Além das criptomoedas: como os ativos tokenizados estão silenciosamente remodelando o panorama do mercado

A tokenização está rapidamente a tornar-se o principal motor da evolução da infraestrutura financeira, com um impacto potencial que pode ir além das flutuações de curto prazo, afetando profundamente a estrutura do mercado, a liquidez e a lógica subjacente dos fluxos de capitais globais.

Autora: Paula Albu

Tradução: AididioJP, Foresight News

Numa entrevista recente, Fabienne van Kleef, analista sénior da Global Digital Finance, explorou em profundidade o estado atual dos ativos tokenizados, os seus cenários de aplicação e o seu potencial para remodelar os mercados financeiros. Ela salientou que a tokenização está rapidamente a tornar-se o principal motor da evolução da infraestrutura financeira, com um impacto que pode ir além das flutuações de curto prazo, afetando profundamente a estrutura do mercado, a liquidez e a lógica subjacente dos fluxos de capitais globais.

A tokenização está a desenvolver-se rapidamente e há quem (como o CEO da BlackRock) afirme que a sua importância poderá, no futuro, superar a da inteligência artificial. Como vê esta tendência?

Paula Albu: Sim, a tokenização, enquanto força transformadora, está a emergir rapidamente no setor financeiro. Segundo um estudo do setor da 21.co, o mercado de ativos tokenizados cresceu de 860 milhões de dólares em 2023 para mais de 2.3 mil milhões de dólares até meados de 2025. As previsões indicam que o mercado potencial total de ativos tokenizados, incluindo obrigações, fundos, imobiliário e mercados privados, poderá atingir dezenas de triliões de dólares na próxima década. Larry Fink, CEO da BlackRock, afirmou que o impacto da tokenização poderá ser ainda maior do que o da inteligência artificial, o que sublinha a importância desta tendência. A tokenização está a remodelar a forma como o valor é representado e transferido, com um impacto comparável ao da internet na troca de informação. Com uma base sólida, a tokenização tem potencial para transformar profundamente o sistema financeiro global.

Atualmente, quais são os principais cenários de aplicação dos ativos tokenizados e os desafios enfrentados?

Paula Albu: Atualmente, as aplicações mais ativas da tokenização concentram-se em instrumentos financeiros onde a eficiência e a liquidez são cruciais. Os fundos de mercado monetário e as obrigações tokenizadas são exemplos típicos. Estes fundos já operam em várias blockchains, permitindo liquidação quase instantânea das transações e suportando novos processos de gestão de caixa com subscrição e resgate de fundos através de stablecoins. Casos de uso de tokenização de ativos do mundo real, como dívida soberana, imobiliário e crédito privado, também estão a avançar. As vantagens incluem a possibilidade de propriedade fracionada e a oferta de mercados de negociação 24/7, abrindo canais de investimento para ativos tradicionalmente ilíquidos e aumentando a sua liquidez.

No entanto, persistem desafios. Embora os quadros regulatórios e legais estejam a evoluir, o progresso varia entre jurisdições, criando incertezas. Existem diferenças na forma como cada país reconhece a custódia de ativos digitais ou o registo em blockchain, o que significa que ativos tokenizados podem ser tratados de forma diferente em operações transfronteiriças. Do ponto de vista tecnológico, a interoperabilidade e a segurança dos ativos continuam a ser prioridades, embora muitos desafios de interoperabilidade já tenham sido superados. O teste sandbox do setor de fundos de mercado monetário tokenizados da Global Digital Finance demonstrou isso, mostrando a viabilidade de transferências entre plataformas. Em suma, a tokenização já está a criar valor em áreas-chave como a gestão de fundos e o mercado de obrigações, mas a expansão destes sucessos exige maior coordenação regulatória e uma atualização abrangente das infraestruturas institucionais para enfrentar estes desafios.

Como a tokenização afeta o dólar e o mercado cambial tradicional?

Paula Albu: A tokenização está a esbater as fronteiras entre moedas tradicionais e a transferência de valor, com o dólar no centro desta transformação. A maioria das stablecoins é explicitamente suportada por dólares e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, o que impulsiona ainda mais a dolarização nos pagamentos transfronteiriços. Até 2025, as reservas por trás das principais stablecoins em dólares (principalmente títulos do Tesouro dos EUA) já atingiram uma dimensão tal que o total de títulos do Tesouro detidos coletivamente pelos emissores de stablecoins ultrapassa o de países como a Noruega, o México ou a Austrália.

Para o mercado cambial tradicional, a popularização da tokenização traz oportunidades, mas também exige adaptações. Por um lado, o surgimento de moedas digitais, especialmente stablecoins em dólares e o desenvolvimento crescente de moedas digitais de bancos centrais para uso grossista, pode tornar as transferências cambiais mais rápidas e eficientes. Isto inclui a liquidação quase instantânea de transações cambiais 24/7, sem depender de redes de bancos correspondentes.

Independentemente da evolução, a regulação continua a ser um fator-chave. Os governos querem garantir que as stablecoins possam circular como formas de moeda confiáveis em diferentes mercados. Por exemplo, a recente aprovação do “GENIUS Act” nos EUA clarificou os requisitos de reserva e resgate para stablecoins de pagamento em dólares, proporcionando a tão necessária clareza regulatória. Esperamos que isso aumente a confiança no uso em larga escala de dólares tokenizados no mercado.

No geral, a tokenização não deverá substituir completamente as moedas tradicionais, mas poderá criar um ambiente cambial onde a influência do dólar permanece forte ou até se reforça. A liquidação tornar-se-á em tempo real e os mercados terão de se adaptar a um novo sistema em que moedas soberanas e as suas versões digitais circulam sem fricção em redes interoperáveis.

O que acontece quando todas as empresas ou instituições utilizam carteiras digitais para gerir ativos tokenizados?

Paula Albu: Se, no futuro, todas as empresas detiverem carteiras digitais para gerir ativos tokenizados, enfrentaremos um panorama financeiro radicalmente diferente: mais interconectado, com transações instantâneas e um grau mais elevado de descentralização. Neste cenário, o papel dos custodians de ativos e dos fornecedores de carteiras tornar-se-á crucial. Eles evoluirão de simples guardiões de ativos para fornecedores de infraestrutura central e serviços essenciais, garantindo a segurança, conformidade e interoperabilidade das carteiras e dos ativos nelas contidos.

Na prática, o uso generalizado de carteiras digitais significa que o valor pode circular na rede com a mesma facilidade que um e-mail. A liquidação em tempo real reduzirá drasticamente o risco de contraparte e libertará capital. Os diretores financeiros das empresas poderão gerir diretamente ativos como obrigações tokenizadas ou contas a receber, realizando transações ou empréstimos peer-to-peer com fricção mínima. Naturalmente, isto exigirá a criação de protocolos universais, quadros de identidade digital regulados e uma clarificação do estatuto legal das transações on-chain.

Como a tokenização afeta o mercado secundário e a liquidez para investidores institucionais?

Paula Albu: A tokenização tem potencial para aumentar significativamente a liquidez dos mercados secundários, especialmente para ativos tradicionalmente ilíquidos ou de negociação complexa. Ao converter ativos em tokens digitais, torna-se possível a propriedade fracionada e a negociação quase 24/7, ampliando o universo de potenciais compradores e vendedores. Isto já se verifica na prática: fundos e títulos do Tesouro tokenizados podem ser liquidados quase instantaneamente, em vez de demorarem vários dias como nos modelos tradicionais, permitindo aos investidores realocar capital mais rapidamente. Uma análise recente da Global Digital Finance mostra que a liquidação de unidades de fundos de mercado monetário tokenizados pode ser feita em segundos, enquanto fundos tradicionais demoram normalmente de um a três dias.

No entanto, é importante notar que, numa fase inicial, a liquidez dos mercados tokenizados pode ser fragmentada. Atualmente, muitos ativos tokenizados existem em diferentes blockchains ou redes fechadas, o que limita a liquidez. Além disso, a verdadeira liquidez exigida pelos investidores institucionais depende da confiança do mercado. Grandes participantes precisam de ter a certeza de que os tokens representam direitos legais sobre os ativos subjacentes e que a liquidação é definitiva. Apesar disso, o cenário é otimista. Com a padronização e a maturidade da infraestrutura, a tokenização libertará liquidez em vários tipos de ativos, desde private equity a projetos de infraestrutura, ao facilitar transações secundárias mais fluídas. Atualmente, incentivamos o setor a desenvolver padrões partilhados e soluções de integração entre plataformas para evitar que a liquidez fique presa numa única blockchain ou jurisdição.

Que estratégias podem impulsionar a adoção dos mercados tokenizados por participantes institucionais e aumentar a sua liquidez?

Paula Albu: A adoção institucional dos mercados tokenizados depende da maturidade coordenada de três pilares: regulação, custódia e infraestrutura. A harmonização regulatória é fundamental. As instituições precisam de definições legais claras e consistentes a nível transfronteiriço sobre propriedade, custódia, liquidação e classificação de ativos para operar com confiança. Sem isso, os mercados tokenizados não podem escalar, pois as instituições enfrentam incertezas quanto à execução legal, gestão de riscos e capacidade de transacionar sem fricção além-fronteiras.

O modelo de custódia também está a evoluir rapidamente. Como destacado no relatório “Desmistificando a Custódia de Ativos Digitais”, publicado em conjunto pela Global Digital Finance, International Swaps and Derivatives Association e Deloitte, a maioria das estruturas de custódia institucional já está estabelecida, especialmente no que diz respeito à segregação de ativos de clientes, gestão de chaves e controlos operacionais. O relatório salienta que muitos dos princípios da custódia tradicional podem e devem ser aplicados aos ativos digitais, ao mesmo tempo que se introduzem novas capacidades para gerir riscos como a gestão de carteiras, governação de redes de registo distribuído e segregação eficaz de ativos de clientes e da empresa.

O tratamento de capital é outro aspeto importante. Refere-se à forma como a exposição ao risco dos ativos tokenizados é classificada segundo quadros prudenciais como o “Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures” do Comité de Basileia, o que determina o montante de capital regulamentar que os bancos devem manter. As revisões recentes deste padrão clarificaram ainda mais a distinção entre ativos tradicionais tokenizados e criptoativos de alto risco. Neste contexto, ativos tokenizados totalmente reservados e regulados (como fundos de mercado monetário tokenizados) devem ser classificados no Grupo 1a, recebendo o mesmo tratamento de capital que os seus equivalentes não tokenizados.

A interoperabilidade é outro catalisador essencial. A fragmentação do ecossistema atual limita a liquidez, pelo que padrões universais e trilhos de liquidação entre plataformas são cruciais. Iniciativas como a Fnality e vários projetos-piloto de moedas digitais de bancos centrais já demonstraram que a liquidação atómica e quase instantânea pode reduzir a fricção. O projeto de fundos de mercado monetário tokenizados da Global Digital Finance fornece exemplos concretos. No seu sandbox do setor, unidades de fundos de mercado monetário tokenizados foram transferidas com sucesso entre vários registos distribuídos heterogéneos e sistemas tradicionais (incluindo Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu e a rede de cash institucional Fnality), provando que fundos tokenizados podem circular livremente entre plataformas. Testes simulados posteriores foram mais longe, ligando o sistema de mensagens SWIFT ao fluxo de trabalho de colaterais tokenizados, completando um ciclo completo de recompra bilateral para tripartida em apenas um minuto. Estes resultados mostram que a interoperabilidade já é viável na prática e, uma vez amplamente adotada pelo mercado, poderá sustentar liquidez em larga escala.

Olhando para o futuro, que impactos transformadores prevê para a tokenização até 2026?

Paula Albu: Até 2026, a tokenização começará a impactar profundamente o funcionamento quotidiano dos mercados. A mudança mais imediata será a transição para liquidação programável e, muitas vezes, em tempo real, impulsionada por dinheiro tokenizado, stablecoins ou moedas digitais de bancos centrais.

Prevemos que ativos tradicionalmente ilíquidos terão acesso a canais de investimento mais amplos. A fragmentação em áreas como private equity, infraestrutura e crédito privado abrirá estes mercados a uma gama mais vasta de participantes institucionais e aumentará a sua liquidez.

Ao mesmo tempo, os quadros regulatórios nas principais jurisdições tornar-se-ão mais claros, dando confiança às instituições para passar de projetos-piloto para integração total. Os custodians expandirão as suas capacidades digitais nativas, suportando operações de smart contracts e reforçando os mecanismos de recuperação de ativos.