Funding Wheel Huminto, Kumpanya ng Crypto Treasury Nawawalan ng Kakayahang Bumili sa Pagbagsak ng Presyo

Original Article Title: "The Battle of the Trapped Beasts: Crypto Treasury Companies are Losing the Ability to Buy the Dip"

Original Article Author: Frank, PANews

Sa maikling pagtaas ng presyo noong Abril, ang mga crypto treasury companies, bilang pangunahing may hawak sa merkado, ay nagbigay ng tuloy-tuloy na "ammunition" sa merkado. Gayunpaman, nang makaranas ang crypto market ng sunud-sunod na pagbagsak ng presyo, tila sabay-sabay na natahimik ang mga crypto treasury companies na ito.

Nang umabot ang presyo sa pansamantalang pinakamababa, teoretikal na ito ang sandali para sa mga treasury companies na bumili sa dip. Ngunit ang realidad ay bumagal o halos tumigil ang pagbili. Ang dahilan sa likod ng kolektibong katahimikan na ito ay hindi lang dahil naubos ang "ammunition" sa tuktok o dahil sa panic; sa halip, ito ay isang sistemikong paralisis kung saan ang mataas na leveraged na mekanismo ng financing na umaasa sa premiums ay nakaranas ng sitwasyon ng "mayaman ngunit hindi magamit ang yaman" sa panahon ng down cycle.

Daang Bilyong Ammunition ang Naka-lock

Upang maunawaan kung bakit naranasan ng mga DAO companies ang dilemma ng "mayaman ngunit hindi magamit ang yaman," kailangan muna nating suriin nang malalim ang mga pinagmumulan ng ammunition ng mga crypto treasury companies.

Gamitin natin bilang halimbawa ang Strategy, ang kasalukuyang nangungunang stock ng crypto treasury. Ang pondo nito ay pangunahing nagmula sa dalawang direksyon: una ay sa pamamagitan ng "convertible notes," na nangangahulugang nangungutang ng pera upang bumili ng coins gamit ang bonds na may napakababang interest rates. Ang isa pa ay ang ATM (At-The-Market) issuance mechanism, kung saan kapag ang presyo ng stock ng Strategy ay may premium kumpara sa hawak nitong crypto assets, maaaring mag-issue ng mas maraming shares ang kumpanya upang makalikom ng pondo para dagdagan ang Bitcoin holdings nito.

Hanggang 2025, ang pondo ng Strategy ay pangunahing nagmula sa "convertible notes." Noong Pebrero 2025, nakalikom ang Strategy ng $8.2 billion sa pamamagitan ng "convertible notes" upang bumili ng mas maraming Bitcoin. Simula 2024, sinimulan ng Strategy na malawakan gamitin ang At-The-Market (ATM) equity plan, na mas flexible kumpara sa ibang paraan ng pag-issue. Kapag mas mataas ang presyo ng stock kaysa sa market value ng hawak na crypto assets, maaaring magbenta ng shares sa market price upang bumili ng crypto assets. Noong ikatlong quarter ng 2024, inanunsyo ng Strategy ang $21 billion ATM equity issuance plan, at noong Mayo 2025, nagtatag ito ng pangalawang $21 billion ATM plan. Sa kasalukuyan, ang natitirang kabuuang halaga sa ilalim ng planong ito ay $30.2 billion.

Gayunpaman, ang mga halagang ito ay hindi cash kundi nasa anyo ng unsold Class A preferred shares at common shares. Para ma-convert ng Strategy ang mga halagang ito sa cash, kailangan nilang ibenta ang mga shares na ito sa merkado. Kapag may premium ang presyo ng stock (halimbawa, kung ang presyo ng stock ay $200, at bawat share ay naglalaman ng $100 na halaga ng Bitcoin), ang pagbebenta ng shares ay katumbas ng pag-transform ng issued shares sa $200 cash at pagkatapos ay muling pagbili ng $200 na halaga ng Bitcoin. Ang halaga ng Bitcoin kada share ay tumataas din, na siyang logic ng infinite bullet flywheel para sa Strategy. Ngunit kapag bumaba ang Market-to-Net Asset Value (mNAV) data ng presyo ng stock ng Strategy sa ibaba ng 1, kabaligtaran ang nangyayari, at ang pagbebenta ng shares sa puntong iyon ay discounted. Pagkatapos ng Nobyembre, nanatiling mas mababa sa 1 ang mNAV data ng Strategy sa mahabang panahon. Kaya kahit na may malaking halaga ng salable shares ang Strategy sa panahong ito, hindi sila makabili ng Bitcoin.

Dagdag pa rito, hindi lang nabigong maglaan ng pondo ang Strategy upang bumili sa dip kamakailan, kundi pinili rin nitong magtaas ng $1.44 billion sa pamamagitan ng discounted stock sale, at nagtatag ng dividend reserve pool upang suportahan ang mga bayad sa dividend ng preferred stock at mga bayad sa interes ng kasalukuyang utang.

Bilang standard template para sa mga crypto treasuries, ang mekanismo ng Strategy ay pinag-aralan din ng karamihan sa mga treasury companies. Kaya makikita natin na nang bumagsak ang crypto assets, ang dahilan kung bakit nabigong bumili sa dip ang mga treasury companies na ito at nag-aatubili silang gawin ito ay dahil bumagsak nang husto ang presyo ng stock, kaya na-lock ang kanilang "ammunition reserves."

Sapat ang Nominal na Firepower, Aktwal na "Lahat ng Baril, Walang Bala"

Kaya, bukod sa Strategy, gaano kalaki ang purchasing power ng ibang mga kumpanya? Sa katunayan, umabot na sa daan-daan ang bilang ng mga crypto treasury companies sa merkado ngayon.

Mula sa kasalukuyang pananaw ng merkado, kahit na marami ang crypto treasury companies, hindi naman malaki ang potensyal para sa susunod na pagbili. May dalawang pangunahing sitwasyon dito. Ang isang uri ng kumpanya ay orihinal na crypto asset holding company, kung saan karamihan ng kanilang crypto assets ay mula sa kasalukuyang hawak at hindi mula sa bagong pagbili gamit ang debt issuance. Mahina ang kanilang kakayahan at motibasyon sa financing at debt issuance, tulad ng Cantor Equity Partners (CEP), na pangatlo sa pinakamalaking may hawak ng Bitcoin na may mNAV na 1.28. Ang Bitcoin holdings nito ay pangunahing nagmula sa merger sa Twenty One Capital, at walang record ng pagbili mula pa noong Hulyo.

Ang isa pang uri ay gumagamit ng Strategy-like strategy, ngunit dahil sa matinding pagbagsak ng presyo ng stock kamakailan, bumaba na sa ibaba ng 1 ang pangkalahatang mNAV values. Na-lock din ang ATM limits ng mga kumpanyang ito, at muling iikot lang ang flywheel kapag bumalik sa itaas ng 1 ang presyo ng stock.

Maliban sa debt issuance at stock sales, may isa pang pinaka-direktang "ammunition reserve," ito ay ang cash reserves. Gamitin natin bilang halimbawa ang BitMine, ang pinakamalaking DAT company sa Ethereum, kahit na ang mNAV nito ay mas mababa rin sa 1, patuloy pa rin ang kumpanya sa pagbili kamakailan. Ayon sa datos noong Disyembre 1, sinabi ng BitMine na mayroon pa itong $882 million na unencumbered cash. Kamakailan ay sinabi ni Tom Lee, Chairman ng BitMine, "Naniniwala akong naabot na ng Ethereum ang pinakamababa, muling nagsimula ang akumulasyon ng BitMine, bumili ng halos 100,000 ETH noong nakaraang linggo, doble ng binili sa nakaraang dalawang linggo." Malaki rin ang ATM limit ng BitMine. Noong Hulyo 2025, itinaas ang kabuuang limit ng planong ito sa $24.5 billion, na may humigit-kumulang $20 billion pa na magagamit.

BitMine Holdings Changes

Dagdag pa rito, iminungkahi ng CleanSpark noong katapusan ng Nobyembre na mag-issue ng $1.15 billion convertible bond sa loob ng taon upang bumili ng Bitcoin. Ang Japanese publicly traded company na Metaplanet ay isa sa pinaka-aktibong Bitcoin treasury companies kamakailan, nakalikom ng mahigit $400 million mula Nobyembre sa pamamagitan ng pag-pledge ng Bitcoin para sa loans o pag-issue ng karagdagang shares upang bumili ng Bitcoin.

Sa kabuuang reserves, ang mga kumpanyang ito ay may "nominal arsenal" (cash + credit line) na umaabot sa daang bilyong dolyar, na higit pa sa nakaraang bull market. Ngunit sa usaping "effective firepower," nabawasan ang aktwal na ammunition na maaari nilang gamitin.

Paglipat mula "Leverage Expansion" patungong "Interest Survival"

Maliban sa pagka-lock ng kanilang reserves, ang mga crypto treasury companies na ito ay kasalukuyang nagsisimula ng bagong investment strategy. Sa bullish market phase, simple lang ang strategy ng karamihan ng kumpanya: bumili nang walang pag-aalinlangan, kumuha ng mas maraming financing habang tumataas ang halaga ng assets, at patuloy na bumili. Ngunit habang nagbabago ang sitwasyon, hindi lang nahihirapan ang maraming kumpanya sa pagkuha ng financing, kundi kailangan din nilang tugunan ang mga bayad sa interes ng naunang inisyu na bonds at operational costs.

Kaya ngayon, maraming kumpanya ang lumilipat ng pokus sa "crypto yield," ibig sabihin ay sumasali sila sa staking activities sa crypto asset networks upang kumita ng relatibong stable na staking rewards. Ginagamit nila ang mga reward na ito upang bayaran ang kinakailangang interest payments para sa financing at operational costs.

Halimbawa, plano ng BitMine na ilunsad ang MAVAAN (Metaverse American Validator Network) sa unang quarter ng 2026 upang simulan ang ETH staking. Tinatayang maaaring magdala ito ng $340 million na annualized revenue para sa BitMine. Gayundin, ang mga treasury companies sa Solana network tulad ng Upexi at Sol Strategies ay nakakamit ng humigit-kumulang 8% annualized return.

Maaaring asahan na hangga't hindi bumabalik sa itaas ng 1.0 ang mNAV, ang pag-iipon ng cash upang tugunan ang debt maturity ang magiging pangunahing tema para sa mga treasury companies. Direktang naaapektuhan din ng trend na ito ang pagpili ng asset. Dahil walang native na mataas na yield ang Bitcoin, bumabagal ang paglago ng pure Bitcoin treasuries, habang ang Ethereum, na maaaring lumikha ng cash flow sa pamamagitan ng staking upang matustusan ang interest costs, ay nananatiling matatag ang treasury growth rate.

Ang pagbabagong ito sa asset preference ay mahalagang kompromiso para sa mga treasury companies na nahaharap sa liquidity crisis. Kapag sarado na ang daan para makakuha ng murang pondo sa pamamagitan ng stock price premiums, ang paghahanap ng interest-bearing assets ang nagiging tanging lifeline nila upang mapanatili ang malusog na balance sheet.

Sa pinakapayak, ang "Infinite Bullet" ay wala kundi isang pro-cyclical illusion na binuo sa stock price premiums. Kapag naipit ang flywheel dahil sa discount, kailangang harapin ng merkado ang masakit na katotohanan: ang mga treasury companies na ito ay palaging amplifiers ng trends at hindi tagapagligtas sa panahon ng kagipitan. Tanging kapag uminit muli ang market trend saka lang muling magbubukas ang floodgates ng pondo.