A lição de 17 bilhões de dólares: como os investidores de varejo transformaram apostas em proxies do Bitcoin em operações dolorosas

Há uma simetria sombria em cada boom das criptomoedas: uma ideia nascida da liberdade acaba sendo empacotada, securitizada e vendida de volta às massas, desta vez com um prêmio elevado. De acordo com um novo relatório da 10XResearch, investidores de varejo perderam coletivamente 17 bilhões de dólares tentando obter exposição indireta ao Bitcoin por meio de empresas listadas de “digital asset treasury”, como Metaplanet e Strategy.

Relatório da 10X Research descreve a grande negociação por procuração

A lógica fazia sentido no papel. Por que se preocupar em gerenciar uma carteira privada ou navegar pelas ineficiências dos ETFs quando você poderia simplesmente comprar ações de empresas que detêm Bitcoin? A Strategy transformou essa ‘estratégia’ em uma espécie de manual cultuado. Eles inspiraram uma onda de imitadores corporativos de Tóquio a Toronto.

Em meados de 2025, dezenas de “Bitcoin treasuries” de pequeno e médio porte surgiram, algumas genuínas, outras oportunistas, se apresentando como procuradores puros para o potencial de valorização do Bitcoin.

Mas havia uma falha fatal: o desvio de avaliação. A 10X Research observa que, no auge da alta, os prêmios de ações dessas empresas atingiram níveis absurdos. Em alguns casos, as empresas eram negociadas com um ágio de 40–50% acima do valor líquido de Bitcoin por ação. Isso foi impulsionado por traders de momentum e pelo entusiasmo do varejo, e não pelos ativos subjacentes. Segundo a Bloomberg, logo deixou de ser exposição ao Bitcoin e passou a ser exposição à psicologia das massas.

Quando os prêmios encontram a realidade

Quando o Bitcoin corrigiu 13% em outubro, o efeito nessas tesourarias foi amplificado. As ações não apenas acompanharam a queda do Bitcoin. Elas despencaram, eliminando riqueza em papel a uma taxa mais que o dobro do declínio do ativo subjacente. A Strategy caiu quase 35% em relação ao seu pico recente, enquanto a Metaplanet despencou mais de 50%, apagando a maior parte dos ganhos especulativos do verão.

Para os investidores de varejo que entraram tarde, a queda não foi apenas dolorosa; foi devastadora. A 10X Research estima que, desde agosto, carteiras de varejo focadas em ações de digital asset treasury perderam coletivamente cerca de 17 bilhões de dólares. Isso se concentrou principalmente entre investidores individuais sem hedge nos EUA, Japão e Europa.

A psicologia da especulação de segunda ordem

Há uma ironia aqui: o Bitcoin foi projetado como um ativo autossoberano, fora do controle de intermediários financeiros. No entanto, à medida que se institucionalizou, os investidores de varejo se viram de volta ao território familiar, comprando a versão de Bitcoin de outra pessoa por meio de ações públicas.

Esses procuradores vieram embalados em narrativas atraentes de “convicção corporativa”, com CEOs carismáticos e branding open-source. Na prática, revelaram-se apostas alavancadas em Bitcoin usando balanços corporativos; uma aposta arriscada em um ambiente de liquidez restrita.

Quando os ventos macroeconômicos de Washington e Pequim desencadearam a última onda de desalavancagem, essas negociações por procuração foram desfeitas com precisão cirúrgica. Atingiram os mesmos investidores que acreditavam ter encontrado uma maneira mais inteligente de HODL.

Um lembrete doloroso

Há pouco consolo nos números. Mas para quem acompanha a dança cíclica do Bitcoin entre inovação e euforia, a lição permanece. Quanto mais as criptomoedas se aproximam dos mercados tradicionais, mais herdam suas distorções. Possuir uma ideia por meio de uma empresa que monetiza a crença pode ser conveniente, até empolgante, mas a conveniência tem um preço.

Como a 10X Research colocou de forma direta, envoltórios de ações para ativos digitais não são substitutos para os próprios ativos. Neste capítulo da história do Bitcoin, essa diferença já custou aos investidores de varejo 17 bilhões de razões para lembrar por que a descentralização era tão atraente desde o início.

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