Polowanie na zyski w ramach strategii nieumyślnie pomaga tym samym funduszom hedgingowym, które chcą grać na spadek premii Bitcoin

Strategy, wcześniej znana jako MicroStrategy, rozważa zwrot, który zasadniczo zmieniłby profil ryzyka największego na świecie korporacyjnego skarbca Bitcoin.

Przez dekadę firma przekonywała Wall Street do jednej tezy: była cyfrowym sejfem, oferującym nieskrępowany dostęp do Bitcoin bez ryzyka związanego z przechowywaniem lub ryzykiem kontrahenta. To stanowisko się zmienia, ponieważ obecnie rozważa wejście na rynek pożyczek kryptowalutowych.

2 grudnia CEO Strategy, Phong Le, powiedział Bloomberg, że firma prowadzi rozmowy z bankami na temat udzielania pożyczek ze swoich zasobów. Jednak ostrzegł, że firma wciąż czeka na wejście głównych instytucji finansowych na ten rynek, zanim podejmie jakąkolwiek decyzję.

Powiedział:

„Mieliśmy wiele konstruktywnych rozmów. Głównie dotyczyły one tego, że rozważają oferowanie usług związanych z Bitcoin — przechowywanie, wymiana, pożyczki itd. Jesteście największym korporacyjnym posiadaczem Bitcoin na świecie; jaka jest wasza rada dla nas i czy powinniśmy współpracować?”

Chociaż przedstawiane jest to jako dojrzewanie biznesu, ten ruch naraża firmę na ryzyko rehypotekacji, co stoi w sprzeczności z etosem „cold storage”, na którym oparto rezerwę o wartości 55 miliardów dolarów.

Niemniej jednak, ten zwrot sygnalizuje, że Strategy przechodzi od pasywnego holdingu do aktywnego biura kredytowego.

Ta zmiana jest napędzana potrzebą uzasadnienia premii wyceny na rynku, gdzie spot ETF-y skomodytyzowały dostęp do Bitcoin.

Pułapka zysku

Strategy obecnie posiada 650 000 BTC. Historycznie, ten zapas leżał bezczynnie w skarbcach firmy.

Udzielanie pożyczek z tych zasobów generowałoby przychody. Jednak wprowadza to paradoks, ponieważ główny instytucjonalny popyt na pożyczanie Bitcoin pochodzi od animatorów rynku i funduszy hedgingowych chcących grać na spadek aktywa.

Aby zrozumieć ryzyko, należy przyjrzeć się mechanice tej transakcji.

Na rynku instytucjonalnym popyt na pożyczanie Bitcoin rzadko służy do trzymania aktywa, niemal wyłącznie służy do sprzedaży w celu zabezpieczenia ekspozycji na instrumenty pochodne.

Wprowadzając swoje ogromne rezerwy na rynek pożyczkowy, Strategy skutecznie obniży „koszt pożyczki”, czyli kluczową barierę, która zwykle zniechęcała sprzedających na krótko.

W rezultacie, otwierając biuro pożyczkowe, Strategy de facto dostarczałoby zapas, który byłby wykorzystywany do obstawiania przeciwko wzrostowi wartości własnej rezerwy.

Co więcej, ten ruch wprowadza ryzyko kontrahenta do bilansu, który wcześniej charakteryzował się prostotą.

Warto zauważyć, że rynek kredytów kryptowalutowych spektakularnie się załamał w 2022 roku po tym, jak pożyczkodawcy tacy jak BlockFi i Celsius źle oszacowali ryzyko pożyczania nieprzejrzystym podmiotom.

Chociaż Le zapewnia, że Strategy będzie współpracować tylko z bankami najwyższej klasy, podstawowa zasada pozostaje taka, że Bitcoin opuści sejf.

Zatem w przypadku upadku banku lub zajęcia kredytu, Strategy przeszłoby z właściciela aktywów do niezabezpieczonego wierzyciela.

Obrona premii

Tymczasem poszukiwanie zysku przez Strategy wydaje się być powiązane z kurczącą się wyceną akcji.

Model firmy opiera się na handlu z premią względem wartości aktywów netto (NAV), co pozwala jej emitować akcje po zawyżonych cenach, by kupować więcej Bitcoin. Ta premia, która kiedyś wynosiła nawet 2,5x, ostygła. Na dzień 3 grudnia mnożnik Strategy do NAV (mNAV) wynosił 1,15.

Strategy’s MSTR Bitcoin Holdings Key Metrics (Source: Strategy)

W szczerym wyznaniu firma niedawno przyznała, że rozważy sprzedaż Bitcoin, jeśli mNAV spadnie poniżej 1.

Tworzy to potencjalną „pętlę refleksyjności” na rynku: jeśli cena akcji Strategy spadnie, firma może być zmuszona do likwidacji Bitcoin, co obniży ceny spot i jeszcze bardziej obniży cenę akcji.

Aby temu zapobiec, firma kierowana przez Michaela Saylora musi zaoferować inwestorom coś, czego ETF-y nie mogą: zysk.

Ponadto firma niedawno pozyskała 1,44 miliarda dolarów z emisji akcji, aby pokryć zobowiązania dywidendowe wobec akcji uprzywilejowanych, co podkreśla napięcia w przepływach pieniężnych związane z utrzymaniem obecnej struktury kapitałowej.

Biorąc to pod uwagę, udzielanie pożyczek z zasobów Bitcoin jest jednym z niewielu sposobów na sfinansowanie tych wypłat bez rozwadniania udziałów zwykłych akcjonariuszy lub sprzedaży bazowego aktywa.

Zatłoczony rynek

Jeśli Strategy wejdzie na rynek pożyczkowy, zmierzy się z rynkiem znacząco różniącym się od nieuregulowanego „Dzikiego Zachodu” z 2021 roku.

Zgodnie z danymi Galaxy Digital, emitent stablecoinów Tether obecnie dominuje na scentralizowanym rynku pożyczek z portfelem o wartości 14,6 miliarda dolarów.

Jednak Tether pożycza stablecoiny (USDT), napędzając lewarowanie dla kupujących. Strategy pożyczałoby Bitcoin, zwiększając podaż dla pożyczkobiorców.

Crypto Lending Market as of Q3 2025 (Source: Galaxy Digital)

Ogromny rozmiar rezerwy Strategy wynoszącej 650 000 BTC znacznie przewyższa pule zabezpieczeń konkurentów takich jak Nexo i Galaxy i może potencjalnie zaburzyć rynek. Jeśli nawet ułamek tej podaży trafi na biurka pożyczkowe, koszt pożyczki Bitcoin może się załamać, miażdżąc zyski w całym sektorze.

W istocie, Strategy zakłada, że może przekształcić się z pasywnego podmiotu w wyrafinowanego operatora finansowego. Jednak w ten sposób ryzykuje zamianę przejrzystości „cyfrowego złota” na nieprzejrzystość strukturyzowanego kredytu.

Dla inwestorów, którzy kupili Strategy jako substytut nieskazitelnego zabezpieczenia, drzwi do sejfu zaczynają wyglądać niepokojąco otwarte.

The post Strategy’s yield hunt inadvertently helps the very hedge funds looking to short its Bitcoin premium appeared first on CryptoSlate.