Em 5 de dezembro de 2025, o mercado de criptomoedas testemunhou um momento marcante: na área de negociação OTC (over-the-counter) de exchanges líderes como Binance, o preço do stablecoin USDT, lastreado em 1 dólar, caiu abaixo do patamar psicológico de 7,0 yuan por unidade, chegando a ser cotado a apenas 6,99 yuan.
Em nítido contraste, a taxa de câmbio oficial do yuan em relação ao dólar, divulgada pela Administração Estatal de Câmbio da China no mesmo período, permaneceu estável em torno de 7,07 yuan. O preço do USDT no mercado OTC ficou abaixo da taxa oficial, criando uma “inversão de preços”.
Esse fenômeno de desconto negativo de cerca de 1% revela que, sob fortes sinais regulatórios, a estrutura profunda e a liquidez do mercado estão passando por mudanças drásticas.
1. Fator direto: reunião regulatória define tom e combate à troca ilegal de moeda
O fator direto e decisivo para essa oscilação de preços veio do claro e rigoroso sinal emitido pelas autoridades regulatórias no final de novembro.
● Definição da reunião: Em 28 de novembro, o Banco Popular da China e outros departamentos realizaram uma reunião de coordenação para combater a especulação e negociação de moedas virtuais. Diversos meios de comunicação e comunidades de blockchain analisaram que o foco da reunião foi coibir o uso de stablecoins em operações ilegais de câmbio transfronteiriço.
● Reação do mercado: O mercado interpretou esse sinal como um alerta preciso contra canais de fundos cinzentos. Os operadores OTC, que são o núcleo da liquidez desse mercado, adotaram uma postura cautelosa, suspendendo ou reduzindo suas operações de recebimento de moedas devido ao receio de bloqueio de contas bancárias.
● Inversão de oferta e demanda: A retirada coletiva dos operadores mudou instantaneamente a dinâmica do mercado. Um grande volume de ordens de venda de USDT apareceu, enquanto a liquidez de compra caiu drasticamente, pressionando o preço e rompendo rapidamente o patamar dos 7,0 yuan.
2. Contexto macroeconômico: enfraquecimento do dólar e rotação de capitais no mercado
Além da pressão regulatória direta, expectativas macroeconômicas mais amplas e mudanças no sentimento do mercado criaram um ambiente externo para a queda dos preços.
● Expectativa de enfraquecimento do dólar: O mercado está cada vez mais convencido de que o Federal Reserve iniciará um ciclo de cortes de juros em breve, pressionando o índice do dólar. O yuan enfrenta pressão de valorização em relação ao dólar, o que naturalmente puxa para baixo o USDT, que é lastreado em dólar.
● Rotação interna no mercado cripto: Algumas análises apontam que a expectativa de maior liquidez em dólar levou parte dos capitais a enxergar os criptoativos como nova opção de alocação, impulsionando recentemente os preços de criptomoedas como ETH. Esse movimento de saída de stablecoins para ativos de risco (“sair do U e entrar no mercado”) aumentou indiretamente a pressão de venda sobre o USDT.
3. Interpretação do setor: pressão regulatória precisa sobre condutas ilegais específicas
O episódio gerou amplo debate no setor, com consenso de que se trata de um teste de estresse regulatório sobre condutas ilegais no ecossistema de stablecoins, e não uma negação total da tecnologia.
● Objetivo claro: O setor acredita que o alvo da regulação não é a tecnologia blockchain ou o uso financeiro legítimo de stablecoins, mas sim o combate rigoroso ao uso dessas moedas em operações ilegais de câmbio transfronteiriço, lavagem de dinheiro e outras práticas que prejudicam a ordem financeira.
● Sinal claro: Analistas jurídicos e de mercado interpretam que o espírito da reunião reforça e reafirma as políticas regulatórias existentes, com sinais mais claros, visando cortar a ligação entre stablecoins e atividades financeiras ilícitas, orientando as expectativas do mercado.
4. Impacto no mercado: congelamento de liquidez e reprecificação de riscos
A pressão regulatória foi rapidamente transmitida à microestrutura do mercado, afetando o comportamento dos participantes e a lógica de precificação.
● Congelamento temporário de liquidez: A liquidez do mercado OTC depende fortemente dos intermediários, cuja postura cautelosa resultou em menor profundidade de mercado, spreads mais amplos e maior dificuldade de conversão imediata.
● “Prêmio de risco” explícito: A inversão de preços reflete essencialmente a reprecificação dos riscos regulatórios (bloqueio de contas) e de liquidez associados a esse canal. O desconto negativo equivale ao “desconto de risco” pago pelos negociantes para converter stablecoins em moeda fiduciária.
● Revelação da estrutura dual: A inversão de preços expõe de forma clara o desvio temporário entre o mercado oficial de câmbio, rigidamente regulado, e o mercado paralelo, determinado por oferta e demanda cinzentas, causado pela intervenção regulatória.
5. Perspectivas futuras: marco regulatório e nova normalidade de mercado
Olhando para o futuro, o mercado de stablecoins e negociações relacionadas buscará um novo ponto de equilíbrio entre restrições regulatórias e demanda real.
● Volatilidade de curto prazo como nova normalidade: Enquanto persistir o rigor regulatório contra câmbio ilegal, a liquidez e os preços do mercado OTC dificilmente retornarão à antiga “estabilidade”, tornando a volatilidade frequente a nova normalidade.
● Diversificação dos caminhos de desenvolvimento: O mercado acelerará sua diferenciação. Por um lado, o espaço para operações cinzentas de câmbio transfronteiriço com stablecoins será drasticamente reduzido; por outro, aplicações financeiras em blockchain voltadas para comércio exterior legítimo, liquidação e financiamento de cadeias de suprimentos explorarão o desenvolvimento sob regras mais claras.
● Mudança no valor de longo prazo: O valor de longo prazo de stablecoins como USDT deixará de ser determinado por arbitragem, passando a depender de efeito de rede, segurança e aceitação regulatória como infraestrutura financeira potencial.
No início de dezembro, a cotação do USDT em relação ao yuan caiu abaixo de 7 e apresentou “inversão”, fenômeno de curto prazo causado por uma ação regulatória doméstica precisa contra câmbio ilegal combinada com a expectativa internacional de enfraquecimento do dólar.
Esse episódio funcionou como um teste de estresse, expondo completamente a fragilidade dos canais de fundos cinzentos fora da regulação. No futuro, o pulso desse mercado estará ainda mais atrelado ao rigor das políticas de conformidade, e qualquer diferença de preço de curto prazo refletirá primeiramente o “preço do risco”, e não uma “janela de oportunidade”.
