W przeddzień decyzji o stopach procentowych, jastrzębie cięcie stóp pod presją, test płynności i rynku kryptowalut na koniec roku

Podzielony Fed i możliwa „jastrzębia” obniżka stóp procentowych

Autor: ChandlerZ, Foresight News

Wschodnia strefa czasowa, 11 grudnia o północy – Fed ogłosi ostatnią w tym roku decyzję dotyczącą stóp procentowych. Rynek jest niemal zgodny, że docelowy przedział stopy funduszy federalnych zostanie najprawdopodobniej ponownie obniżony o 25 punktów bazowych, z 3,75%–4,00% do 3,50%–3,75%, co będzie trzecią obniżką od września.

Jednak zamiast czekać, czy dojdzie do obniżki, rynek bardziej interesuje się tym, czy będzie to klasyczna „jastrzębia” obniżka stóp.

Za tą subtelną atmosferą kryje się silnie podzielony Federalny Komitet Otwartego Rynku. Część członków obawia się, że rynek pracy wykazuje oznaki osłabienia w warunkach zamknięcia rządu i świadomego ograniczania zatrudnienia przez firmy, a utrzymywanie stóp na wysokim poziomie tylko zwiększy ryzyko recesji; inni z kolei skupiają się na bazowej inflacji, która wciąż przekracza cel 2%, uważając, że obecne stopy są już wystarczająco restrykcyjne, a zbyt wczesne przejście do łagodzenia polityki może stworzyć większe zagrożenie inflacyjne w przyszłości.

Jeszcze trudniejsze jest to, że ta debata toczy się w okresie braku danych. Zamknięcie rządu USA spowodowało opóźnienia w publikacji kluczowych danych makroekonomicznych, więc FOMC musi podejmować decyzje przy niepełnych informacjach, co znacząco utrudnia komunikację polityki podczas tego posiedzenia.

Podzielony FOMC i powtórka z jastrzębiej obniżki stóp

Jeśli potraktować to posiedzenie jako spektakl, to październikowa jastrzębia obniżka była jego wprowadzeniem. Wówczas Fed z jednej strony obniżył docelowy przedział stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych, a jednocześnie ogłosił oficjalne zakończenie trzyletniego procesu ilościowego zacieśniania od 1 grudnia, przestając dalej ograniczać bilans. Z operacyjnego punktu widzenia był to wyraźnie gołębi zestaw działań – obniżka stóp i zatrzymanie redukcji bilansu powinny teoretycznie wspierać aktywa ryzykowne.

Jednak wtedy Powell wielokrotnie studził nastroje podczas konferencji prasowej. Podkreślał, że grudniowa obniżka wcale nie jest przesądzona i wyjątkowo otwarcie mówił o silnych różnicach zdań wśród członków komitetu. W efekcie stopy faktycznie spadły, Fed zasygnalizował marginalne złagodzenie warunków monetarnych, ale dolar i rentowności obligacji amerykańskich rosły, a giełdy i aktywa krypto po krótkim wzroście szybko oddały zyski.

Prezes Fed z Nowego Jorku Williams pod koniec listopada jasno stwierdził, że w krótkim terminie jest jeszcze przestrzeń do dalszych korekt docelowego przedziału stopy funduszy federalnych, co uznano za publiczne poparcie dla tej obniżki; z drugiej strony, kilku urzędników, w tym z Fed w Bostonie i Kansas City, wielokrotnie przypominało, że inflacja wciąż przekracza cel 2%, a ceny usług są wyraźnie lepkie, więc kontynuowanie łagodzenia polityki nie jest konieczne. Ich zdaniem, nawet jeśli teraz dojdzie do kolejnej obniżki, będzie to raczej korekta wcześniejszej polityki niż początek nowego cyklu łagodzenia.

Prognozy zewnętrznych instytucji również odzwierciedlają te dylematy. Banki inwestycyjne, takie jak Goldman Sachs, przewidują, że wykres kropkowy zostanie nieco podniesiony dla ścieżki obniżek po 2026 roku, czyli przyznając, że gospodarka i rynek pracy są pod presją, ale jednocześnie celowo wysyłając sygnał, by nie interpretować tej obniżki jako powrotu do ciągłego luzowania.

Trzy scenariusze – jak bitcoin wycenia się w makroekonomicznej luce

W przeddzień posiedzenia pozycja bitcoina jest dość szczególna. Po wzroście w październiku cena przeszła korektę o około 30% i obecnie konsoliduje się powyżej 90 000 dolarów; jednocześnie napływy netto do ETF-ów wyraźnie zwolniły w porównaniu z początkiem roku, a niektóre instytucje zaczęły obniżać długoterminowe cele cenowe, a obawy o utrzymujące się wysokie stopy wolne od ryzyka powoli przenikają do modeli wyceny. Sygnały z tego posiedzenia mogą popchnąć rynek na trzy zupełnie różne ścieżki.

Pierwszy, najbardziej prawdopodobny scenariusz bazowy: stopy zostają obniżone o kolejne 25 punktów bazowych zgodnie z oczekiwaniami, ale wykres kropkowy dla obniżek po 2026 roku jest ostrożny, a Powell na konferencji podkreśla, że nie zakłada ciągłego luzowania, a wszystko zależy od danych. W takim układzie rynek może krótkoterminowo zareagować na samą obniżkę, bitcoin może spróbować przetestować opór w okolicach ostatnich szczytów, ale jeśli rentowności długoterminowych obligacji USA się ustabilizują lub lekko wzrosną, realne stopy pójdą w górę, a trwałość odbicia nastrojów zostanie wystawiona na próbę – ceny prawdopodobnie będą się wahać na wysokim poziomie, zamiast kontynuować wyraźny trend wzrostowy.

Drugi, relatywnie gołębi, ale mniej prawdopodobny, pozytywny scenariusz: poza obniżką stóp wykres kropkowy wyraźnie obniża medianę stóp w średnim terminie, sugerując, że w 2026 roku możliwe są jeszcze co najmniej dwie obniżki, a komunikat po posiedzeniu wskazuje, że zakończenie redukcji bilansu jest bliższe zarządzaniu rezerwami, z wyraźniejszym zobowiązaniem do utrzymania płynności. Taki scenariusz oznacza kolejne cięcie stóp i zwrot oczekiwań co do płynności, co byłoby korzystne dla wszystkich aktywów o długim duration.

Dla rynku krypto oznacza to, że jeśli bitcoin utrzyma się w okolicach 90 000 dolarów, może ponownie zaatakować psychologiczną barierę 100 000, a aktywa on-chain, takie jak ETH oraz główne protokoły DeFi i L2, mogą osiągnąć wyraźnie ponadprzeciętne zyski dzięki powrotowi płynności on-chain.

Trzeci, negatywny scenariusz, który wyraźnie ograniczy apetyt na ryzyko: Fed decyduje się nie zmieniać stóp lub, mimo obniżki, wykres kropkowy wyraźnie podnosi długoterminowe stopy i ogranicza liczbę przyszłych obniżek, wysyłając sygnał, że październik i grudzień to tylko korekty, a wysokie stopy pozostaną na dłużej. W takim układzie dolar i rentowności obligacji amerykańskich prawdopodobnie się umocnią, a wszystkie aktywa bez przepływów pieniężnych, których wycena opiera się na oczekiwaniach, znajdą się pod presją.

W sytuacji, gdy bitcoin już przeszedł sporą korektę, napływy do ETF-ów słabną, a niektóre instytucje korygują oczekiwania, dodatkowy negatywny impuls makro może technicznie spowodować poszukiwanie nowego wsparcia niżej. Altcoiny z wysoką dźwignią i oparte wyłącznie na narracji mogą w takim środowisku stać się priorytetowym celem likwidacji.

Dla uczestników rynku krypto ta noc z decyzją Fed przypomina bardziej wygaśnięcie opcji na poziomie makroekonomicznym.

Zarówno na amerykańskiej giełdzie, jak i w historii bitcoina, większość nocy z decyzją FOMC przebiega według podobnego schematu. Przez godzinę po ogłoszeniu decyzji emocje, algorytmy i płynność są najbardziej skoncentrowane, świece na wykresach są bardzo zmienne, ale kierunek nie jest stabilny; prawdziwy trend zwykle ujawnia się dopiero po zakończeniu konferencji prasowej i dokładnym przeanalizowaniu wykresu kropkowego oraz prognoz gospodarczych przez inwestorów, w ciągu kolejnych 12–24 godzin.

Decyzja o stopach procentowych określa bieżące tempo, ale to kierunek płynności prawdopodobnie zdecyduje o drugiej połowie tego cyklu.