5 grudnia 2025 roku na rynku kryptowalut miała miejsce przełomowa scena: na rynkach OTC (over-the-counter) głównych giełd takich jak Binance, cena 1 USDT, stablecoina powiązanego z dolarem amerykańskim, spadła poniżej psychologicznej granicy 7.0 RMB, osiągając w pewnym momencie poziom 6,99 RMB.
W wyraźnym kontraście do tego, w tym samym czasie oficjalny kurs wymiany RMB do dolara amerykańskiego ogłoszony przez Państwową Administrację Walutową utrzymywał się na poziomie około 7,07 RMB, a cena USDT na rynku OTC była rzadko niższa od oficjalnego kursu, tworząc „odwrócenie cen”.
To zjawisko ujemnej premii około 1% ujawnia, że pod silnymi sygnałami regulacyjnymi głęboka struktura rynku i płynność przechodzą gwałtowne zmiany.
I. Bezpośredni impuls: ustalenia na spotkaniu regulacyjnym, walka z nielegalną wymianą walut
Bezpośrednim i decydującym czynnikiem tej anomalii cenowej był jasny i surowy sygnał wysłany przez regulatorów pod koniec listopada.
● Ustalenia spotkania: 28 listopada Ludowy Bank Chin i inne departamenty wspólnie zorganizowały koordynacyjne spotkanie dotyczące walki z handlem i spekulacją kryptowalutami. Wiele mediów blockchain i społeczności wskazało, że spotkanie to wyraźnie skupiło się na nielegalnych transgranicznych transferach walutowych z wykorzystaniem stablecoinów.
● Reakcja rynku: Ten sygnał został zinterpretowany przez rynek jako precyzyjne ostrzeżenie wobec szarych kanałów finansowych. Główni dealerzy OTC (tzw. „U-handlarze”), będący kluczowymi dostawcami płynności na rynku OTC, z obawy przed zamrożeniem kont bankowych, powszechnie zdecydowali się na zawieszenie lub ograniczenie działalności związanej z przyjmowaniem kryptowalut.
● Odwrócenie podaży i popytu: Zbiorowe „wycofanie się” dealerów natychmiast zmieniło strukturę rynku. Pojawiła się ogromna podaż USDT do sprzedaży, podczas gdy płynność po stronie kupna gwałtownie spadła, co wywarło presję na cenę i szybko przebiło kluczowy poziom 7,0 RMB.
II. Tło makroekonomiczne: osłabienie dolara i rotacja kapitału na rynku
Poza bezpośrednią presją regulacyjną, szersze oczekiwania makroekonomiczne i zmiany nastrojów rynkowych stanowiły zewnętrzne tło dla spadku cen.
● Oczekiwania osłabienia dolara: Rynek coraz mocniej oczekuje, że Fed wkrótce rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych, co wywiera presję na indeks dolara. RMB ma presję aprecjacyjną wobec dolara, co naturalnie ciągnie w dół kurs USDT powiązanego z dolarem.
● Rotacja kapitału wewnątrz rynku krypto: Niektóre analizy wskazują, że oczekiwanie na luźniejszą płynność dolara skłania część kapitału do traktowania aktywów kryptowalutowych jako nowej opcji inwestycyjnej, co prowadzi do wzrostu cen głównych kryptowalut, takich jak ETH. To zjawisko „wyjścia z USDT i wejścia na rynek” zwiększa presję sprzedażową na USDT.
III. Branżowa interpretacja: precyzyjna presja na określone nielegalne działania
To wydarzenie wywołało szeroką dyskusję w branży, a konsensus jest taki, że jest to precyzyjny test presji regulatorów na nielegalne działania w ekosystemie stablecoinów, a nie całkowite odrzucenie technologii.
● Jasno określony cel: Branża powszechnie uważa, że celem regulacji nie jest technologia blockchain czy zgodne z prawem zastosowania stablecoinów w finansach, lecz surowa walka z ich wykorzystaniem do nielegalnych transgranicznych transferów walutowych, prania pieniędzy i innych działań zakłócających porządek finansowy.
● Wyraźny sygnał: Prawnicy i analitycy rynku interpretują, że duch tego spotkania to wzmocnienie i powtórzenie istniejących polityk regulacyjnych, z jeszcze wyraźniejszym sygnałem mającym na celu odcięcie powiązań stablecoinów z nielegalną działalnością finansową i ukierunkowanie oczekiwań rynkowych.
IV. Wpływ na rynek: zamrożenie płynności i rekonstrukcja wyceny ryzyka
Presja regulacyjna szybko przeniknęła do mikrostruktury rynku, wywierając natychmiastowy wpływ na zachowania uczestników i logikę wyceny rynkowej.
● Krótkoterminowe zamrożenie płynności: Płynność rynku OTC jest silnie uzależniona od pośredników, a ich ostrożność bezpośrednio pogorszyła głębokość rynku, zwiększyła spread między ceną kupna i sprzedaży oraz utrudniła krótkoterminową realizację transakcji.
● Uwidocznienie „premii za ryzyko”: Istotą tego odwrócenia jest ponowna wycena ryzyka zgodności (zamrożenie kont) i ryzyka płynności związanego z operacjami na tym rynku. Ujemna premia oznacza, że handlujący płacą „dyskonto za ryzyko” w zamian za wymianę na walutę fiat.
● Ujawnienie struktury dualnej: Odwrócenie cen bezpośrednio ujawnia krótkotrwałe rozbieżności między ściśle regulowanym oficjalnym rynkiem walutowym a rynkiem OTC, którego ceny kształtowane są przez szarą podaż i popyt, spowodowane interwencją regulacyjną.
V. Perspektywy: punkt zwrotny zgodności i nowa normalność rynku
Patrząc w przyszłość, stablecoiny i powiązane rynki transakcyjne będą szukać nowego punktu równowagi pod wpływem napięcia między wymogami zgodności a rzeczywistym popytem.
● Normalizacja krótkoterminowej zmienności: Tak długo, jak utrzyma się presja regulacyjna wobec nielegalnej wymiany walut, płynność i ceny na rynku OTC nie powrócą do dawnej „stabilności”, a częste wahania staną się nową normą.
● Dywersyfikacja ścieżek rozwoju: Rynek przyspieszy proces dywersyfikacji. Z jednej strony przestrzeń dla szarej wymiany transgranicznej z wykorzystaniem stablecoinów zostanie znacznie ograniczona; z drugiej strony, blockchainowe aplikacje finansowe obsługujące zgodne z prawem rozliczenia handlu zagranicznego, finansowanie łańcucha dostaw i inne rzeczywiste potrzeby będą rozwijać się pod bardziej przejrzystymi zasadami.
● Długoterminowa zmiana kotwic wartości: Kluczowym czynnikiem decydującym o długoterminowej wartości stablecoinów takich jak USDT nie będzie już arbitraż cenowy, lecz efekt sieciowy, bezpieczeństwo oraz ostateczny poziom akceptacji regulacyjnej jako potencjalnej infrastruktury finansowej.
Na początku grudnia cena USDT do RMB spadła poniżej 7 i pojawiło się „odwrócenie”, co jest krótkoterminowym zjawiskiem rynkowym wywołanym przez precyzyjne działania krajowych regulatorów przeciwko nielegalnej wymianie walut oraz oczekiwaniami osłabienia dolara na arenie międzynarodowej.
To niczym test warunków skrajnych, który całkowicie obnażył kruchość szarych kanałów finansowych funkcjonujących poza regulacjami. W przyszłości puls tego rynku będzie jeszcze ściślej powiązany z polityką zgodności, a każda krótkoterminowa różnica cenowa będzie przede wszystkim „ceną ryzyka”, a nie „oknem okazji”.
