bilhões de dólares
O Bitcoin está sendo negociado próximo de $86.000 enquanto as perdas aumentam entre ETFs, empresas de tesouraria e mineradores.
De acordo com a nota “System Stress” da Checkonchain de 15 de dezembro, os investidores estão carregando cerca de $100 bilhões em perdas não realizadas.
Os mineradores estão reduzindo o hashrate, muitas ações de empresas de tesouraria estão sendo negociadas abaixo do valor contábil de Bitcoin, e cerca de 60% dos influxos de ETFs de Bitcoin à vista estão negativos.
O gráfico da Checkonchain sobre o custo médio de entrada dos ETFs e o valor de mercado para valor realizado (MVRV) coloca a base de custo dos ETFs e a True Market Mean na mesma área, em torno de $80.000–$82.000.
Isso coloca uma grande parte do posicionamento institucional próximo ao ponto de equilíbrio.
Esses âncoras são importantes porque conectam a ação do preço aos balanços patrimoniais, em vez de padrões gráficos.
Quando o preço está em ou abaixo da base de custo agregada, as perdas realizadas podem aumentar e a liquidez pode diminuir à medida que os participantes saem de posições durante repiques.
Quando essa zona é compartilhada por grupos que se tornaram fontes-chave de demanda em 2024 e 2025, o mercado é forçado a determinar se o posicionamento institucional serve como um piso de base de custo.
Também pode se tornar um gatilho de queda se esse nível for rompido.
Glassnode traça um mapa semelhante
No seu relatório Week On-Chain da semana 49, a Glassnode escreveu que o Bitcoin tem estado limitado entre a base de custo dos detentores de curto prazo, próxima de $102.700, e a True Market Mean, próxima de $81.300.
Ela definiu $95.000 (o quantil de base de custo de 0,75) como um nível inicial de recuperação.
A Bitwise também colocou a True Market Mean perto de $82.000 como uma referência de suporte.
Descreveu um canal de suporte de cerca de $82.000 até $75.000, ligando essa faixa à base de custo do IBIT próxima de $81.000 e à base de custo da Strategy próxima de $75.000.
A Bitwise estimou perdas não realizadas em cerca de $152 bilhões (aproximadamente 6,6% do valor de mercado) após uma queda de cerca de 35%, elevando as perdas totais para cerca de $765 bilhões.
Uma característica de estresse é a quantidade de capital de ETF entre $75.000 e $85.000.
A base de custo agregada dos ETFs de Bitcoin à vista está em torno de $80.000 sob cerca de $127 bilhões de capital.
No entanto, apenas 2,9% desse capital está na faixa de $75.000–$85.000, deixando uma almofada mais fina se o preço cair abaixo do agrupamento central.
A Amberdata também descreveu uma zona “fortaleza” mais densa em $65.000–$70.000 que detém 15,2% do capital dos ETFs.
Essa distribuição pode se traduzir em movimentos descendentes mais rápidos se o mercado negociar através da lacuna de $75.000–$85.000.
A realização de perdas já está elevada mesmo com a recuperação dos preços
A Glassnode colocou a perda realizada ajustada por entidade (média móvel simples de 30 dias) próxima de $555 milhões por dia, o nível mais alto desde a liquidação da era FTX.
Disse que isso estava ocorrendo mesmo com os preços se recuperando das mínimas do final de novembro para a faixa baixa dos $90.000.
O mesmo relatório colocou a perda não realizada relativa (SMA de 30 dias) em cerca de 4,4% após quase dois anos, acima dos menos de 2% anteriores.
Isso está alinhado com a visão da Checkonchain de que o ciclo entrou em um regime de estresse.
Os ETFs permanecem centrais porque servem tanto como trilhos de alocação estrutural quanto como válvula de liquidez de curto prazo.
De acordo com o rastreador de ETFs da Bitbo, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA detinham coletivamente cerca de 1.311.862 BTC (cerca de $117,3 bilhões) em 15 de dezembro.
O IBIT da BlackRock detinha cerca de 778.052 BTC (cerca de $69,6 bilhões) após registrar fluxos mistos nas últimas duas semanas, culminando em uma entrada líquida modesta de $100 milhões.
Isso serve como lembrete de que a demanda por ETFs pode mudar rapidamente durante períodos de aversão ao risco.
A economia da mineração adiciona outro ponto de pressão porque receitas mais fracas podem se traduzir em vendas de inventário ou adiamento de investimentos.
No seu retrospecto de novembro, o Hashrate Index da Luxor relatou que o hashprice em USD teve uma média de cerca de $39,82, uma queda de 17,9% mês a mês.
Alcançou uma mínima histórica próxima de $35,06 em 22 de novembro.
A Luxor disse que as curvas futuras de dezembro de 2025 a abril de 2026 caíram cerca de 16–18% em termos de USD.
A Checkonchain também escreveu que os mineradores estão reduzindo o hashrate.
Isso mantém a atenção sobre se o setor está se aproximando de uma capitulação ou de uma fase mais longa de compressão de margem.
O terceiro grupo, as ações de tesouraria de Bitcoin, enfrenta uma restrição de financiamento ao mesmo tempo.
A Reuters relatou que as empresas de tesouraria de Bitcoin compraram cerca de $50 bilhões em Bitcoin no último ano, mas muitas agora estão sendo negociadas com desconto em relação ao seu valor líquido patrimonial.
Isso reduz a vantagem de emitir ações para comprar mais Bitcoin.
Quando essas ações estão abaixo do valor dos ativos subjacentes, o ciclo de “emitir ações, comprar BTC” se torna mais difícil de operar em larga escala.
A ligação macro tornou-se o amplificador
A Reuters citou dados da LSEG mostrando que a correlação média do Bitcoin com o S&P 500 ficou próxima de 0,5 em 2025, contra cerca de 0,29 em 2024.
Também citou uma correlação com o Nasdaq 100 próxima de 0,52, contra cerca de 0,23, ligando muitas quedas a regimes de risco de ações em vez de apenas catalisadores cripto.
As taxas de juros são importantes nesse contexto porque definem o tom para o apetite ao risco. O Bank of America espera mais dois cortes em junho e julho de 2026.
Isso mantém o caminho das taxas para 2026 no centro do debate sobre ativos de risco.
Em conjunto, essa cadeia causal é o motivo pelo qual a Checkonchain chama o cenário atual de o mais negativo desde 2022.
O capital negativo está concentrado em grupos com balanços sensíveis ao preço; a base de compradores reflexivos tem menos flexibilidade de financiamento; as margens dos mineradores estão comprimidas até o início de 2026; e a ligação do Bitcoin com ativos de risco está mais forte do que no ano passado.
Para os leitores que tentam traduzir isso em um quadro prospectivo sem transformá-lo em conselho de negociação, o estresse pode ser acompanhado por indicadores mensuráveis.
| $81k–$82k | Aglomeração da True Market Mean e do custo de entrada dos ETFs |
| $95k | Quantil de base de custo de 0,75 (marcador de recuperação) |
| $102.7k | Base de custo dos detentores de curto prazo |
| $75k | Limite inferior no canal de suporte da Bitwise (referência de base de custo da MSTR) |
| $65k–$70k | Maior concentração de capital dos ETFs |
On-chain, o primeiro passo é determinar se as medidas de perda realizada vão recuar dos níveis atuais à medida que o preço para de registrar novas mínimas próximas à True Market Mean.
Nos fluxos, a questão é se grandes dias de saída permanecem frequentes ou dão lugar a um comportamento líquido mais estável.
Na mineração, o ponto de observação é se o hashprice e a curva futura se estabilizam até o início de 2026, ou se o estresse de margem se aprofunda e força mais retração operacional.
O próximo teste de balanço patrimonial permanece na faixa de base de custo de $80.000–$82.000.
O post Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards apareceu primeiro em CryptoSlate.
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