Autor: Alex Krüger
Tradução: Block unicorn
Introdução
O Federal Reserve como o conhecemos terminará em 2026.
O fator mais importante para o retorno dos ativos no próximo ano será o novo Federal Reserve, especialmente a mudança de regime trazida pelo novo presidente do Fed nomeado por Trump.
Hassett tornou-se o principal candidato de Trump para liderar o Federal Reserve (com 71% de probabilidade segundo o Polymarket). Atualmente diretor do Conselho Nacional de Economia, ele é um economista do lado da oferta e um fiel apoiador de longa data de Trump, defendendo a ideia de "prioridade ao crescimento". Ele acredita que, tendo a guerra contra a inflação sido basicamente vencida, manter taxas de juro reais elevadas é uma teimosia política e não uma atitude prudente do ponto de vista econômico. Sua possível nomeação marca uma mudança decisiva de regime: o Federal Reserve irá abandonar a atitude tecnocrática e cautelosa da era Powell, passando a priorizar claramente a redução dos custos de empréstimo para impulsionar a agenda econômica presidencial como nova missão.
Para compreender o regime de políticas que ele implementará, vamos avaliar exatamente o que ele disse este ano sobre taxas de juro e o Federal Reserve:
-
“A única razão que explica o Fed não cortar as taxas em dezembro é o viés partidário anti-Trump.” (21 de novembro).
-
“Se eu estivesse no FOMC, seria mais provável que tomasse medidas para cortar as taxas, enquanto Powell seria menos provável.” (12 de novembro).
-
“Concordo com Trump que as taxas de juro podem ser muito mais baixas.” (12 de novembro).
-
“Os três cortes de taxa previstos são apenas o começo.” (17 de outubro).
-
“Espero que o Fed continue a cortar as taxas de forma significativa.” (2 de outubro).
-
“O corte de taxas do Fed é um passo na direção certa para uma redução significativa das taxas.” (18 de setembro).
-
“Waller e Trump estão certos sobre as taxas de juro.” (23 de junho).
Num critério de 1 a 10, do mais dovish ao mais hawkish (1 = mais dovish, 10 = mais hawkish), Hassett recebe nota 2.
Se for nomeado, Hassett substituirá Mullan como governador do Fed em janeiro, quando o mandato de curto prazo de Mullan terminar. Em maio, quando o mandato de Powell terminar, Hassett será promovido a presidente. Seguindo o precedente histórico, Powell, após anunciar sua intenção com alguns meses de antecedência, renunciará ao restante do mandato de governador, abrindo caminho para que Trump nomeie Warsh para preencher a vaga.
Embora Warsh seja atualmente o principal concorrente de Hassett para a presidência, minha hipótese central é que ele será incluído no campo da mudança. Como ex-governador do Fed, Warsh tem feito “campanha” com uma plataforma de reforma estrutural, pedindo explicitamente um “novo acordo entre o Tesouro e o Fed” e criticando a liderança do Fed por se submeter à “tirania do status quo”. Crucialmente, Warsh acredita que a atual prosperidade da produtividade impulsionada pela inteligência artificial é essencialmente deflacionária, o que significa que manter taxas restritivas é um erro de política.
O novo equilíbrio de poder
Este cenário dará ao Federal Reserve de Trump um núcleo dovish forte, com influência de voto credível na maioria das decisões de flexibilização, embora não seja garantido, e o grau de inclinação dovish dependerá do consenso.
-
Núcleo dovish (4 pessoas): Hassett (presidente), Warsh (governador), Waller (governador), Bowman (governadora).
-
“Centristas conquistáveis” (6 pessoas): Cook (governadora), Barr (governador), Jefferson (governador), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nova Iorque), A. Paulson (Filadélfia).
-
Hawkish (2 pessoas): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).
No entanto, se Powell não renunciar ao cargo de governador (o que é altamente provável que faça; todos os ex-presidentes renunciaram historicamente, por exemplo, Yellen renunciou 18 dias após a nomeação de Powell), isso será extremamente negativo. Tal ação não só bloquearia a vaga necessária para Warsh, como também faria de Powell um “presidente sombra”, criando um centro de poder potencialmente mais leal fora do núcleo dovish.
Cronograma: Quatro fases da reação do mercado
Considerando todos os fatores acima, a reação do mercado deve ser dividida em quatro fases distintas:
O mercado ficará imediatamente otimista com a nomeação de Hassett (dezembro) e nas semanas seguintes à confirmação, pois os ativos de risco vão adorar ver um dovish declarado assumir a presidência.
Se Powell não anunciar a renúncia ao conselho dentro de três semanas, a inquietação aumentará, pois a cada dia que passa, volta a questão: “E se ele simplesmente não sair?” O risco de cauda ressurgirá.
No momento em que Powell anunciar a renúncia, haverá uma onda de entusiasmo.
Na aproximação da primeira reunião do FOMC liderada por Hassett em junho de 2026, o mercado ficará novamente nervoso, atento a cada palavra dos membros votantes do FOMC (que falam regularmente, permitindo vislumbrar suas opiniões e raciocínios).
Risco: Comitê dividido
Como o presidente não tem o “voto de minerva” que muitos imaginam (na verdade, não tem), Hassett terá de vencer o debate no FOMC para obter uma verdadeira maioria. Cada variação de 50 pontos base pode resultar numa divisão de 7-5, o que causará danos institucionais corrosivos, sinalizando ao mercado que o presidente é um operador político e não um economista imparcial. Em casos extremos, um empate de 6 a 6 ou uma oposição de 4 a 8 aos cortes de taxa seria desastroso. O resultado exato da votação será divulgado nas atas do FOMC três semanas após cada reunião, tornando essas publicações eventos de grande impacto no mercado.
O desenvolvimento após a primeira reunião é a maior incógnita. Minha previsão básica é que, se Hassett conseguir 4 votos firmes e um caminho confiável para 10 votos, ele alcançará consenso dovish e executará sua agenda.
Inferência: o mercado não conseguirá antecipar totalmente a nova postura dovish do Federal Reserve.
Reprecificação das taxas de juro
O gráfico de pontos é apenas uma ilusão. Embora o gráfico de setembro preveja uma taxa de 3,4% para dezembro de 2026, esse número representa a mediana de todos os participantes, incluindo os hawkish que não votam. Anonimizando o gráfico de pontos com base em declarações públicas, estimo que a mediana dos votantes é bem mais baixa, em 3,1%.
Quando substituo Hassett e Warsh por Powell e Mullan, a situação muda ainda mais. Se Mullan e Waller representarem a nova postura agressiva de cortes do Fed, a distribuição dos votos para 2026 ainda é bimodal, mas com picos mais baixos: Williams / Paulson / Barr em 3,1%, Hassett / Warsh / Waller em 2,6%. Eu ancoraria a taxa do novo comando em 2,6%, em linha com a previsão oficial de Mullan. No entanto, observo que ele já expressou preferência por uma “taxa adequada” entre 2,0% e 2,5%, o que significa que a inclinação do novo regime pode ser ainda mais baixa do que eles próprios preveem.
O mercado já reconheceu parcialmente isso; em 2 de dezembro, a expectativa para a taxa de dezembro de 2026 era de 3,02%, mas ainda não absorveu totalmente a magnitude da mudança de regime. Se Hassett conseguir conduzir cortes de taxa, a curva de rendimento de curto prazo terá de cair mais 40 pontos base. Além disso, se a previsão de deflação do lado da oferta de Hassett estiver correta, a inflação cairá mais rápido do que o mercado espera, o que impulsionará cortes de taxa ainda maiores para evitar aperto passivo.
Impacto cross-asset
Embora a reação inicial à nomeação de Hassett deva ser “aumento do apetite ao risco”, a manifestação exata desta mudança de regime será o “aceleramento da inflação”, ou seja, apostar numa política agressiva de flexibilização no curto prazo, mas esperar crescimento nominal (e risco de inflação) mais altos no longo prazo.
Taxas de juro: Hassett quer que o Fed corte agressivamente as taxas em períodos de recessão, mantendo crescimento acima de 3% em tempos de prosperidade. Se for bem-sucedido, o rendimento dos títulos do Tesouro a 2 anos deve cair significativamente para refletir as expectativas de cortes, enquanto o rendimento dos títulos a 10 anos pode permanecer elevado devido ao crescimento estrutural e ao prémio de inflação persistente.
Ações: Hassett acredita que a atual postura política está ativamente suprimindo a prosperidade da produtividade impulsionada pela inteligência artificial. Ele reduzirá drasticamente a taxa real de desconto, impulsionando os múltiplos de avaliação das ações de crescimento. O perigo não é a recessão, mas sim a turbulência no mercado de obrigações causada por uma disparada dos rendimentos de longo prazo devido a protestos.
Ouro: Um Fed politicamente alinhado, que coloca claramente o crescimento econômico acima da meta de inflação, é sem dúvida um cenário clássico de alta para ativos reais. Como o mercado faz hedge contra o risco de o novo governo repetir os erros de política dos anos 70 devido a cortes excessivos, o ouro deve superar os títulos do Tesouro dos EUA.
Bitcoin: Em circunstâncias normais, o bitcoin seria a expressão mais pura da estratégia de negociação de “mudança de regime”. No entanto, desde o choque de 10 de outubro, o bitcoin apresenta uma inclinação descendente acentuada, com impulso macroeconômico fraco e despencando diante de más notícias, principalmente devido ao aumento das preocupações com o “ciclo de quatro anos” e à crise de posicionamento do próprio bitcoin. Acredito que, até 2026, a política monetária de Hassett e a agenda de desregulamentação de Trump superarão o atual sentimento pessimista autorrealizável.
Nota técnica: “Tealbook”
O Tealbook é a previsão econômica oficial do staff do Federal Reserve e serve como referência estatística para todas as discussões do Federal Open Market Committee (FOMC). Este relatório é produzido pelo Departamento de Pesquisa e Estatística, liderado pela diretora Trefin, que conta com mais de 400 economistas. Trefin e a maioria de seus funcionários são keynesianos, e o principal modelo do Fed (FRB/US) adota explicitamente o novo keynesianismo.
Hassett pode, por meio de votação do conselho, nomear um economista do lado da oferta para liderar o departamento. Substituir um keynesiano tradicional (que acredita que o crescimento econômico leva à inflação) por um economista do lado da oferta (que acredita que a prosperidade da inteligência artificial é deflacionária) mudará significativamente as previsões. Por exemplo, se o modelo do departamento prever que a inflação cairá de 2,5% para 1,8% devido ao aumento da produtividade, membros do FOMC menos dovish podem estar mais dispostos a votar por cortes significativos nas taxas.
