Dane gospodarcze niespodziewanie spadły, oczekiwania rynkowe gwałtownie wzrosły, a Fed ponownie stoi na rozdrożu. Raport o zatrudnieniu poniżej oczekiwań nie tylko ujawnił subtelne zmiany w amerykańskiej gospodarce, ale także skłonił globalny kapitał do ponownego rozmieszczenia.
Dane ADP dotyczące zatrudnienia w USA, opublikowane wieczorem 3 grudnia czasu wschodnioazjatyckiego, pokazują, że amerykański sektor prywatny w listopadzie zmniejszył się o 32 000 miejsc pracy, znacznie poniżej oczekiwań rynkowych, które zakładały wzrost o 10 000, co stanowi największy spadek od marca 2023 roku.
Rynek zareagował błyskawicznie – narzędzie „FedWatch” CME pokazuje, że prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych przez Fed w grudniu wzrosło z około 86% tydzień temu do niemal 89%.
I. Sygnały z danych
● Raport ADP, nazywany przez rynek „małym non-farm”, jest ważnym wskaźnikiem wyprzedzającym kondycji amerykańskiego rynku pracy. Spadek o 32 000 miejsc pracy w porównaniu z oczekiwanym wzrostem o 10 000 stanowi zaskakujący kontrast. Po publikacji danych rynek natychmiast zareagował. Uczestnicy rynku zaczęli na nowo oceniać rzeczywisty stan gospodarki USA.
● Warto zauważyć, że spadek zatrudnienia skoncentrował się głównie w małych przedsiębiorstwach. Firmy zatrudniające mniej niż 50 osób w listopadzie łącznie zredukowały 120 000 miejsc pracy, podczas gdy duże przedsiębiorstwa nadal zwiększały zatrudnienie. Ta strukturalna nierównowaga wskazuje, że obecna presja gospodarcza nie jest rozłożona równomiernie, lecz najpierw uderza w mniejszych uczestników rynku.
● Wzrost wynagrodzeń również wykazuje oznaki spowolnienia. Raport pokazuje, że wynagrodzenia pracowników pozostających na stanowiskach wzrosły rok do roku o 4,4%, co oznacza spowolnienie tempa wzrostu; wzrost wynagrodzeń osób zmieniających pracę także się obniżył.
Te dane wspólnie rysują obraz stopniowego ochładzania się amerykańskiego rynku pracy, dostarczając Fed danych wspierających zmianę kierunku polityki monetarnej.
II. Reakcja rynku
Zmiany w danych gospodarczych szybko przełożyły się na przebudowę oczekiwań rynkowych. Po publikacji danych ADP prawdopodobieństwo oczekiwanej przez rynek obniżki stóp procentowych przez Fed w grudniu gwałtownie wzrosło do niemal 90%, odzwierciedlając silne oczekiwania uczestników rynku co do zmiany polityki Fed.
● Na rynku walutowym indeks dolara amerykańskiego spadał przez kilka kolejnych sesji, w ciągu dnia tracąc niemal 0,5% do poziomu 98,88, blisko najniższego poziomu od października. Jednocześnie rentowności amerykańskich obligacji skarbowych nadal spadały, a rentowność 10-letnich obligacji USA przebiła w dół kluczowy psychologiczny poziom 4%.
● Na rynku akcji sytuacja była bardziej złożona. Mimo że niektóre spółki technologiczne były pod presją, ogólne indeksy nadal wykazywały umiarkowany wzrost. Jednocześnie rynek kryptowalut wyróżniał się – cena bitcoin przekroczyła poziom 92 000 dolarów.
● Instytucje finansowe już zaczęły dostosowywać swoje strategie. United Credit Rating Research Center wskazuje, że ciągłe zakupy Fed zapewnią stabilny popyt na krótkoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe, co pomoże w absorpcji zwiększonej emisji krótkoterminowych obligacji przez Departament Skarbu USA.
III. Dylemat decyzyjny
Podczas gdy rynek powszechnie oczekuje, że Fed podejmie działania, wewnątrz Fed pojawiają się bezprecedensowe rozbieżności w polityce.
● Najnowsze prognozy opublikowane we wrześniu pokazują, że 19 urzędników Fed przedstawiło 11 różnych prognoz dotyczących neutralnej stopy procentowej, w zakresie od 2,6% do 3,9%. Ten poziom rozbieżności jest najwyższy co najmniej od 2012 roku, kiedy Fed zaczął publikować tego typu prognozy.
● Niektórzy urzędnicy obawiają się pogorszenia sytuacji na rynku pracy i opowiadają się za dalszymi obniżkami stóp procentowych, aby wesprzeć gospodarkę. Inni natomiast ostrzegają, że obniżki mogą ponownie podnieść inflację i uważają, że polityka powinna pozostać stabilna.
● Członek zarządu Fed Christopher Waller w ostatnim wystąpieniu zauważył, że rynek może zobaczyć „najmniej kolektywne myślenie od dłuższego czasu podczas tego posiedzenia”.
● Te wewnętrzne podziały widoczne są nie tylko w prognozach stóp procentowych, ale także w konkretnych stanowiskach politycznych. Według Reutersa, spośród 12 członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z prawem głosu, aż pięciu ma zastrzeżenia lub sprzeciwia się dalszym obniżkom stóp procentowych.
IV. Mgła danych
● Nietypowe jest to, że posiedzenie Fed odbędzie się w warunkach braku kluczowych danych gospodarczych. Z powodu najdłuższego w historii zamknięcia rządu federalnego USA, oficjalny raport o zatrudnieniu poza rolnictwem za listopad, który miał zostać opublikowany 5 grudnia, został przesunięty na 16 grudnia.
● Oznacza to, że podczas podejmowania decyzji o stopach procentowych w grudniu, urzędnicy Fed nie będą mieli dostępu do oficjalnej, kompleksowej oceny sytuacji na rynku pracy. Stopa bezrobocia za październik również nie zostanie opublikowana, ponieważ zamknięcie rządu uniemożliwiło zebranie danych z badań gospodarstw domowych potrzebnych do jej obliczenia.
● Mimo że rynek już w dużej mierze wycenił obniżkę stóp w grudniu, Fedowi trudno będzie wysłać bardziej gołębie sygnały w okresie braku danych. Wang Xinjie wskazuje, że to opóźnienie danych może skłonić Fed do przyjęcia bardziej wyczekującej postawy podczas grudniowego posiedzenia.
V. Globalna rezonans
Zmiana oczekiwań wobec polityki Fed wywołuje reakcję łańcuchową na rynkach światowych. Słabszy dolar przynosi korzyści innym głównym walutom – euro wobec dolara wzrosło o około 0,4% do poziomu 1,1675.
● Jednocześnie sygnał „grudniowej podwyżki stóp” wysłany przez Bank Japonii wyraźnie kontrastuje z oczekiwaniami obniżek przez Fed, co spowodowało spadek kursu dolara wobec jena do 155,002. Rynek powszechnie uważa, że jeśli kurs jena spadnie do 160, interwencja władz japońskich będzie niemal nieunikniona.
● W odniesieniu do globalnego rynku obligacji, Wang Xinjie, główny strateg inwestycyjny Standard Chartered Wealth Management China, zaleca, aby inwestorzy zrównoważyli portfele w kierunku obligacji o terminie zapadalności 5-7 lat, ponieważ ten segment oferuje najlepszą równowagę między rentownością a ryzykiem fiskalnym i inflacyjnym.
● Rynki wschodzące również odczuwają tę zmianę. Wraz ze wzrostem oczekiwań na obniżki stóp przez Fed, aktywa rynków wschodzących mogą przyciągnąć napływ kapitału. Słabszy dolar zmniejszy także presję na spłatę zadłużenia przez kraje rozwijające się.
● Rynek kryptowalut odnotował silne ożywienie – cena bitcoin przekroczyła poziom 92 000 dolarów, a byki zaczęły celować w poziom 100 000 dolarów. Rynek oczekuje, że zmiana polityki Fed może przynieść bardziej płynne środowisko.
Indeks dolara amerykańskiego spadał nieprzerwanie w związku z oczekiwaniami obniżek stóp, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych przebiła w dół kluczowy psychologiczny poziom, a globalny kapitał już rozpoczął ponowne rozmieszczenie. Jedyną pewną rzeczą jest to, że przewodniczący Fed Jerome Powell będzie musiał wśród wielu niepewności i presji znaleźć wąską ścieżkę polityczną, która ustabilizuje gospodarkę, nie wywołując ponownie inflacji.
